10月28日晚間，作為國內新生代險企，也是一家赴港上市的保險集團——陽光保險（HK:06963）一口氣對外正式披露了三則財務報告，分別是集團旗下陽光人壽和陽光財險今年前三季度未經(jīng)審議的財務數(shù)據(jù)，以及截至三季度末主要償付能力等指標的報告。

2024年前三季度，陽光人壽實現(xiàn)保險業(yè)務收入709.18億元，同比增長17.38%；凈利潤53.17億元，同比大增53.85%。同期，陽光財險的保險業(yè)務收入為364.97億元，同比增長8.94%；凈利潤達9.01億元，同比下降21.03%。

整體來看，陽光保險旗下的核心財壽險兩大業(yè)務在今年前三季度取得的業(yè)績表現(xiàn)，依舊延續(xù)了此前較為分化的態(tài)勢。其中，陽光人壽無論是在保費端，還是在盈利端，成績可謂亮點十足。與之相反的則是集團旗下的財險業(yè)務，陷入了“增收不增利”的漩渦中，不免讓人有些擔憂。

就在交出這份較為分化“成績單”的第二天，陽光保險港股股價卻遭主力大額拋售，像是對這份“考卷”的無情嘲諷。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，10月29日，陽光保險主力資金（超大單+大單）凈流出1800萬元，上一交易日主力凈流出645萬元環(huán)比大幅增加了179.07%。

不僅如此，拉長周期來看，陽光保險近5個交易日主力資金累計凈流出2991萬元；近20日主力資金累計凈流出1.62億元，其中凈流出天數(shù)高達17日。

我們不禁好奇，陽光保險到底經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展？其股價又為何不受投資者待見呢？

一、壽險與財險業(yè)績冰火兩重天，影響幾何？

陽光保險的業(yè)務包括人身險和財產(chǎn)險兩大板塊。

毫無疑問，以陽光人壽為主體的人身險板塊是陽光保險最大的收入來源，也是利潤的主要貢獻來源。正如我們開篇提到的，今年前三季度陽光人壽業(yè)績非常亮眼，這主要得益于該公司投資收益的拉動所帶來的結果。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月末，陽光人壽的投資收益率為2.8%，較2023年同期的2.57%提升了0.23個百分點；綜合投資收益率高達6.13%，同比大幅增長了2.53個百分點。

不過，業(yè)績喜人的背后也有一定隱憂，那就是不太令人滿意的退保情況。貝多財經(jīng)研究陽光人壽三季度償付能力報告時發(fā)現(xiàn)，今年以來該公司的退保率居高不下。截至2024年三季度末，陽光人壽的綜合退保率為2.27%，較上個季度增加了0.68個百分點。

具體到產(chǎn)品來看，前三季度退保金額排名前三的產(chǎn)品分別為陽光人壽臻愛倍致終身壽險、陽光人壽附加財富賬戶年金保險E款（萬能型）、陽光人壽臻鑫倍致終身壽險，累計退保規(guī)模分別為13.3億元、14.86億元、5.54億元，其中的陽光人壽附加財富賬戶年金保險E款（萬能型）這一款產(chǎn)品的退保率就達到了23.17%。

也就是說，退保金額最高的這三款產(chǎn)品前三季度總計退保規(guī)模已經(jīng)達到了33.7億元，所占當期總凈利潤的比重高達63.38%，占比不可謂不大。我們知道，退保金的增長意味著保險公司好不容易賺來的錢，還需要付出更多的賠付成本，這顯然會抑制自身的盈利能力，需要陽光人壽警惕。

此外，如果按綜合退保率劃分，年累計退保率最高的是一款名為陽光人壽穩(wěn)操勝券終身壽險（投資連結型）網(wǎng)銷產(chǎn)品，退保率高達74.58%。

