撰稿|何威

來源|貝多財(cái)經(jīng)

7月18日，超穎電子電路股份有限公司（下稱“超穎電子”）在上海證券交易所的上市審核狀態(tài)更新為“提交注冊”，這家PCB廠商的IPO進(jìn)程邁入關(guān)鍵一程。

超穎電子堪稱“機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存”的典型，左手緊握汽車產(chǎn)業(yè)變革的時代機(jī)遇，精準(zhǔn)踩中行業(yè)升級鼓點(diǎn)，在汽車電子PCB領(lǐng)域占據(jù)一席之地；右手卻拖著沉重的財(cái)務(wù)與治理包袱，高負(fù)債、股權(quán)結(jié)構(gòu)等“沉疴”亟待解決。

顯然，若不能先掃清這些障礙，即便站在產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，超穎電子也難以在資本市場從容起舞。

一、汽車PCB賽道“偏科生”

超穎電子電路股份有限公司自成立以來，便深耕于印制電路板（PCB）領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)版圖始終聚焦于PCB的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛嵌入汽車電子、顯示、儲存、消費(fèi)電子以及通信等多元產(chǎn)業(yè)場景，在行業(yè)中占據(jù)了獨(dú)特的位置。

從營收數(shù)據(jù)來看，2024年超穎電子主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.45億元，在全球PCB市場中，依據(jù)Prismark排名，位列第41位，全球市場占有率為0.75%。在國內(nèi)綜合PCB企業(yè)排名中，根據(jù)CPCA數(shù)據(jù)，超穎電子位居第23位，在中國大陸市場占有率達(dá)1.41%。在A股同行業(yè)的32家上市公司對比中，2024年其主營業(yè)務(wù)收入排名第13位，處于行業(yè)前列。

尤其在汽車電子PCB這一細(xì)分賽道，根據(jù)NTI排名，早在2023年，公司就已強(qiáng)勢躋身全球前十大、中國前五大供應(yīng)商，彰顯出其在該領(lǐng)域深厚的專業(yè)積淀與強(qiáng)勁的市場競爭力。

超穎電子將超70%的業(yè)務(wù)重心錨定在汽車電子領(lǐng)域，這一戰(zhàn)略雖助力其在細(xì)分領(lǐng)域嶄露頭角，但也使其陷入產(chǎn)業(yè)鏈的“夾心層”困境。上游受銅等大宗商品價格波動影響，成本端壓力驟增；下游面對強(qiáng)勢客戶，“年降”要求不斷壓縮利潤空間，議價能力受限。

盡管在汽車電子細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了亮眼突破，可對比一線大廠，超穎電子的綜合實(shí)力短板凸顯。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中就能看出，2024年超穎電子營收數(shù)據(jù)為41.24億元，同比增長約12.5%。凈利潤數(shù)據(jù)為2.76億元，同比增長約3.8%。盈利狀況呈現(xiàn)增長放緩、凈利率偏低、雖然超穎電子的營收和凈利潤在過去三年中保持了增長態(tài)勢，但復(fù)合增長率僅為個位數(shù)，且盈利增長在2024年開始放緩。

進(jìn)入2025年，盈利承壓態(tài)勢進(jìn)一步加劇。2025年一季度超穎電子營收較上年同期小幅增長，但盈利則出現(xiàn)了約8%的下滑。

此外，2024年超穎電子毛利率為22.36%，凈利率約6.7%，研發(fā)費(fèi)用率為3.27%，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均低于行業(yè)可比公司平均水平，直觀反映出公司在盈利能力與研發(fā)投入方面的相對弱勢。

與此同時，隨著營業(yè)收入穩(wěn)步增長，應(yīng)收賬款規(guī)模也隨之失控攀升，至2024年末已高達(dá)11.02億元，潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)如暗流涌動，嚴(yán)重威脅公司資產(chǎn)質(zhì)量。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在2023年曾呈現(xiàn)強(qiáng)勁態(tài)勢，可到了2024年卻急轉(zhuǎn)直下，出現(xiàn)回落且低于凈利潤，反映出公司盈利質(zhì)量欠佳以及資金回籠效率低下的問題。

更為嚴(yán)峻的是，超穎電子的資產(chǎn)負(fù)債率飆升至72.83%，與行業(yè)平均的41.39%相比，債務(wù)負(fù)擔(dān)之重不言而喻；流動比率僅為0.66，表明公司短期償債能力捉襟見肘，短期流動性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

