撰稿|張君
來源|貝多財(cái)經(jīng)
9130游戲要上市了。
2025年2月27日，Uni-Star Interactive Holding Limited（下稱“星邦互娛”）遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所主板上市。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，該公司在境內(nèi)的主要經(jīng)營主體為成都星邦互娛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（即“成都星邦互娛”）。
天眼查App信息顯示，成都星邦互娛成立于2014年10月，位于四川省成都市，前稱包括成都順乾科技有限公司、成都玖壹叁零網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等。目前，該公司的注冊(cè)資本為1021.68萬元，法定代表人為肖建，股東包括成都亮研企業(yè)管理中心（有限合伙）等。
此次沖刺報(bào)考上市，星邦互娛的成色幾何？
一、有股東快進(jìn)快出，二代“上位”
據(jù)招股書披露，星邦互娛于2014年10月成立，于2017年8月發(fā)行首款游戲《龍城霸業(yè)》。2020年4月，該公司的品牌名稱由「9130游戲」變更為「星邦互娛」。同在2020年12月，星邦互娛引入成都高新創(chuàng)投作為投資人（股東）。
本次上市前，郭中健通過Great Guo FHL、Springberg FHL、Sincebloom FHL分別持股50.54%、3.00%和4.00%，合計(jì)持股57.54%。同時(shí)，郭小蘭通過Orchid Lan FHL持股33.16%，成都高新創(chuàng)投通過Chengdu New-Eco持股9.30%。
其中，郭小蘭為郭中健之女，并擔(dān)任星邦互娛董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官（CEO），而郭中健并未在該公司擔(dān)任任何職務(wù)。星邦互娛方面稱，郭中健已將有關(guān)該公司日常營運(yùn)的事宜交由其女兒郭小蘭處理，且其在該公司行使的表決權(quán)概無與郭小蘭發(fā)生沖突。
通過招股書可知，郭小蘭為妥妥的“二代”當(dāng)家。2017年12月，郭小蘭加入該公司，擔(dān)任成都星邦互娛首席執(zhí)行官（CEO），2022年11月獲委任為董事。2023年9月，郭小蘭調(diào)任為星邦互娛執(zhí)行董事，并被委任為董事長，并于2024年8月兼任CEO。
在此期間，星邦互娛多次發(fā)生股權(quán)變動(dòng)。2018年，郭小蘭全資控股的捷聯(lián)網(wǎng)絡(luò)將所持星邦互娛8.13%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了惠智網(wǎng)聯(lián)，代價(jià)為1.5億元。但在2020年7月，惠智網(wǎng)聯(lián)又將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)回給了捷聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，作價(jià)約1.72億元，持股時(shí)間不到2年。
值得一提的是，星邦互娛還曾于2019年3月進(jìn)行過一次增資，注冊(cè)資本由1000萬元增至1021.68萬元，所增加的注冊(cè)資本21.68萬元由當(dāng)時(shí)各股東按其當(dāng)時(shí)所持成都星邦互娛股權(quán)比例出資，總出資金額為人民幣4000萬元。
其中，藍(lán)駿投資、盛池投資、捷聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、惠智網(wǎng)聯(lián)分別擁有約42.90%、30.00%、18.97%和8.13%的股權(quán)。據(jù)此計(jì)算，惠智網(wǎng)聯(lián)就星邦互娛2019年3月的增資額外出資了約325.2萬元。這意味著，惠智網(wǎng)聯(lián)合計(jì)斥資1.53億元參與了對(duì)星邦互娛的投資。
而持股約2年的時(shí)間內(nèi)，惠智網(wǎng)聯(lián)對(duì)星邦互娛的這筆投資僅增值了約1900萬元（不考慮分紅等因素）。其中，惠智網(wǎng)聯(lián)的背后包括A股上市公司中航產(chǎn)融（SH:600705）、惠程科技（SZ:002168，ST惠程）。
