來源|貝多財經

尚未迎來資本加冕，一場關于食品安全的風波有些先聲奪人。2025年5月27日，職業打假人 “王海測評”發布視頻，公開質疑老鄉雞門店銷售的“農家蒸蛋”和生雞蛋中檢出著色劑。

盡管上述爆料仍待老鄉雞官方回應與核實，但在其第三次沖刺IPO的關鍵時點，這一事件是否會對其上市進程帶來變數？又是否會引發資本市場對其“基本面”的再審視？

一、“雞蛋門”是煙霧彈？真正的考題在“過程可信”

從如今被質疑含著色劑的“蛋”，到一年前掀起風波的“雞”，為什么都發生在老鄉雞身上？去年4月，面對“180天散養雞”涉嫌夸大，甚至“無標準可依、無抽檢可證”的輿論風波時，老鄉雞原文公開“內部溯源報告”，報告677頁共20萬字，包含202個供應商明細，484個“三卡追溯檔案”（餐廳菜品追溯卡188個，央廚食材追溯卡136個，外采原料追溯卡160個）。

這份報告的信息顆粒度之高、覆蓋范圍之廣，在餐飲行業引起關注，被視為連鎖餐飲企業全鏈路信息公開的典范。但越是出人意料的舉動，越應回歸冷靜的基本判斷。如此龐大復雜的信息披露，是否真正回應了消費者最核心的關切？其過程是否可控、標準是否可落地？餐飲業最大的食品安全，從來不在“有沒有標準”，而在“標準是否執行”“過程是否可信”。

在食品安全管理中，信息披露與標準制定只是“計劃-執行-檢查-改進”，即PDCA循環中的“計劃”與“執行”兩個環節，決定“過程可信”的，是后續“檢查”與“改進”的持續執行與自我糾偏能力。

PDCA循環由美國質量管理學家愛德華茲·戴明提出，是現代企業質量管理中用于持續改進的核心理論之一。這一理論強調的正是標準的設立只是起點，而后續必須建立反饋機制和持續改進流程，才能實現真正的質量控制閉環。

老鄉雞將招牌菜肥西老母雞湯所用雞源明確標注為自有養殖，但在《溯源報告》中也坦率承認，其他雞肉菜品的原料皆為外采。然而，《報告》側重于描述“此時此地”的標準，而難以系統化地呈現在任何門店、任何時間、任何班次都能跑通的執行邏輯。

它是一份靜態文檔，而非動態機制。此外，報告披露的老鄉雞僅能在合肥和六安實現當天配送，其他城市普遍存在1至2天的冷鏈傳輸周期，這對于新鮮食材的保質標準構成了額外挑戰。換言之，在大本營安徽省，老鄉雞可以對冷鏈、出品、復核保持高頻控制。但當門店下沉至省外多地城市，這一集中化機制能否“長臂監督”，尚需時間和實踐驗證。

從“180天散養雞”到如今被質疑使用著色劑的雞蛋，老鄉雞去年以來對外公示的種種信息，在標準描述上確實遙遙領先，但在執行能力和機制約束上是否完全閉環，尚需打個問號。對于正三沖IPO的老鄉雞而言，這一有關食品安全如何“過程可信”的答卷，遠未寫完。

二、高成本擴張下的發展成色，基本盤還穩嗎？

老鄉雞近年來的快速擴張，尤其是在門店數量和營收曲線上，看起來足夠穩健。但如果深入財務報表和運營結構，這家全國第一中式快餐企業的基本盤，是否穩穩當當？

先來看營收和利潤。招股書披露，2022年老鄉雞營收為45.28億元，2023年增長至56.51億元，2024年前三季度達46.78億元。凈利潤表現上，2022年為2.52億元，2023年提升至3.75億元，2024年前三季度為3.67億元。

圖源：老鄉雞招股書

實際上，老鄉雞直營門店的人均消費價格已從2022年的29.7元降至2024年前三季度的27.6元，加盟店則從31.5元降至29.2元，毛利空間被進一步壓縮的同時，營收的增長更依賴門店擴張，而非單店效益提升。

這也解釋了為何老鄉雞選擇加盟加速擴張。2022年底，其加盟店僅118家，到2024年9月已增至455家。不過，2024年前三季度，其直營門店的單日銷售額約1.6萬元，加盟店約1.2萬元。這種運營表現不均衡，也在一定程度上體現出老鄉雞加盟體系在客戶黏性、效能提升等方面的落地難度。

