撰稿|行星

來源|貝多財經

號稱“中國版樂高”的布魯可，離叩開上市之門再近一步。貝多財經了解到，布魯可集團有限公司（下稱“布魯可”）已通過港交所聆訊，并于12月15日披露了聆訊后的資料集（招股書），高盛、華泰國際為其聯席保薦人。

根據中國證監會披露的境外發行上市備案通知書，布魯可計劃發行不超過7239.45萬股境外上市普通股，募集資金將用于增強產品設計研發能力、建立自有規模化工廠、豐富IP矩陣、進行以內容驅動的營銷活動等。

“布魯可”這一名字，或許并不被大眾熟知。但作為一家玩具公司，其旗下擁有包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威在內的50多個知名IP的授權，依托豐富的IP矩陣，事業發展如火如荼。

過去幾年，布魯可對IP授權合作方的依賴尤為顯著，與熱門IP“奧特曼”相關的產品是助力其實現增長的核心動能。但從經營獨立性的角度切入，一旦IP授權到期，該公司或將落入業績回退的窘境之中。

一、引領細分市場，收入翻倍增長

據招股書披露，布魯可是一家拼搭角色類玩具企業。該公司在招股書中稱，其通過500余個的專利布局和原創IP能力，和超過50個知名IP的合作關系，搭建多渠道銷售網絡，形成全面且覆蓋廣泛的消費者觸點。

截至2024年6月末，布魯可已與超過450名經銷商的合作，覆蓋所有一線與二線城市以及約80%的三線及以下城市，產品布局玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等中國大型商超和專業網點，并打通了各大線上主流電商平臺。

截至同期，布魯可共有431款在售SKU，包括面向6歲以下兒童的116款SKU、面向6至16歲人群的295款SKU，以及面向16歲以上人群的20款SKU，產品定價區間覆蓋9.9元到399元。

根據弗羅斯特沙利文資料，布魯可是中國最大及領先的拼搭角色類玩具企業，2023年的GMV增速超過170%，在中國拼搭角色類玩具細分市場、中國拼搭類玩具市場的市場份額分別為30.3%和7.4%。

2021年、2022年和2023年，布魯可分別實現收入3.30億元、3.26億元和8.77億元，其中2023年的收入增速高達169.3%。2024年上半年，該公司的收入為10.46億元，亦較2023年同期的3.10億元增長237.6%。

2021年、2022年和2023年度和2024年上半年（同“報告期內”），布魯可的毛利分別為1.23億元、1.23億元、4.15億元和5.54億元；毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%和52.9%，增長勢頭良好，全年的經營業績看點十足。

但需要指出的是，布魯可仍需應對盈虧平衡的壓力。2021年至2023年，該公司的凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元和-2.08億元；2024年上半年為-2.55億元，較2023年同期的-2.03億元虧損進一步增大，三年半累虧近14億元。

若按照非國際財務報告準則計量，布魯可的經調整凈利潤分別為-3.56億元、-2.25億元、7288.2萬元和2.92億元，于2023年成功實現了扭虧為盈，2024年上半年的經調整凈利潤率已達到27.9%。

二、玩具風口掘金，生產依靠代工

之所以能夠實現業績的全面升維，與布魯可業務重心的轉移息息相關。近年來，角色類玩具產業鏈愈發火熱，弗羅斯特沙利文資料顯示，角色類玩具2023年的市場規模達到3458億元，占全球玩具市場的比例高達44.7%。

其中，兼具拼搭玩法和角色類玩具兩者特點的拼搭角色類玩具，隨著角色類玩具市場的發展異軍突起，深受消費者歡迎。根據同一資料來源，拼搭角色類玩具市場是玩具行業增速最快、極具發展前景的細分市場。

中國拼搭角色類玩具市場規模預期將由2023年的58億元增長至2028年的325億元，復合年增長率約為41.3%；該細分市場占中國角色類玩具市場的比例，也預期將由2023年的14.3%進一步增至2028年的35.6%。

依靠積木玩具起家的布魯可，敏銳地嗅到拼搭角色類玩具市場巨大的增長潛力，于2019年開始著重進行相關產品的研發，終于在2022年正式向市場推出拼搭角色類玩具，并在此后以此作為經營戰略重點。

2022年，布魯可的拼搭角色類玩具實現收入1.18億元，2023年該類產品的收入更是翻倍增至7.69億元，收入占比也提升至87.9%。截至2024年6月末，拼搭角色類玩具的收入已經來到10.23億元，已然成為其業績的“頂梁柱”。

相比之下，布魯可的積木玩具收入規模持續下滑。在拼搭角色類玩具投入市場當年，積木玩具的收入占比便由97.5%降至63.5%，2023年更是進一步降至12.1%。2024年上半年，該產品的收入為2296.5萬元，占比僅剩2.2%。

值得關注的是，布魯可并未自建工廠，其生產環節全權交由第三方代工。該公司解釋稱，其專業合作工廠體系能夠幫助其集中資源，根據市場變化及時調整產品體系。

截至2024年6月末，布魯可的工廠體系中有6家專業合作工廠。這意味著，布魯可的“護城河”并不穩固，相關產品容易被復制。長期來看，拼搭角色類玩具這一品類市場有望保持高速增長，但其中的玩家有可能被下一個取代。

三、依賴授權IP，難言獨當一面

據招股書介紹，布魯可擁有2個自有IP，分別為兒童益智類IP“百變布魯可”、將中國傳統文化與機甲元素相結合的IP“英雄無限”。此外，該公司還擁有包括奧特曼、火影忍者、變形金剛、漫威無限傳奇在內的約50個授權IP。

為了對外推廣自有IP，布魯可為“百變布魯可”制作了214集電視動畫，“英雄無限”也擁有59集短片。布魯可還搭建了一支專注內容驅動的營銷團隊，在互聯網主流平臺中進行動畫投放與用戶互動。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，布魯可的銷售及經銷開支分別為3.89億元、2.33億元、1.89億元和1.21億元，雖然占總收入的比例呈下降趨勢，但三年半內超9億元的銷售投入，仍是一筆不小的費用。

然而，布魯可自有IP的知名度并不算高，對拼搭角色類玩具的收入貢獻相當有限。2022年、2023年度和2024年上半年，其自有IP的分別實現收入186.5萬元、6420.3萬元和1.73億元，占比分別為0.6%、7.3%和16.5%。

真正幫助布魯可拼搭角色類玩具業務在短期內崛起的，是熱門IP授權帶來的規模效應。招股書顯示，該公司的授權IP在2022年實現收入1.16億元，此后更是一路攀升，2024年的收入規模已經達到8.50億元，占其總收入的81.3%。

其中，粉絲基數龐大、覆蓋人群廣泛的奧特曼IP分別在2022年、2023年度和2024年上半年為布魯可貢獻了1.11億元、5.57億元和6.01億元的收入，占總收入的比例分別為34.2%、63.5%和57.4%。

可以說，依靠奧特曼這一大熱IP，布魯可業績增長“奇跡再現”。但這也意味著，授權合作模式下的續約問題，將直接關系到布魯可今后是否能夠繼續構建競爭壁壘，即便其在中國的奧特曼IP授權已延續至2027年，未來仍充滿不確定性。

布魯可也在招股書中坦言，其拼搭角色類玩具的成功大幅依賴產品矩陣中IP的知名度及受歡迎程度，且自身無法控制有關IP在市場中的熱度。因此，成功實現自有及授權IP商業化的能力對該公司的業務發展至關重要。

若失去了授權許可，布魯可的未來也或獎充滿迷茫。