撰稿|多客

來源|貝多財經

誕生自中國傳統飲食文化的醬油，經歷了從單一釀造到現代多元風味的轉變，現已成為日常廚房烹調中必不可少的調味品。在諸多醬油品牌中，創立于1955年的海天有著代表性、符號化的意義，在市場中的地位不言而喻。

2025年1月13日，佛山市海天調味食品股份有限公司（即“海天味業”）向港交所遞交上市申請文件。值得注意的是，海天味業已于2014年在上海證券交易所主板上市，證券代碼為“603288”。

若能順利登陸港股，海天味業將開啟“A+H”雙資本平臺運作模式。該公司亦在公告中表示，赴港上市是為了進一步推進該公司的全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力。

不過，在2023年營利雙降、第二增長曲線尚未形成的現在，海天味業的港股上市之路或許并不會如其預期的那般順利。

一、深耕調味市場，行業領先多年

根據官網介紹，海天味業擁有著深厚的文化積淀，其歷史最早可以追溯到1955年，由25家古醬園合并重組而來的“海天醬油廠”，歷經多次轉制蛻變，由分散走向集中、由區域走向全國。

經過多年的耕耘與積累，海天味業的產品布局趨于豐富多元化，涵蓋包括醬油、蠔油、調味醬、食醋、料酒、雞精雞粉、西紅柿沙司、辣椒醬在內的多個品類，擁有超1300個SKU，為消費者提供一站式產品服務選擇。

海天味業在招股書中稱，該公司擁有7個年收入10億級以上大單品系列，為中國調味品行業大單品數量最多的企業；擁有25個年收入1億級以上產品系列，以2023年的收入計，億級以上產品系列合計占產品銷售收入的75.1%。

弗若斯特沙利文報告顯示，按2023年的收入計，海天味業在中國調味品行業中穩坐冠軍寶座，市場份額超過第二名兩倍以上，是業內當之無愧的領導者，且在全球調味品企業中也取得了第五名的成績。

按銷量計，海天味業已連續27年蟬聯中國最大調味品企業，該公司醬油、蠔油產品2023年的細分市場份額分別為12.6%和39.4%，多年位居中國調味品市場第一；調味醬、食醋和料酒產品亦位居中國市場前列。

2022年、2023年度和2024年前三季度（下同“報告期”），海天味業的醬油產品收入占其總收入的比例分別為54.1%、51.5%和50.7%，為該公司貢獻了近半的收入，依舊是海天味業的核心。

但海天味業醬油產品2023年的收入為126.37億元，較2022年的138.61億元降低為8.8%。直到2024年前三季度，該項產品的收入僅較2023年的9.63億元回升7.4%至103.38億元。

二、營收增速下滑，凈利潤兩連降

實際上，海天味業的收入已由2022年的256.10億元降至2023年的245.59億元，降幅約為4.1%。該公司在招股書中稱，主要是由于其2023年疫情后采取的戰略調整措施對經營產生了一定的短期影響。

2014年上市以來，海天味業的收入一直保持著高增長態勢，2018年營收突破170億元，實現了“五年再造一個海天，營收入翻一番”的目標。但在2021年，該公司的收入僅增長9.71%至250.04億元，首度出現個位數增長。

在年報中，海天味業曾數次談及外部環境變化對經營產生的影響，表示其正面臨新冠疫情余波未平、原材料價格上漲、社區團購惡性競爭、“添加劑雙標”輿論事件等問題。兩年過去，各種外部原因仍如同一朵陰云，盤踞在海天頭頂。

據招股書披露，海天味業2022年的存貨周轉天數為49.8天，但由于產品銷量的明顯減少，疊加年底春節備貨庫存增加等因素，2023年上升到56.6天，足以證明其市場銷售受到了一定阻礙。

同樣受到影響的，還有海天味業的毛利水平。截至2023年末，海天味業的毛利為82.48億元，同比下降6.6%；毛利率也較2022年同期縮減0.9個百分點至36.2%。而在2018年，海天味業的毛利率尚能達到46.4%。

海天味業的盈利能力，同樣不容樂觀。在2021年達到66.71億元的峰值后，該公司2022年和2023年的歸母凈利潤分別為62.03億元、56.42億元，分別同比下降7.1%和9.2%，自上市以來首度出現利潤的“兩連降”。

低迷的業績直接導致了二級市場“用腳投票”，海天味業2021年的股價最高達125.54元/股，市值一度接近7000億元。但在2023年末，該公司的股價斷崖式下跌至37.29元/股，蒸發至2110億元的市值也昭示著其運營發展的瓶頸。

進入2024年后，海天味業的業績表現終于有所回暖，前三季度實現營收203.99億元，同比增長9.4%；歸母凈利潤48.15億元，同比增長11.2%，毛利率也較年初增長2.4個百分點，多項指標均有所提升。

在招股書中，海天味業將2024年前三季度的業績增長歸功于其優化產品組合、完善銷售策略的戰略性調整措施成效的逐步釋放。在海天味業看來，該等措施雖然在短期內對其產品銷售產生了一定影響，但卻對其長遠發展大有裨益。

而海天味業戰略調整措施背后的發起人，是2022年“臨危受命”海天味業執行總裁一職的“女將軍”程雪。在她的帶領下，該公司不再局限于傳統調味品領域，開始探索跨界多元化布局的可行性。

據悉，海天味業推出了諸如蘋果醋雪泥冰淇淋、醬油麻薯冰淇淋之類的跨界產品，在“檸檬茶飲品”和“谷物堅果類飲品”產品線上也有所布局，甚至在2024年下半年推出了瓶裝飲用水產品“海天純”。

據不完全統計，過去三年的時間里，海天味業累計推出超20款跨界產品。不過，這些創新性產品對業績的貢獻并不算可觀，該公司截至2024年9月末來自“其他產品”的收入為14.34億元，占總收入的比例僅有7%。

為了向市場推廣新興產品，海天味業在營銷上所花費的成本也隨之走高。該公司2023年前三季度的銷售與營銷開支達11.98億元，其中廣告及推廣開支為3.69億元，同比增長17.2%，高于其他產品10.7%的業績增速，營銷回報率有限。

跨界產品尚未在國內市場激起太多水花，海天味業就已將目光投向了更為廣闊的海外市場，針對歐美消費者的需求推出了獲得SGS無麩質認證的無麩質醬油，以及通過印度尼西亞清真食品認證的醬油和蠔油產品。

但根據中國調味品協會調味品企業百強報告，現階段海天味業出口額占比僅有1%，屬于出口“掉隊”的那一批。因此本次赴港上市，也被外界視為程雪2024年9月出任海天味業董事長后的“第一把火”，旨在幫助海天味業加速全球化步伐。

不過就目前的情況而言，市場對于海天味業釋放的積極信號多持觀望態度，畢竟業績指標的觸底回升能否持續、跨界產品與海外市場的運營效應是否良好，都還有待長期觀察。