圖源：老鄉雞招股書

與此同時，老鄉雞在組織運轉上的重營銷、重管理投入也拉高了運營成本。2023年全年銷售及渠道開支為5.46億元，2024年前三季度仍達4.15億元。對于一家快餐品牌而言，這已處于行業高位。面對內外挑戰，老鄉雞聲稱要將IPO募集資金的45%用于建設新供應鏈體系，30%用于門店網絡擴張，表明其仍堅持重資產投入和規模化路徑。

老鄉雞的高成本擴張，可借用美國經濟學家威廉·鮑莫爾的“成本疾病”理論加以解釋。在餐飲這類勞動密集、效率提升有限的行業，即便生產率無法快速提高，人員工資、門店租金、物流品控等成本上升，導致單位成本不斷攀升。老鄉雞在銷售及渠道開支等多方面持續投入，如果擴張速度超過效能提升的節奏，或容易陷入“增收不增利”的結構性困局。

進一步看，若其單店模型無法自我造血，增量擴張反而可能加劇資金壓力。換言之，營收增速放緩、盈利承壓、毛利下探、成本高企，這些關鍵指標或將共同構成一個問題，即，老鄉雞的基本盤，還能支撐它走多遠？

三、市場多維“擠壓”，老鄉雞的IPO籌碼還剩多少？

老鄉雞在招股書中自稱在中國中式快餐行業位列第一，但事實上，這個頭銜更多源自其門店規模和交易總額的相對領先，而非品牌壁壘或模式稀缺性。因為，中式快餐行業本就集中度極低，據灼識咨詢數據，2023年中國中式快餐行業前五大企業合計市占率僅為3%，老鄉雞以0.8%的份額居首。這背后的“暗語”是，行業尚未跑出真正的龍頭，也未形成穩定護城河。

圖源：老鄉雞招股書

從競爭態勢看，近年來，包括鄉村基、米村拌飯、超意興等區域快餐品牌紛紛崛起，部分在價格帶上對標老鄉雞，部分在品類打法上更輕、更靈活，已經對傳統連鎖構成多維“擠壓”。更別說肯德基、麥當勞在全國市場加速“中式化”菜單本地迭代，連鎖力與標準化能力遙遙領先。

從資本角度看，據其招股書可知，老鄉雞至今僅完成兩輪融資，2018年獲加華資本投資2億元，2021年引入麥星投資和廣發信德，募資合計1.39億元。然而，到2023年底，后兩家機構要求“回購退出”。2024年1月，老鄉雞以約9827萬元和5521萬元的價格完成了麥星投資和廣發乾和的股份回購。

這不只是對企業現金流的沖擊，還釋放出外部股東對其上市預期和長期成長的不確定判斷。更現實的問題在于，盡管老鄉雞提出的“第二廚房”定位有差異化想象力，但在當下信息充分的消費環境中，消費者更關注實際性價比與就餐體驗，而非抽象概念。2024年前三季度，老鄉雞直營店客單價為27.6元，與主打13-18元低價帶的區域快餐品牌相比，難言優勢明顯。

當我們回頭看招股書里那些亮眼指標，如營業收入、凈利潤、門店數、會員數量、日均翻臺率，它們確實構成了老鄉雞的規模優勢和運營基礎，但在市場競爭劇變的情況下，資本市場對“快餐第一股”的想象力到底還剩下多少？

老鄉雞上市，到底是融資為主還是戰略躍遷？其未來能否守住全國快餐第一的位置？又能否在下一個更高密度、更低利潤、更碎片化的競爭階段中，實現自身升級、模型優化和價值再造？換句話說，老鄉雞的挑戰不在講“故事”，而是要證明自己仍然是一家能持續賺錢的公司。

對一家三戰IPO的快餐企業來說，老鄉雞下一步要走的，是一條比“自曝”更難的路，如何在資本面前，回歸業務基本面。上市，只是一條通向未來的路徑，但不是目的本身。如果老鄉雞能證明無論市場怎么起伏，都能把一碗雞湯安全穩當地端上顧客的餐桌，那么資本市場不會沒有感知。

反之，不管是一個蛋還是一只雞引發的連鎖反應，則都有可能影響投資者信心。