此時(shí)，星邦互娛的估值約為21.22億元。但4個(gè)月后的2020年11月，捷聯(lián)網(wǎng)絡(luò)將所持星邦互娛9.30%的股權(quán)以1.72億元的價(jià)格再度轉(zhuǎn)讓給了成都高新創(chuàng)投，每股成本為3.62元。這代表著，捷聯(lián)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)“變現(xiàn)”了1.72億元。
據(jù)此計(jì)算，星邦互娛的估值則降至約18.49億元。幾經(jīng)轉(zhuǎn)讓后，藍(lán)駿投資、盛池投資、捷聯(lián)網(wǎng)絡(luò)不再是星邦互娛的股東，取而代之的是成都亮研、成都繹彩、成都倍譽(yù)（均由郭中健、郭小蘭父女控制）。
而為了報(bào)考上市，星邦互娛更是在2022年末、2023年初進(jìn)行了資產(chǎn)重組。重組完成后，星邦互娛形成了本次上市前的股權(quán)架構(gòu)，即郭中健、郭小蘭父女為控股股東，成都高新創(chuàng)投為唯一的外部股東（持股9.30%）。
二、業(yè)績下滑明顯，卻突擊大額分紅
通過招股書可以了解到，星邦互娛的上市和招募財(cái)務(wù)總監(jiān)有著密切的聯(lián)系。
2022年7月，星邦互娛從安永華明會(huì)計(jì)事務(wù)所招募了負(fù)責(zé)項(xiàng)目審核的高級(jí)經(jīng)理——李松（女），并委任為財(cái)務(wù)總監(jiān)，2023年9月、2024年8月分別為被委任為執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官（CFO）。
除CFO外，星邦互娛還在在2024年8月進(jìn)一步委任了3名獨(dú)立非執(zhí)行董事，分別為王勇、朱武祥、陳愛文。其中，王勇、朱武祥均來自清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，而陳愛文更是大有來頭。
據(jù)招股書披露，陳愛文曾于2003年6月至2008年1月在湖南證監(jiān)局就職，最后職務(wù)為處長，主要負(fù)責(zé)對(duì)上市公司的監(jiān)督及檢查。而在2023年7月?lián)沃胁龜?shù)據(jù)（SH:600242）獨(dú)立董事期間，陳愛文曾因該公司業(yè)績預(yù)告不準(zhǔn)確而被采取監(jiān)管措施。
籌備上市期間，星邦互娛還進(jìn)行了多次分紅，分別在2022年4月、2022年11月派付股息約人民幣4000萬元、1.12億元，合計(jì)約1.52億元。2023年7月，該公司再度派付股息1.5億元，截至2024年9月30日已結(jié)付1.2億元（2023年末結(jié)付約1.04億元）。
星邦互娛在招股書中稱，預(yù)計(jì)將動(dòng)用內(nèi)部資源以現(xiàn)金結(jié)清余下款項(xiàng)。這意味著，星邦互娛在2022年、2023年的兩年內(nèi)合計(jì)分紅超過3億元。其中，郭中健、郭小蘭父女作為控股股東獲益或高達(dá)人民幣2.7億元。
與之對(duì)應(yīng)的是，星邦互娛的資產(chǎn)規(guī)模也先增后降。其中，2023末的資產(chǎn)凈值約為2.19億元，2022年末為1.71億元，2024年9月末則為1.72億元。星邦互娛方面稱，該公司2023年錄得凈利潤1.98億元，但被附屬公司（即成都星邦互娛）派付股息1.5億元抵消。
不僅如此，星邦互娛的現(xiàn)金流亦十分緊張。截至2023年末，該公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物約為2.02億元，較2022年末的2.76億元減少約7313.5萬元。截至2024年9月末，該公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物進(jìn)一步減少至5941.8萬元，相對(duì)縮減1.43億元。
在大手筆分紅的同時(shí)，星邦互娛的業(yè)績則呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。據(jù)招股書披露，星邦互娛2022年、2023年的營收分別為人民幣56.75億元、53.27億元和20.95億元，凈利潤分別為3.28億元、1.97億元。
據(jù)此計(jì)算，星邦互娛2023年度的營收、凈利潤分別下降6.1%、39.9%。而2024年前9個(gè)月（前三季度），星邦互娛的營收約為20.95億元（未經(jīng)審計(jì)），較2023年同期的42.61億元驟降50.8%，相對(duì)已經(jīng)“腰斬”。
2024年前三季度，星邦互娛的凈利潤約為-4716.7萬元，而2023年為凈利潤約1.78億元，由盈轉(zhuǎn)虧。對(duì)此，星邦互娛給出的原因是授權(quán)游戲《九州仙劍傳》已進(jìn)入生命周期的衰退期。同時(shí)，《天劍奇緣》產(chǎn)生的收入減少。
