撰稿|芋圓

來源|貝多財經

近年來，支付市場的競爭越來越激烈。在這場逐鹿之戰中，早早就開始海外布局的拉卡拉能否笑到最后受到不少人的關注。其中，很多人都很看好拉卡拉（SZ:300773），因為從它的發展來看，每一步都緊跟時勢。

2011年，拉卡拉與阿里、騰訊同年獲得支付牌照，2015年與英國最大的賬單支付公司ALL pay Limited簽署合作框架協議，跨出了國際化的第一步。2019年，拉卡拉在深交所掛牌上市，成為第一家直接在A股上市的第三方支付機構。

但自從拉卡拉掛牌上市經歷了2020年的一波猛增后，其表現便開始波動下沉，2021年6月至今更是股價長期處于破發狀態。截至2024年11月5日，拉卡拉以22.16元/股收盤，遠低于其33.28元/股的IPO發行價。

據此計算，拉卡拉的股價累計下跌33.41%，較歷史至高點（101.37元/股，復權前）則累計下跌78.14%。據貝多財經了解，拉卡拉的IPO市值約為133億元，而今的市值則為177億元，但遠低于低于最高點。

毫不客氣地說，股價可以看作是企業財務狀況的“晴雨表”。而這側面表明，拉卡拉在經營、資本以及合規性方面的表現并未得到二級市場的充分認可。

一、剝離資產回購失敗，新業務前途未卜

10月28日，拉卡拉發布《關于與關聯方共同投資設立考拉信科的公告》稱，對北京中北聯信用評估有限公司（以下簡稱“中北聯”）的收購案因交易推進過程中外部市場發生變化，經友好協商，交易各方一致同意終止本次股權轉讓，而該筆收購至此已歷時三年。

截自拉卡拉公告

據貝多財經了解，未被成功收購的中北聯也曾是拉卡拉旗下子公司，曾在拉卡拉2016年籌備上市前被轉賣給西藏考拉科技發展有限公司（以下簡稱“考拉科技”）。同時，被剝離的還有廣州眾贏及深圳眾贏等10家子公司。

其中，廣州眾嬴和深圳眾嬴已于2020年被拉卡拉溢價回購，并因此收到監管機構關注函，要求其說明在上市不到1年內重新收購剝離公司是否存在監管套利。事實上，此次收購中北聯已是拉卡拉第三次回購自己的剝離企業了。

截自拉卡拉公告

另一個引發關注的原因在于，考拉科技與拉卡拉的淵源頗深。公開信息顯示，考拉科技成立于2016年，創始第一和第二大股東分別為聯想控股和孫陶然，而這兩位股東同樣也是拉卡拉的前兩位大股東。

目前，考拉科技、拉卡拉的董事長均為孫陶然。其中，孫陶然也是拉卡拉創始人、核心股東。從這個角度而言，拉卡拉將剝離公司賣給考拉科技，上市后又不斷謀求回購，存在資產“左手倒右手”的嫌疑。

而在披露前述公告的同時，拉卡拉還宣布，擬與關聯方考拉科技、北京考拉昆侖投資管理有限公司，及非關聯方天津邦得久石信息咨詢合伙企業(有限合伙)等共同投資設立珠海橫琴考拉信科數字技術有限公司（以下簡稱“考拉信科”）。

其中，新成立的考拉信科將聚焦人工智能應用，主要開展金融領域信用數據信息產品及相關智能應用研發推廣，為金融市場參與機構及從業人員提供信息和技術服務。新業務的開展務必面臨市場接受度、技術成熟度等多方面的挑戰，需要大量的資金和資源投入。

但此次拉卡拉的回購失利，外加2023年退出中郵消費金融有限公司（簡稱“中郵消費金融”，已轉讓給星展銀行），多多少少也會讓人懷疑拉卡拉的故事沒那么好講，而近些年的財報數據也在表明拉卡拉似乎在走下坡路。

據拉卡拉前不久發布而2024年三季度報告，截至2024年第三季度末，該公司的資產規模總計108.74億元，較2023年末的122.64億元減少11.33%，僅稍高于2022年末的104.44億元，但較2024年上半年末的107.92億元略有增加。

2024年第三季度，拉卡拉的營收為14.08億元，同比下降3.28%；實現歸母凈利潤9334.33萬元，同比下降15.20%；扣非后凈利潤1.04億元，同比“驟降”47.63%。不難發現，拉卡拉的利潤下滑幅度遠甚于營收，尤其是扣非后凈利潤。

對于扣非后凈利潤大幅下滑，拉卡拉在財報中給出解釋稱“主要受去年同期（即2023年第三季度）存在計入經常性損益的投資損益5000萬元，以及支付服務收入的季節性差異等因素影響”，也即和出讓中郵消費金融的股權有關。

相比之下，拉卡拉2024年上半年的收入則保持增長態勢。財報顯示，該公司2024年上半年的收入約為29.82億元，同比增加0.45%；凈利潤4.19億元，同比減少17.98%；扣非后凈利潤4.12億元，同比增加45.86%。

得益于上半年扣非后凈利潤規模增長的強勢拉動，拉卡拉2024年前三季度的的凈利潤增長至5.13億元，但較2023年同期減少17.49%；扣非后凈利潤約為5.16億元，同比增加7.26%，可謂是“增利不增收”。

數據顯示，拉卡拉2024年前三季度分配股利、利潤或償付利息支付的現金卻有7.22億元，占營業收入的比例為16.44%，超過同期的凈利潤規模。即使拉卡拉的股利占比頗高，但從其上市以來的表現看，整體的分紅趨勢是持續收窄的。

