撰稿|行星

來源|貝多財經

2024歲末，是商湯科技（HK:00020，下同“商湯”）登陸港交所三周年的時間點。

在2021年12月30日上市之前，商湯科技是人工智能領域融資金額最多、估值最高的企業之一，營收規模一度超過“AI四小龍”的其他成員之和，在資本市場中不可謂不風光。

隨著時間的推移，昔日“概念為王”的AI賽道已逐漸步入應用投放階段，技術規模化商用的可行性、對業績的反哺能力成為外界衡量企業綜合競爭力的重要因素。

在此背景下，商湯科技這位“AI四小龍”之首的處境也變得尷尬了起來。高昂的技術投入之下，商湯科技長期處于虧損狀態，還被曝出大規模裁員、縮減海外辦公空間等風波。

即便商湯科技高層對外宣布其已完成戰略重組，但市場對“持續流血”的商湯科技還有幾分信心，已然成為了一個未知數。

一、上市三年，市值銳減三分之二

遙想沖刺IPO當年，商湯科技的技術面就已相當亮眼，建成了23個AI超算集群，生產了超2.2萬種AI模型，訓練了參數量超300億的全球最大視覺模型，并通過統一的AI基礎設施支撐面向各領域的AI模型生產和軟件開發。

在2021年上市前，商湯科技相繼進行了12輪融資，共計獲得外部注資52億美元（約合人民幣381億元）。諸多明星資本的加持下，該公司上市前的估值達到約120億美元（約合人民幣880億元），是AI領域名副其實的“獨角獸”。

不僅如此，商湯科技的收入規模也在穩步增長，2018年至2020年的收入分別為18.53億元、30.26億元和34.46億元，復合年增長率達到36.4%。而彼時排在商湯科技身后的曠視科技，2020年13.91億元的收入體量不及前者的一半。

前瞻的技術生產力、雄厚的投資方陣容，疊加AI概念正值風口的發展機遇，共同點燃了商湯科技在資本市場的熱度。該公司的發行價為3.85港元/股，開盤首日股價便迅速攀升，漲幅一度高達22%，市值更是突破了1500億港元。

但是短短三年過去，如今的商湯科技與之前相比已是“一個天上一個地下”。截至上市三周年（2024年12月30日）當天，該公司的股價跌至1.51港元/股；2025年1月9日收盤后的總市值僅剩484.80億港元，較巔峰時期“膝斬”。

昔日看好商湯科技的投資者們，似乎也逐漸喪失了信心與耐心，相繼“套現”離場。阿里巴巴在2023年“減持”了7.71億股商湯科技的股份，不再是后者持股5%以上的大股東。

另外，軟銀也在2023年進行了減持，最新的持股比例削減至4.8%，同樣不足5%。

二、收入回退，業務出現戰略調整

與之對應的是，商湯科技的業績“成績單”并不算及格。上市當年，商湯科技的收入尚能同比增長36.4%，達到47億元的新高，但接下來的兩年該公司業績便出現“兩連降”，分別下滑19.0%和10.6%。

截至2023年末，商湯科技的收入為34.06億元，收入規模甚至不及2020年上市前的34.46億元。對此，商湯科技在財報中稱，收入下滑主要是由于傳統AI收入下降，被部分生成式AI和智能汽車收入的增加所抵消。

據介紹，商湯科技的生成式AI業務在2023年貢獻收入11.84億元，較2022年的3.95億元大增199.9%，主要來源于市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的需求爆發性增長，同時該公司對智慧城市等傳統式AI的依賴度有所降低。

實際上，商湯科技押注生成式AI的時間并不算長,“元宇宙”才是其此前年報中真正的高頻詞。起初商湯科技曾計劃構建“SenseMARS火星混合現實平臺業務”，但隨著市場熱度衰減，其“賦能元宇宙發展”的戰略也逐漸銷聲匿跡。

