近日，貝多財經從深圳證券交易所（下稱“深交所”）了解到，安徽古麒絨材股份有限公司（下稱“古麒絨材”）更新了招股說明書（注冊稿），補充披露了2024年全年的業績情況，繼續沖刺深交所主板上市。

早在2022年7月，古麒絨材就向證監會提交了IPO申請，2023年3月主板全面注冊制下，其申請被平移至深交所審核，并在當年6月29日順利通過了上市委會議。

但在2023年8月提交注冊后，古麒絨材的上市進程仿佛被按下了“暫停鍵”。截至目前，該公司已在提交注冊階段徘徊近一年半，尚未拿到上市通行證。而本次披露的招股書，已是古麒絨材更新的第五版注冊稿。

透過最新招股書可知，古麒絨材的注冊難題背后，潛藏著不少有關過度依賴大客戶、應收賬款與存貨持續走高、毛利率與經營性現金流存在波動等隱憂。

一、深耕羽絨市場，營收利潤穩中有增

據招股書介紹，古麒絨材成立于2001年，主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，定位中高端市場，產品廣泛應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。

古麒絨材在招股書中稱，經過多年的市場積累，該公司已開拓海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、際華集團、波司登、太平鳥、鴨鴨股份等頭部品牌商作為客戶，并與主要寢具品牌的供應商建立直接合作關系。

根據中國羽絨工業協會提供的數據，2022年我國羽絨服裝產量約1.2億件，按照每件羽絨用量100g測算，古麒絨材向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝理論市場用量的12%，市場份額較高，系行業內第一梯隊企業。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（下同“報告期”），古麒絨材的收入分別為5.96億元、6.67億元、8.30億元和5.11億元，歸母凈利潤分別為7681.24萬元、9701.30萬元、1.22億元和9662.83萬元，整體呈上升態勢。

另據古麒絨材最新發布的經審閱財務報表，該公司2024年全年收入為9.67億元，較2023年同期增長16.42%；歸母凈利潤、扣非后凈利潤分別為1.68億元和1.65億元，亦分別實現了38.11%和36.27%的同比增長。

基于現階段的經營業績、訂單情況、經營狀況及市場環境，古麒絨材預計其將在2025年第一季度實現收入1.80億元至2.10億元，同比增長10.45%至28.86%；歸母凈利潤3500萬元至3800萬元，同比增長2.46%至11.25%。

不過古麒絨材在招股書中提醒稱，目前羽絨市場價格處于相對高位，若未來上游原材料市場供給大幅上升、或下游羽絨產品的終端需求不及預期，導致羽絨價格大幅下降，則可能導致該公司收入、毛利率下降，從而影響其利潤總額。

二、毛利水平波動，存貨周轉效率下滑

能夠最直觀反映古麒絨材業績波動風險的指標，便是毛利水平。該公司在招股書中表示，該項指標受到市場價格波動、產品結構及品質變化等因素的影響，綜合毛利率由2021年的20.16%增長至2022年的23.22%，又在2023年降至22.07%。

2024年上半年，古麒絨材的綜合毛利率為26.98%，較2023年回升4.91個百分點，主要受益于產品結構及品質提升、市場價格上升、銷售價格上漲，以及該公司執行合理的采購策略，前期庫存儲備拉低了平均成本。

需要指出的是，報告期內以鵝絨、鴨絨為主的原材料占古麒絨材主營業業務成本的比例已高達96.36%、96.27%、96.61%和97.11%，原材料價格的變動與主營業務總成本的支出總額直接掛鉤，進而決定了該公司當年的盈利能力。

為維持成本端的基本穩定，古麒絨材需進行一定的存貨儲備，主要為原材料和半成品。報告期各期末，該公司的存貨賬面價值分別為3.09億元、3.61億元、4.76億元和5.09億元，在流動資產中的占比近半。

