8月22日，Xiaoe Inc.（中文名“小鵝通”）遞交招股書，報考在港交所上市，中金公司為其獨家保薦人。據貝多商業&貝多財經了解，小鵝通在境內的主要經營實體為深圳小鵝網絡技術有限公司（下稱“小鵝網絡”）。

據招股書披露，小鵝通的歷史可以追溯至2015年2月，創始人為鮑春健。2021年，小鵝通在開曼群島成立Xiaoe Inc.，并通過合約安排控制小鵝通系列公司。2024年，該公司進行了一次重組，為的是籌備IPO。

本次上市前，鮑春健通過Bagbao Holding持股19.60%，通過控制Xiaoe Tech持股25.32%，合計持股約44.92%，為小鵝通的控股股東。同時，騰訊通過意象架構持股16.82%，喜馬拉雅、IDG資本、啟明創投等也是小鵝通的股東。

特別說明的是，小鵝通關聯主體——深圳小鵝通技術有限公司曾因未采取必要措施防止平臺內經營者侵害消費者合法權益、未盡到資質資格審核義務，或者對消費者未盡到安全保障義務，于2023年11月被深圳市市場監督管理局責令限期改正，并處以5萬元的罰款。

此次報考港交所上市，小鵝通成色幾何？

一、股東陣容強大，早期股東亦有減持

2015年2月成立時，小鵝網絡（即“小鵝通”）的注冊資本為100萬元，由鮑春健、唐潔分別持股50%。同年3月，唐潔將所持全部股權轉讓給了鮑春健。其中，鮑春健為小鵝通董事會主席（即董事長）、執行董事兼首席執行官（CEO）。

2016年1月，小鵝網絡獲得2025萬元天使輪投資，引入北京洛可可投資管理有限公司（下稱“北京洛可可投資”，由“北京洛可可科技”全資控制）為其股東。融資完成后，鮑春健、北京洛可可投資分別持股40%、60%。

2016年9月，小鵝網絡獲得1500萬元Pre A輪融資，投資方為杭州大頭。而同年12月，北京洛可可投資則將所持5%股權轉讓給了小鵝通創始人鮑春健，該轉讓于2017年3月完成。

另在2017年3月，杭州大頭將小鵝網絡5%股權轉讓給了上?？窗裥畔⒖萍加邢薰荆ㄏ路Q“上?？窗瘛保?。轉讓完成后，小鵝網絡分別由鮑春健、北京洛可可投資、杭州大頭、上?？窗穹謩e持股33%、37%、25%和5%。

隨后的2017年9月，小鵝網絡獲得2700萬元A輪融資，投資方為喜馬拉雅。而2019年12月及2020年3月，北京洛可可科技將小鵝網絡4.8382%股權轉讓給了好未來旗下主體——欣欣相融教育科技（北京）有限公司（下稱“欣欣相融”）。

同期，欣欣相融向小鵝網絡注資約8800萬元，為B輪融資。另外，上?？窗駥⑵?.482%股權轉讓給鮑春健。完成后，鮑春健、北京洛可可科技、杭州大頭、上?？窗瘛⑾柴R拉雅、欣欣相融分別持股23.5042%、14.0632%、13.8127%、0.6794%、28.8882%、8.5263%及10.5260%。

2020年9月，北京洛可可科技、喜馬拉雅、上?？窗窦爸T暨源星（杭州大頭的關聯方）分別將小鵝網絡5.1101%、0.5263%、0.6794%及1.5789%股權轉讓給騰訊創投。同期，騰訊創投對小鵝網絡投資9570萬元，為C輪融資，合計代價約為1.875億元。

后在2021年6月，小鵝通回購了北京洛可可科技所持的1,730,495股天使輪優先股，代價約為4367萬美元。同期，小鵝通獲得D輪融資（包括約7278萬美元D1輪，以及500萬美元D2輪融資），投資方包括騰訊、GGV等。

另在2023年11月及2023年12月，GC RSV-I Holdings Limited分別向Internet Fund VI PTE, LTD.及Puhua Capital Ltd收購小鵝通832,160股D-1輪優先股及1,669,909股Pre A輪優先股。

2024年1月，Qiming Venture Partners VIII Investments, LLC分別向Bagbao Limited及好未來購入小鵝通238,950股普通股及970,735股B輪優先股。同期，HDMY Holdings Limited向諸暨源星收購654,480股小鵝通Pre A輪優先股。