生成式AI作為重點被商湯科技反復提及，則是在2023年的年報中。據商湯科技介紹，其自研的“日日新”大模型是中國首批通過《生成式AI服務管理暫行辦法》備案的八家大模型之一，已服務多家公司和企業用戶。

就目前而言，商湯科技想要將生成式AI塑造成業績的新增長引擎，尚需一段時日。2024年上半年，該公司的生成式AI收入同比增長255.7%至10.51億元，但其最終實現總收入17.40億元，21.4%的增長率明顯不及新興業務。

三、研發居高，巨額虧損難振信心

要在AI賽道中保持技術領先優勢、探尋未來發展前景，巨額的研發投入幾乎不可避免。2018年至2023年，商湯的研發費用分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元、36.14億元、40.14億元和34.66億元，累計超160億元。

2024年上半年，由于訓練及微調基模型費用、開發生成式AI應用而產生的折舊攤銷，以及服務器運營及云服務費的增加，商湯科技的研發費用進一步增長6.1%至18.92億元，研發費用率已大于100%。

眾所周知，以人工智能為代表的科技類行業有著“坡長雪厚”的發展特征，要想實現技術到業績的有效轉化并不容易。收入所得無法覆蓋研發支出的商湯科技，至今也沒能將“虧損”二字甩下馬。

結合歷史財務數據可知，商湯科技2018年至2023年分別錄得虧損為34.33億元、49.68億元、121.58億元、171.40億元、60.45億元和64.40億元；2024年上半年的虧損為24.77億元，六年半累計虧損高達527億元。

截至2024年6月末，商湯科技經營活動所用的現金流量凈額為-35.24億元，且自2018年以來持續錄得現金流出。在此前的智慧城市服務模式下，該公司的貿易應收款項總額的賬齡也有所惡化，面臨一定的現金收回風險。

早在上市之初，便有對商湯科技大額虧損表示擔憂的聲音，但彼時AI領域風頭正盛，外界普遍相信其能夠在技術大規模投入商業化運營后扭虧為盈。時過境遷，市場對上市三年仍無法證明自身盈利能力的商湯科技失望，并非毫無道理。

四、裁員降本，戰略重組是否湊效？

重重壓力下，商湯科技的戰略調整似乎已成定局。該公司董事長兼CEO徐立在2024年12月發布內部信，宣布商湯科技已完成戰略重組，未來將聚焦核心業務AI云和通用視覺模型兩大核心業務。

與此同時，商湯科技的智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿卜”、智慧醫療、智慧零售等業務板塊將被拆分為獨立運營的公司，各設獨立CEO，共同幫助該公司構建一個以“1+X”模式為基礎的新體系。

在徐立看來，商湯科技能夠借助此次調整聚焦核心業務，加速實現盈利和穩定現金流；生態企業在各自細分場景獨立運營，也能共享商湯科技的基礎設施和基礎模型建設成果，在集團內部形成協同效應。

不過，外界還沒能等來戰略重組的成果，便先聽到了商湯科技縮減辦公規模的消息。近日有知情人士透露，商湯科技在新加坡的公司正計劃從市中心約1.1萬平方英尺（約1021.93平方米）的黃金地段，搬到租金較低、社區較小的辦公室。

而早在2024年10月，商湯科技就已因戰略轉型進行了大規模裁員。據“硅谷AI見聞”稱，該公司本次裁員涉及安防、自動駕駛、醫療、研究院等多個業務部門，有的甚至“整個團隊全砍”，裁員總數或達一兩千人，賠償方案為N+1。

商湯科技則回應稱，此次裁員和組織調整是為適應未來業務發展需求，聚焦“大裝置-大模型-應用”核心業務，推動資源的集中和集約化投入，加快組織和管理的年輕化進程，以更好地滿足業務發展需求。

商湯科技的“1+X”體系能否幫助該公司重整旗鼓尚需時間考驗，但可以肯定的是，該公司正在為降本增效做出努力。