可以預見的是，隨著古麒絨材業務規模的擴大和產品規格種類的增加，其存貨規模將進一步增大。而較大的存貨余額無疑會拉低資金周轉速度和資金使用效率，存貨積壓、計提存貨跌價等不利因素對利潤空間的擠壓也將進一步加大。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，古麒絨材的存貨周轉率分別為1.68次、1.53次、1.55次和1.51次，明顯低于同行業可比公司3.25次、2.53次、2.44次和2.34次的平均值，存貨管理效率仍有待優化。

三、依賴頭部客戶，應收賬款持續走高

據招股書披露，古麒絨材主要采用與客戶直接簽訂合同的模式進行產品銷售，報告期內該公司向前五大客戶的銷售金額分別為4.26億元、3.47億元、4.34億元和3.82億元，占總收入的比例分別為71.44%、52.04%、52.27%和74.66%。

其中，前兩大客戶海瀾之家、森馬服飾及其代工廠稱得上是古麒絨材的核心收入來源，二者同期內的銷售總額分別達到了2.48億元、1.72億元、3.10億元和2.84億元，2024年6月末占總收入的比例已超過50%。

過度依賴大客戶不僅會帶來單一銷售風險，隨著經營規模的擴大，古麒絨材的應收賬款規模也由2021年末的1.55億元增至2024年6月末的3.86億元，占流動資產的比例更是達到32.62%，其中賬齡在1年以內的應收賬款占比超過85%。

下游羽絨制品客戶應收賬款回款周期相對較長，上游供應商端付款周期相對較短，為古麒絨材的經營帶來了諸多不確定性。該公司亦在招股書中坦言，若未來經濟形勢發生不利變化，或客戶自身經營困難，其將面臨應收賬款收回困難的問題。

據招股書披露，古麒絨材的應收賬款計提壞賬準備持續走高，由2021年末的1764.22萬元逐步增長至2024年6月末的4491.66萬元；應收賬款周轉率則由2021年末的3.53次，降至2024年6月末的2.76次。

同時，由于應收賬款和存貨占用了大量的營運資金，古麒絨材的資金面也不算充足，報告期各期經營活動產生的現金流量凈額分別為2991.90萬元、2280.35萬元、-554.95萬元和8784.52萬元，在2023年出現了現金流出。

四、父女控股，關聯交易引關注

截至本招股說明書簽署日，古麒絨材董事長兼總經理謝玉成直接持有該公司46.92%的股份，為控股股東；謝玉成之女、古麒絨材副總經理兼董事會秘書謝偉直接持股0.67%，父女二人合計持股47.58%，為古麒絨材的實際控制人。

同時，謝玉成次女、謝偉胞妹謝燦直接持有古麒絨材1.73%的股份，通過蕪湖新筑間接持股0.67%，共計持股2.40%，還與謝玉成、謝偉簽署了一致行動協議。但由于謝燦未在古麒絨材任職，不參與公司的經營管理，因此未被認定為實控人。

值得注意的是，古麒絨材曾分別在2020年和2021年委托上海新龍成集團有限公司（下稱“上海新龍成”）新建拼堆車間、瀝青路面、生產污泥環保熟化處理系統等工程，兩次委托建設的工程采購金額分別為1567.88萬元和442.04萬元。

而謝玉成、謝偉分別持有上海新龍成10%的股份，謝燦持股80%，為其實控人，因此古麒絨材與上海新龍成構成關聯交易。上述關聯工程采購也引起了外界的關注，深交所曾在首輪問詢中要求古麒絨材說明交易的背景及價格公允性。

古麒絨材在回復函中表示，關聯工程采購均出于自身業務發展的需要，相關工程也履行了招投標或比價程序，是綜合考慮施工建設單位的報價方案、技術方案、施工組織管理等方面因素得出的結果，并簽訂了相關合同，交易具備公允性。

對于深交所在首輪問詢中問及的“是否通過關聯交易虛增資產并形成體外資金的情形”，古麒絨材則強調，該公司與上海新龍成關于工程采購的資金流向不存在異常，也不存在通過關聯方交易形成體外資金循環的情形。