撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

近日，中國瑞林工程技術(shù)股份有限公司（下稱“中國瑞林”）在上交所主板的IPO審核狀態(tài)已于近日變更為“提交注冊”，同時更新了招股書（注冊稿），補(bǔ)充披露了2023年全年及2024年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)。

公開信息顯示，中國瑞林的上市申請于2022年7月5日獲得上交所受理，在經(jīng)歷一輪審核問詢后，于2024年1月獲上市委會議通過。如今獲得注冊申請批準(zhǔn)的中國瑞林，距成功上市僅差臨門一腳。

不過，中國瑞林推進(jìn)上市進(jìn)程的道路上，依舊潛藏著核心業(yè)務(wù)增收不增利、關(guān)聯(lián)方交易頻繁等諸多不確定因素，能否如愿完成上市計劃，尚需進(jìn)一步考證。

一、股權(quán)分散，大股東關(guān)聯(lián)交易頻繁

據(jù)招股書介紹，中國瑞林是一家工程技術(shù)公司，主要為境內(nèi)外有色金屬采礦、選礦、冶煉、加工產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供包括工程設(shè)計咨詢、工程總承包、裝備集成在內(nèi)的工程技術(shù)服務(wù)，業(yè)務(wù)還延伸到了環(huán)保、市政等領(lǐng)域。

根據(jù)中國勘察設(shè)計協(xié)會2024年9月公布的數(shù)據(jù)，中國瑞林的工程項目管理營業(yè)額位列第37名，工程總承包營業(yè)額位列第94名；境外工程項目管理營業(yè)額位列第29名，境外工程總承包營業(yè)額位列第25名。

中國瑞林的股權(quán)較為分散，截至本次IPO前并無控股股東和實(shí)際控制人，前三大股東中色股份、江銅集團(tuán)及中鋼股份分別持有該公司23%、18%和10%的股份，瑞志林、瑞有林、瑞者林等六家員工持股平臺共計持股49%。

值得注意的是，中國瑞林與前三大股東保持著密切的業(yè)務(wù)往來，2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，其重大關(guān)聯(lián)銷售交易金額分別為5.40億元、9.23億元、16.13億元和2.43億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例逼近30%。

其中，中國瑞林與江西國控/江銅集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模最為顯著，交易金額由2021年的3.76億元增至2023年的14.02億元，占比也由18.80%擴(kuò)大至48.95%；2024年上半年，二者的關(guān)聯(lián)交易金額為2.07億元，以23%的占比穩(wěn)居首位。

關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易問題也引起了監(jiān)管層的關(guān)注，上交所在問詢函中要求中國瑞林說明關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易披露的完整性和準(zhǔn)確性、關(guān)聯(lián)交易價格的公允性、關(guān)聯(lián)交易的必要性和合理性、開展業(yè)務(wù)是否依賴于主要股東等問題。

中國瑞林則在回復(fù)函中強(qiáng)調(diào)，該公司向關(guān)聯(lián)方的采購均出于真實(shí)的業(yè)務(wù)需要，具有真實(shí)的交易背景，且交易價格均參照市場或公司報價標(biāo)準(zhǔn)，大多采用招投標(biāo)的形式進(jìn)行，不存在對股東或關(guān)聯(lián)方的利益輸送。

2023年上半年中國瑞林與江銅集團(tuán)等股東銷售收入占比上升，主要系江銅國興（煙臺）銅業(yè)有限公司搬遷新建18萬噸陰極銅節(jié)能減排項目于2023年6月進(jìn)入點(diǎn)火試生產(chǎn)階段，確認(rèn)收入的8.19億元占比較大所致。

因此，中國瑞林認(rèn)為其收入和經(jīng)營收益主要來源于非關(guān)聯(lián)方，且獲取訂單主要依靠自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，對江銅集團(tuán)等主要股東不存在依賴性。

二、毛利走低，營收與利潤均存波動

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“報告期”），中國瑞林分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.05億元、26.17億元、28.66億元和8.98億元，整體呈上升態(tài)勢，但收入增速已由2022年的30.51%減緩至2023年的9.53%。

與此同時，中國瑞林同期內(nèi)的歸母凈利潤分別為1.55億元、1.49億元、1.50億元和5896.22萬元，扣非后凈利潤分別為1.51億元、1.27億元、1.35億元和5730.39萬元，“增收不增利”的情況已持續(xù)三年有余。

按照業(yè)務(wù)類型進(jìn)一步劃分可知，工程總承包業(yè)務(wù)的收入占中國瑞林主營業(yè)務(wù)收入的半壁江山。但該項業(yè)務(wù)的收入規(guī)模自2022年實(shí)現(xiàn)15.29億元后便陷入停滯，2024年上半年的收入更是僅為3.56億元，占比降至39.73%。