拉卡拉歷年的股利派發具體是：2019年每10股派發20元，2020年該數額降至10元，2023年進一步降至5元，而在最新公布的2024年中期權益分派方案中，每10股派發金額為4元。期間，2021年和2022年拉卡拉并沒有進行派息活動。

無論如何，高比例的現金股利發放也讓拉卡拉籌資活動產生的現金流量凈額出現了大幅下滑，2024年第三季度，拉卡拉的籌資活動產生的現金流量凈額為-8.47億元，同比下降104.83%。

截至2024年第三季度末，拉卡拉的貨幣現金為63.13億元，較2023年末下滑14.84%。2024年前三季度，該公司的投資收益為1483.93萬元，同比下降93.40%；投資活動產生的現金流量凈額為-1.99億元，同比下降254.54%。

對此，拉卡拉解釋稱，主要是由于客戶備付金減少及上期轉讓部分股權收回現金所致，但這兩項在2023年第三季度分別上漲了30.59%和117.00%，相比之下，仍然看得出拉卡拉的現金儲備在每況愈下。

截自拉卡拉2024年第三季度報告

不過，拉卡拉董事長孫陶然的薪酬卻高的嚇人。此前財報數據顯示，孫陶然2023年度從該公司的年薪為528.77萬元，遠遠超過公司其他高管。而在“跳碼”事件影響的2022年，孫陶然的年薪也高達526.3萬元。

除了孫陶然外，拉卡拉董事、總經理王國強，以及首席財務官周鋼2023年的年薪也分別高達498.08萬元、423.44萬元。2022年，周鋼的年薪為421.58萬元，時任拉卡拉董事、總經理陳烈2022年從該公司獲得的薪酬為300.89萬元。

據貝多財經了解，陳烈于2022年12月從拉卡拉辭職，后由王國強取代。

二、屢收罰單，股權結構不穩

除了上述隱患，拉卡拉的合規性問題也一直備受關注。綜合中國人民銀行及國家外匯管理局信息，拉卡拉及其子公司（分支機構）僅2024年年內被公開罰沒的金額就已近人民幣800萬元。

2024年3月，國家外匯管理局北京市分局公布的信息顯示，拉卡拉因違反規定將外匯匯入境內；違反規定將境內外匯轉移境外；未按照規定報送財務會計報告、統計報表等資料而被警告，合計罰沒13.91萬元，處罰時間為2024年2月26日。

8月2日，拉卡拉成都分公司因違法清算管理規定，未按規定向檢查組提供真實、完整的檢查資料而被人民銀行四川省分行沒收違法所得69.3萬元，并處罰款319.92萬元。特別說明的是，拉卡拉此次違規行為涉及“規定向檢查組提供真實、完整的檢查資料”。

截自中國人民銀行官網

9月4日，拉卡拉因未落實真實、完整、可追溯和全流程一致性的要求; 未嚴格落實商戶實名制要求; 未將商戶資金結算至其同名銀行結算賬戶而被人民銀行北京市分行處以警告并罰款406萬元，其總經理及副總經理分別被處以警告并罰款15萬元。

截自中國人民銀行官網

9月9日，拉卡拉又因違反特約商戶實名制管理規定；違反收單交易資金結算管理規定而被人民銀行寧夏回族自治區分行罰款10萬元；10月15日，拉卡拉因違反非金融機構支付服務管理規定而被人民銀行河北省分行罰款3萬元。

截自中國人民銀行官網

而在2023年8月，拉卡拉也曾收到大額罰單，因“未按照規定履行客戶身份識別義務”“未按規定報送大額交易報告或者可疑交易報告”等“三宗罪”而被罰款875.4萬元，時任公司副總裁吳某被罰款9.58萬元。

罰單不斷，凸顯拉卡拉的內控管理仍有缺陷。貝多財經了解到，拉卡拉還曾一度陷入“跳碼”風波。據拉卡拉2022年年報披露，該公司2022年產生營業外支出13.96億元，主要是“受到待處理資金影響”，關聯的正是“跳碼”事件。

另外，拉卡拉的股東也在頻繁減持，包括聯想控股（HK:03396）、孫浩然等。其中，孫浩然為拉卡拉董事長孫陶然的胞弟孫浩然等。就在2024年8月，拉卡拉還披露公告稱，該公司第三大股東孫浩然擬減持不超過402.5萬股股權，占總股本0.5%。

事實上，這并非孫浩然第一次減持。早在2022年10月至2023年3月間孫浩然就曾減持拉卡拉1554.09萬股，占總股本1.69%，其中，775.5萬股股份是通過集中競價減持，占總股本0.99%。

相比之下，拉卡拉第一大股東聯想控股則在拉卡拉上市后三次減持。其中，2022年5月10日至2022年5月20日減持其799.86萬股，占拉卡拉總股本的1.03%；2022年5月10日至7月1日減持902.44萬股，2022年5月26日至6月15日減持779.85萬股。

而在前十股東之外，鶴鳴永創以及臺寶南山分別于2022年減持拉卡拉1003.68萬股和260.66萬股股份；自然人股東周鋼同樣于2022年通過集中競價交易方式，減持拉卡拉39.555萬股股份。

另據2024年三季度報，目前拉卡拉前十大股東中仍有多名股東所持股權存在質押、凍結的情況。其中，作為拉卡拉創始人、董事長的孫陶然所持的3618.3萬股被質押，其胞弟孫浩然所持912萬股被質押。

此外，拉卡拉第一大股東聯想控股所持6910萬股股份也處于被質押狀態，自然人股東陳江濤所持980萬股被質押并凍結。作為影響力不小的股東，其一舉一動也都將對拉卡拉起到指導作用。