再來看陽光財險方面，前三季度該業(yè)務雖然保費收入實現(xiàn)穩(wěn)定擴張，但是凈利潤卻同比降超20%，為何會出現(xiàn)這種情況？

一是，綜合成本率的上漲，加劇了承保端承壓，承保利潤在下降。

我們知道，財險業(yè)務對一家保險公司的風控能力要求很高，綜合成本率是保險公司運營、賠付等各項成本占保費收入的比例，綜合成本率越低說明產(chǎn)險公司盈利能力越強，綜合成本率為100%時，即代表收支相等，無承保盈利，亦無承保虧損，而如果綜合成本率超過100%，意味著險種將出現(xiàn)虧損。

因此，該指標的高低直接考驗著財險公司的戰(zhàn)略能力、風險定價能力、精細化管理能力，控制好賠付率與費用，能夠使綜合成本率處于較優(yōu)水平。

而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末，陽光財險綜合成本率為100.07%，較2023年同期的98.66%增長了1.41個百分點，意味著承保虧損。其中，綜合費用率同比壓降2.23個百分點至31.86%；綜合賠付率為68.22%，同比上漲了3.65個百分點，進一步蠶食了盈利空間。

可見，報告期內陽光財險綜合成本率的上漲，主要歸結于賠付端激增所致，反而在費用成本端有所控制。

究其根源，今年以來我國自然災害頻發(fā)是導致陽光財險賠付支出增加的重要因素，進而拖累公司凈利潤下滑。不可否認，今年我國暴雨、暴雪等自然災害頻發(fā)，而承保客戶數(shù)上億級且民生保障類業(yè)務較多的陽光財險，自然面臨不小的賠付挑戰(zhàn)。這也間接折射出，當前公司盡管在費用端努力加強管控，但巨災風險造成的賠付支出增加問題也不容忽視，需要加快探索多層次巨災風險分散機制，做好風險減量工作。

二是，凈資產(chǎn)收益率下降幅度較大，一定程度上抑制了盈利能力。

衡量一家保險公司賺錢能力是否足夠強大，凈資產(chǎn)收益率是一個重要指標，從股東角度看，凈資產(chǎn)收益率越高，公司就越穩(wěn)定，而如果該指標縮減較大，那么意味著賺錢能力不足，對凈利潤產(chǎn)生一定影響。

而我們卻發(fā)現(xiàn)，今年前三季度陽光財險凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均有大幅下滑。其中，凈資產(chǎn)收益率為5.44%，同比下降2.43個百分點；總資產(chǎn)收益率降至僅有的1.61%，同比縮減了0.54個百分點。

由此，陽光財險的資產(chǎn)收益在今年一直存在下行態(tài)勢，也凸顯了自身所面臨的盈利壓力。

償付能力充足率方面，截止2024年9月末，陽光人壽綜合償付能力充足率204.32%、核心償付能力充足率136.05%；陽光財險綜合償付能力充足率241.8%、核心償付能力充足率171.61%，較去年均有所上升。

二、上市兩年股價震蕩下行，經(jīng)營業(yè)績“開倒車”

自創(chuàng)始人兼董事長張維功成立陽光保險至今，作為一家從財險起家的民營保險服務集團，陽光保險已經(jīng)走過19載春秋了。

而張維功的創(chuàng)業(yè)故事在中國保險業(yè)內頗具傳奇色彩，其于20世紀八十年代初期進入保險行業(yè)的，屬于改革開放后第一代本土保險人。他曾是保監(jiān)會系統(tǒng)最年輕的正局級干部，擁有豐富的保險行業(yè)經(jīng)驗和深厚的監(jiān)管背景，曾先后擔任過南京保監(jiān)辦主任、廣東保監(jiān)局黨委書記、局長。

2004年，張維功在仕途一片光明時毅然辭去原廣東保監(jiān)局局長之職，帶領5個人的創(chuàng)業(yè)團隊，從零開始艱難創(chuàng)業(yè)之路。經(jīng)歷前期籌備，他以價值觀選擇投資者，以完全市場化的方式創(chuàng)業(yè)，于2005年7月組建了陽光財險，并在此基礎上更進一步，在2007年6月份成立了陽光保險集團。