二、業績快速增長，已實現扭虧為盈

據招股書介紹，小鵝通是一家在私域運營領域中的SaaS解決方案供應商。根據灼識咨詢報告，于2024年按收入計，小鵝通位列中國交互型私域運營解決方案供貨商第一名，私域運營解決方案供貨商前三名。

按收益計，中國私域運營解決方案市場規模預計將從2024年的人民幣119億元增至2029年的258億元，復合年增長率為16.7%。其中，中國交互型私域運營解決方案市場規模預計 由2024年的人民幣52億元增至2029年的138億元，復合年增長率為21.6%。

盡管增長趨勢強勁，中國交互型私域運營解決方案市場仍處于初步發展階段，2024年的滲透率僅為3.5%如滲透率達到全部潛能，到2029年，潛在市場規模可望達到人民幣1813億元，凸顯出該行業巨大的長期成長潛力。

小鵝通在招股書中表示，該公司基于云端的一站式解決方案包括電商、數字化營銷及CRM三大模塊，將私域運營從流量轉化到客戶關系管理、從營銷到交易促成等全生命周期環節無縫整合為統一系統。

目前，小鵝通為企業提供涵蓋電商店鋪搭建及運營、客戶關系管理、數字化營銷及交易履行的一站式解決方案，支持端到端無縫對接的私域運營及變現。其中，一站式解決方案包括電商、數字化營銷、CRM三大核心模塊。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，小鵝通的營業收入分別約為人民幣2.99億元、4.15億元、5.21億元和3.06億元，凈虧損分別為3399.9萬元、3704.8萬元、1508.3萬元和582.4萬元。

按非國際財務報告準則計量，小鵝通的經調整凈利潤分別為-2.73億元、-3147.5萬元、6631.0萬和5883.3萬元。以此來看，小鵝通已于2024年上半年實現扭虧為盈，并在整個2024年度和2025年上半年得以保持。

招股書顯示，小鵝通的絕大部分收入來自SaaS解決方案。具體而言，小鵝通2022年、2023年、2024年度和2025年上半年的SaaS收入分別約為2.98億元、4.12億元、5.16億元和3.04億元，占比分別約為99.7%、99.2%、99.0%和99.6%。

值得一提的是，小鵝通的業績雖然保持增長態勢，但營收增速有所放緩。2023年度，該公司的營收增長率約為38.8%，而2024年度則約為25.5%，相對減少約13.3個百分點。2025年上半年，小鵝通的營收同比增長26.3%，增速進一步下降。

不過，小鵝通已于2024年實現整體盈利，盈利水平在2025年進一步優化，持續經營能力有所提升。

三、周世坤年薪遠超鮑春健等人

盡管過往處于虧損狀態，但小鵝通對其管理層卻十分大方。

以2022年為例，小鵝通向其創始人、董事長兼CEO鮑春健發放直接薪酬（即“薪金、津貼及福利實物”）102.5萬元，薪酬總計188.4萬元。同期，向王鐵波、胡雅蓓、周世坤分別發放薪酬合計187.1萬元、215.7萬元和1191.7萬元。

其中，王鐵波為小鵝通執行董事兼首席技術官（CTO），胡雅蓓為執行董事兼首席人才官，周世坤為小鵝通執行董事、首席財務官（CFO）兼聯席公司秘書。不難發現，周世坤獲取的薪酬要遠超于其他人，甚至是高于鮑春健、王鐵波、胡雅蓓之和，是鮑春健的6倍。

2023年和2024年度，周世坤的薪酬更甚，分別合計約為1926.2萬元和2021.6萬元。相比之下，鮑春健的薪酬總計還呈下降態勢，分別約為183.2萬元、167.5萬元。另外，胡雅蓓的薪酬總計亦在飆升，分別為209.4萬元、405.9萬元。

按構成來看，周世坤的薪酬主要由“薪金、津貼及福利實物”和“以股份為基礎的付款開支”組成。其中，2022年、2023年和2024年的“以股份為基礎的付款開支”分別約為1019.1萬元、1748.3萬元和1753.1萬元。

若剔除“以股份為基礎的付款開支”，周世坤的工資才相對回歸正常范圍。2025年上半年，周世坤從小鵝通取得的薪酬總計約為994.7萬元，其中“以股份為基礎的付款開支”約為911.9萬元。

特別說明的是，小鵝通并未向鮑春健發放“以股份為基礎的付款開支”。