此外，星邦互娛還歸因于“將更多的資金投入到其他游戲（尤其是自主開發(fā)游戲）的開發(fā)和推廣上”，以及2024年7月開始大規(guī)模推廣《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》，分配了額外的市場推廣資源，從而減少了對(duì)《天劍奇緣》發(fā)行的關(guān)注。
對(duì)于往績記錄期的收入及利潤減少，星邦?yuàn)蕵贩Q是若干標(biāo)志性游戲（即《九州仙劍傳》、《黎明召喚》及《異界深淵：覺醒》）已進(jìn)入生命周期的衰退期，以及《天劍奇緣》在其成熟期經(jīng)歷了巨大波動(dòng)，新推出的游戲仍處于早期成長期。
三、多款游戲后勁乏力，正是青黃不接之際
目前，星邦互娛共有12款正在運(yùn)營的移動(dòng)游戲，包括6款A(yù)RPG游戲、3款MMORPG游戲、1款SIM游戲以及2款A(yù)RPG卡牌游戲。同時(shí)，該公司計(jì)劃于2027年前推出18款游戲儲(chǔ)備，包括15款自主開發(fā)游戲及三款授權(quán)游戲。
據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，星邦互娛的收入主要來自六款移動(dòng)游戲，分別為《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》。其中，授權(quán)游戲《九州仙劍傳》和自主開發(fā)游戲《天劍奇緣》為核心。
2022年、2023年度2024年前三季度，星邦互娛來自《九州仙劍傳》的收入分別約28.47億元、23.03億元和5.27億元，占比分別為50.1%、43.3%和25.2%；來自《天劍奇緣》的收入分別約22.01億元、25.14億元和9.44億元，占比分別為38.8%、47.2%和45.0%。
于往績記錄期，《九州仙劍傳》的累計(jì)流水約為人民幣60億元，《天劍奇緣》的累計(jì)流水也在2025年2月突破65億元。不過，《九州仙劍傳》已經(jīng)進(jìn)入了“衰退期”，該游戲預(yù)計(jì)剩余生命周期為10個(gè)月。
根據(jù)易觀的資料，星邦互娛標(biāo)志性游戲的預(yù)期生命周期介乎54個(gè)月至72個(gè)月之間。而截至最后實(shí)際可行日期（2025年2月18日），《九州仙劍傳》自正式推出以來已運(yùn)營約62個(gè)月，《天劍奇緣》自正式推出以來已運(yùn)營約50個(gè)月。
據(jù)此計(jì)算，星邦互娛自主研發(fā)的游戲《天劍奇緣》的預(yù)計(jì)剩余生命周期約為21個(gè)月。另外，同樣是該公司自主研發(fā)的游戲《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》亦進(jìn)入“衰退期”，預(yù)計(jì)剩余生命周期分別約為8個(gè)月、9個(gè)月。
與之對(duì)應(yīng)的是，星邦互娛自2024年前三季度來自《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》的收入分別約為2598.0萬元和3038.3萬元，占比分別為1.2%、1.5%，遠(yuǎn)低于其他游戲。相比之下，《異界深淵：覺醒》2023年同期貢獻(xiàn)的收入約為1.10億元，而今已大幅下降。
而收入的下降，與星邦互娛的流水和月活用戶息息相關(guān)。2022年、2023年度和2024年前三季度（即“報(bào)告期”），該公司的流水分別約為人民幣63.93億元、57.07億元和22.34億元。其中，2023年度和2024年前三季度分別減少10.7%、52.0%。
其中，《九州仙劍傳》的降幅最甚。報(bào)告期內(nèi)，《九州仙劍傳》的流水分別約為人民幣30.71億元、20.07億元和5.38億元。其中，2023年度的降幅為22.4%，2024年前三季度的降幅則高達(dá)73.2%。
報(bào)告期內(nèi)，星邦互娛的平均月活躍用戶分別為6755.4萬、4772.2萬和2044.3萬（人），平均月付費(fèi)用戶分別為107.0萬、90.8萬和54.6萬（人），每名付費(fèi)用戶平均流水分別為人民幣490元、524元和456元。
其中，《九州仙劍傳》的平均月活躍用戶分別為3713.7萬、2697.3萬和671.2萬（人），平均月付費(fèi)用戶分別為36.8萬、25.5萬和9.3萬（人）。與此同時(shí)，星邦互娛所謂的處于成熟期的《天劍奇緣》的平均月活躍用戶、平均月付費(fèi)用戶也呈下滑態(tài)勢(shì)。
而處于成長期的《異界深淵：大靈王》、《山海劍途》雖然成為了星邦互娛新收入結(jié)構(gòu)的新生力軍，但卻不及《九州仙劍傳》《天劍奇緣》的下降速度。