憑借深厚的保險行業(yè)知識和對市場動態(tài)的敏銳把握，使得陽光保險在競爭激烈的保險市場中嶄露頭角，成為行業(yè)內一顆矚目冉冉升起的新星，而后順利于2022年12月9日在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為國內第十家上市保險公司，一時風頭無兩。

陽光保險的上市，本應是其發(fā)展歷程中的一個光輝里程碑，象征著公司實力的增強和市場地位的提升。但該公司在二級資本市場表現(xiàn)出人意料的十分慘淡。開盤當日股價在盤中一度破發(fā)，上市幾天后便跌破發(fā)行價5.83港元/股，且下跌趨勢尤為明顯，股價長期在低位徘徊。

截至2024年11月1日收盤，陽光保險股價報收3.29港元/股，較IPO發(fā)行價5.83港元/股累計下跌超四成。再看市值，陽光保險的市值已經(jīng)由約670億港元跌至如今的378億港元，市值縮減了超43%，這顯然反映出當前二級市場對于陽光保險自身發(fā)展的信心不足。

股價持續(xù)低迷，也使得二級市場投資者和公司內部員工蒙受巨大損失。

早在2016年，陽光保險就推出了員工持股計劃，向對公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用的核心骨干、關鍵崗位人員發(fā)行及配發(fā)4.4億股內資股，認購價為4元人民幣/股，同時根據(jù)規(guī)定，自公司上市日期起，員工持股計劃所持股份鎖定三年。鎖定期滿，每年度減持比例原則上不得超過員工持股計劃所持股份總量的25%。

這就意味著，員工持有的股票要到2025年12月9日才能賣出。但現(xiàn)實情況我們也都看見了，上市近兩年，陽光保險股價不僅遠遠低于發(fā)行價，也早已跌破員工持股計劃的認購價，導致參與該股權激勵計劃的3688名員工面臨巨額賬面虧損，沒能與公司“共享福”，反而已經(jīng)“共患難”了，實在讓人唏噓不已。

股價與業(yè)績往往互為因果，上市后的陽光保險保費規(guī)模和盈利能力開始走弱。

歷年財報數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，陽光保險的總保費收入分別為879.07億元、925.69億元、1017.59億元、557.38億元及599億元，這期間的保費規(guī)模同比增速分別為5.3%、9.93%、-45.23%、7.47%。

同期的歸母凈利潤分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元、44.94億元和37.38億元，同比增速分別為10.48%、4.7%、-23.61%、-16.82%。

對比發(fā)現(xiàn)，在還未上市的前幾年中，陽光保險整體業(yè)績呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長向好的趨勢，尤其是在2021年，其保費規(guī)模一度突破千億元大關，歸母凈利潤也達到歷史新高點。

不過好景不長，2022年的上市就像是一把“大刀”，將陽光保險此前增長喜人的業(yè)績突然攔腰斬斷，近兩年業(yè)績就像是開“倒車”，一步步急速下滑，保費收入和歸母凈利潤均已經(jīng)大幅縮減，退回至上市前的水平了。

綜上所述，目前手握5000多億總資產(chǎn)規(guī)模的陽光保險，業(yè)績如何重回往日穩(wěn)增長的態(tài)勢，從而提振投資者信心，依然是該公司需要思量的重中之重。

當然，我們也不可否認，目前陽光保險所持有的如高投資收益、償付能力較充足等“長板”優(yōu)勢依然存在，只不過在當下競爭越來越激烈的保險市場，對陽光保險下一步戰(zhàn)略轉型繼續(xù)加強“長板”規(guī)避“短板”，則提出了更高要求。

今后，陽光保險能否打開新局面？我們也將持續(xù)關注。