超穎電子恰似汽車電子賽道上的“偏科生”，在細(xì)分領(lǐng)域展現(xiàn)出足夠的專業(yè)度，卻在綜合實(shí)力維度，尤其是財(cái)務(wù)健康度與研發(fā)投入強(qiáng)度上，與行業(yè)頭部企業(yè)存在顯著差距。

二、切入國際賽道

超穎電子的核心商業(yè)邏輯，是依托汽車電子這條高門檻、長周期賽道，超穎電子以汽車電子為核心戰(zhàn)略賽道，憑借在多階高密度互連板（HDI）、厚銅板等技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，成功切入全球頭部汽車零部件供應(yīng)商（Tier1）與新能源車企的供應(yīng)鏈，構(gòu)建起“客戶認(rèn)證-訂單獲取-規(guī)模生產(chǎn)-技術(shù)迭代”的高效增長。

從全球PCB行業(yè)態(tài)勢來看，其作為電子元件細(xì)分產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)值最大的領(lǐng)域，市場空間廣闊。2024年在服務(wù)器、通訊市場需求的強(qiáng)勁拉動下，PCB產(chǎn)值回升至735.65億美元，實(shí)現(xiàn)5.8%的同比增長。

展望未來，隨著新能源汽車、云計(jì)算等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，PCB需求將持續(xù)上揚(yáng)。據(jù)Prismark預(yù)測，2024-2028年全球PCB市場復(fù)合年均增長率將達(dá)5.5%，而超穎電子募投聚焦的服務(wù)器、汽車電子等細(xì)分領(lǐng)域增速更為可觀，發(fā)展前景一片光明。

支撐其戰(zhàn)略落地的核心引擎，在于超穎電子構(gòu)建的“全球化+高端化”客戶生態(tài)體系。在汽車電子領(lǐng)域，公司已形成覆蓋Tier1供應(yīng)商與新能源車企的雙重客戶矩陣。

一方面，超穎電子與大陸汽車、法雷奧、博世、安波福等全球頂級零部件巨頭建立聯(lián)合研發(fā)機(jī)制，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于賓利、保時捷等豪華品牌及豐田、大眾等主流車企的電子控制系統(tǒng)，并憑借毫米波雷達(dá)板、電池管理PCB等創(chuàng)新產(chǎn)品，斬獲大陸汽車“最佳PCB供應(yīng)商”、法雷奧“全球供應(yīng)商獎”等行業(yè)權(quán)威認(rèn)證。

另一方面，通過與特斯拉的深度合作，成功切入其供應(yīng)鏈，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)對標(biāo)國際一線水平，份額占比持續(xù)提升。顯示領(lǐng)域，公司作為京東方、LG集團(tuán)的核心供應(yīng)商，憑借產(chǎn)品質(zhì)量，榮獲京東方“質(zhì)勝杯DAS BG質(zhì)量工具創(chuàng)新應(yīng)用大賽金獎”，品質(zhì)口碑成為鞏固客戶黏性的關(guān)鍵。

三、募資為了填窟窿還是擴(kuò)張？

超穎電子此次IPO計(jì)劃募集的6.6億元，其在“補(bǔ)血”與擴(kuò)張之間的分配格局，透露出公司在財(cái)務(wù)壓力與發(fā)展野心間的糾結(jié)。

其中2.6億元用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款，占比近四成，這一比例在IPO募資中顯得格外突出，暴露了公司資金鏈的緊繃狀態(tài)。這筆資金更像是為維持運(yùn)營注入的“救命錢”，向市場傳遞出改善脆弱資產(chǎn)負(fù)債表的迫切需求，也折射出其財(cái)務(wù)狀況的窘迫。

其余4億元將投入高多層及HDI項(xiàng)目第二階段，計(jì)劃每年新增36萬平方米產(chǎn)能，意在提升高多層PCB和高階HDI制程能力。這一布局顯然瞄準(zhǔn)了智能駕駛、電池管理等領(lǐng)域?qū)Ω唠AHDI板激增的需求，試圖通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值遷移，打破“年降”壓力下的盈利困局。

但這一戰(zhàn)略突圍面臨雙重考驗(yàn)，一方面，公司技術(shù)儲備能否支撐高階HDI的持續(xù)迭代存疑；另一方面，泰國工廠投產(chǎn)初期的產(chǎn)能爬坡尚未完成，新產(chǎn)能落地后若利用率不足，反而會加劇成本壓力，吞噬本就微薄的利潤。

IPO對于超穎電子來說，更像是場限時補(bǔ)考。若能將募資真正轉(zhuǎn)化為高階HDI的技術(shù)突破，用資本杠桿撬動財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，或許能把細(xì)分優(yōu)勢沉淀為系統(tǒng)能力。