而被中國瑞林視為核心業(yè)務(wù)的工程設(shè)計業(yè)務(wù)，2021年至2023年的收入分別為7.37億元、8.08億元和7.76億元，業(yè)績成長性并不算顯著，占主營業(yè)務(wù)的比例也由2021年的36.90%降至2023年的27.11%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

此外，由于工程總承包業(yè)務(wù)的議價空間相對有限，報告期內(nèi)該項業(yè)務(wù)的毛利率分別為7.45%、5.88%、7.78%和7.66%。對于2022年毛利率的驟降，中國瑞林在招股書中將原因歸咎于相關(guān)主要項目當(dāng)期毛利率較低。

受主要業(yè)務(wù)毛利水平有限的影響，疊加設(shè)備采購成本增加等不利因素，中國瑞林的主營業(yè)務(wù)毛利率也由2021年的20.62%降至2023年的17.64%，兩年時間減少了2.98個百分點(diǎn)，成為其盈利不振的主要原因。

不過，中國瑞林預(yù)測其2024年前三季度將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6900萬元至7200萬元，較2023年同期的6701.91萬元上升2.96%至7.43%；扣非后凈利潤為6800萬元至7100萬元，亦同比增長13.34%至18.34%。

但中國瑞林的收入預(yù)計將由2023年前三季度的19.12億元下滑至2024年的13.85億元至14.65億元，降幅約為23.39%至27.57%，由“增收不增利”轉(zhuǎn)向“增利不增收”，業(yè)績?nèi)源嬖谝欢ǖ牟▌印?/p>

中國瑞林解釋稱，2024年會出現(xiàn)此類情況，主要是其收入規(guī)?；鶖?shù)較大、毛利率相對較低的總承包業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大幅度下降，同時毛利率相對較高的公司自有技術(shù)裝備集成業(yè)務(wù)收入增長較快造成的。

如果剔除單個金額較大總承包項目的影響，中國瑞林的收入規(guī)模實(shí)際較2023年同期不存在重大差異。該公司補(bǔ)充表示，隨著訂單數(shù)量的增長，毛利率相對較高的裝備集成業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重將逐步提升，從而拉動公司的整體盈利水平。

三、現(xiàn)金充裕，賬面不缺錢仍要募資

本次沖刺上市，中國瑞林計劃募資5.08億元，其中3.70億元計劃投向創(chuàng)新發(fā)展中心項目，1.38億元用于信息化升級改造項目。而創(chuàng)新發(fā)展中心項目擬在新建創(chuàng)新發(fā)展中心大樓、引進(jìn)設(shè)備與人才的基礎(chǔ)上建設(shè)專業(yè)工程技術(shù)研究中心。

簡而言之，中國瑞林計劃將募資金額中的七成用于建樓。但需要指出的是，截至2024年6月末，該公司的非流動資產(chǎn)中還有高達(dá)7168.51萬元的投資性房地產(chǎn)，系該公司部分用于出租的自有房產(chǎn)形成，另有4289.94萬元的在建工程。

再看中國瑞林的資產(chǎn)質(zhì)量，該公司截至同期末的貨幣資金為11.63億元，占流動資產(chǎn)的比例為24.62%，現(xiàn)金獲取能力較強(qiáng)；且其大多貨幣資金均被用于銀行存款，僅在2024年上半年就獲得了1293.72萬元的利息收入。

中國瑞林現(xiàn)階段的資產(chǎn)總額已達(dá)到52.54億元，而負(fù)債總額為34.06億元，截至6月末的短期借款僅為923萬元，經(jīng)營壓力較小。雖然該公司2024年上半年的現(xiàn)金流出現(xiàn)凈減少，但其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額仍達(dá)11.26億元。

另據(jù)中國瑞林透露，其截至6月末的在手訂單為57.69億元，在手重大合同主要為政府、事業(yè)單位和國有背景企業(yè)的大型項目承擔(dān)工程總承包、提供裝備集成業(yè)務(wù)，該筆交易履行完成后，還將進(jìn)一步對其資金鏈起到提振作用。

此外，中國瑞林在2021年至2023年期間各進(jìn)行了5850萬元的現(xiàn)金分紅，占其同期凈利潤的三成以上。繼續(xù)往前追溯，該公司2019年、2020年的分紅金額分別為5400萬元和5850萬元，五年時間共計分紅2.88億元。

對于分紅金額的具體去向，中國瑞林在回復(fù)函中稱其317名個人股東通過6個員工持股平臺持有49%的股權(quán)。據(jù)此計算，2020年至2022年期間上述個人股東享有的分紅總額均為2866.50萬元，平均每名個人股東分紅金額不超過9.01萬元。

無論從哪個角度看，現(xiàn)有資金充裕、股東分紅大方、手握可出租自有房產(chǎn)的中國瑞林都談不上“缺錢”，那么堅持募資建樓究竟用意何在？恐怕只有中國瑞林自身最為清楚。