第三季度的白酒銷售黃金期，也沒能挽救酒鬼酒（000799.SZ）的業績窘境。

根據酒鬼酒最新披露的財報，該公司2024年第三季度的歸母凈利潤由盈轉虧，前三季度的主要業績指標也都出現了雙位數下滑。不僅如此，該公司的資金鏈也陷入緊繃狀態，銷量不佳、價格倒掛等問題接連不斷。

在白酒市場進入深度調整期，各大酒企業績分化加劇的如今，昔日被譽為“湘酒黑馬”的酒鬼酒發展失速警報已被拉響，而經營路徑改革下逆勢擴產行為，也將為其未來發展再添一份不確定性。

一、現金流吃緊，業績全面“開倒車”

2024年前三季度，酒鬼酒的營業收入為11.91億元，較2023年同期縮減近半。與此同時，該公司的歸母凈利潤同比下滑88.20%至5648.76萬元；扣非后凈利潤亦降至5062.12萬元，降幅達到89.27%。

而據“食品評論”統計，20家A股白酒上市企業前三季度的營收總額同比增長10.01%，凈利潤總額同比增長10.64%，其中14家酒企實現營收增長，13家實現凈利增長，保持了穩增的基本面。顯然，營利雙雙走低的酒鬼酒發展“掉隊”。

酒鬼酒第三季度的單季業績也不容樂觀，不僅收入同比下降67.24%至1.97億元，歸母凈利潤更是由盈轉虧至-6453.20萬元，同比下降213.7%，扣非后凈虧損超過6600萬元。據悉，這是該公司近十年來首次出現單季度虧損的情況，盈利壓力如芒在背。

截至三季度末，酒鬼酒經營活動產生的現金流量凈額為-4.11億元，同比暴跌817.04%。而截至2024年6月末，該公司的經營活動現金流量凈額為-2.09億元，短短三個月便產生了約2億元的現金流出，可見其資金狀況之嚴峻。

酒鬼酒亦在財報中坦言，三季度最為重要的中秋、國慶傳統銷售旺季市場表現較為平淡，市場終端動銷與預期差距較大，疊加白酒行業整體弱周期影響、市場各品牌產品價格均有所下滑等因素，最終造成該公司當季收入承壓明顯。

實際上，酒鬼酒的業績自2023年起便出現負增長，營業收入同比下降30.14%至28.30億元；歸母凈利潤為5.48億元，同比下降47.77%；扣非后凈利潤為5.38億元，亦較2022年同期下滑48.85%，各項業績指標接近腰斬。

回望發展如日中天的那幾年，酒鬼酒曾喊出“近期目標30億，中期目標50億，長遠目標100億”的口號，2021年的收入也順利突破30億元至34.14億元，收入增長率達到86.97%，成為白酒行業中鼎鼎有名的“黑馬”。

但在短暫實現近期目標后，酒鬼酒的“百億營收夢”隨著業績的全面回退化為泡影，至今仍徘徊在30億元營收規模的門口，經受著市場環境承壓帶來的陣痛。

二、經銷商出走，高端價格倒掛嚴重

公開信息顯示，酒鬼酒擁有“內參”“酒鬼”“湘泉”“洞藏”四大品系，目前已形成以洞藏系列為尖端產品、內參為超高端產品、酒鬼為高端產品、湘泉為中低端產品的產品架構，覆蓋白酒的主流價位段。

酒鬼酒在財報中特別強調，白酒行業需求端下降明顯，次高端以上白酒需求較疲軟，該公司主營產品體系定位次高端及以上價位段，受到的影響更為明顯，經銷商、終端店經營趨于保守化。

酒鬼酒并未在三季報中披露各產品的財務數據，但翻閱其半年報可知，酒鬼系列上半年的收入為5.91億元，同比下降30.11%；內參系列的收入為1.73億元，降幅更是達到60.85%，而這兩者的收入總和占該公司總收入的近八成。

在投資者關系活動記錄表中，酒鬼酒也表示內參系列2024年一季度的表現不是很理想，2023年11月推出的內參甲辰版目前正處于市場導入階段，尚未形成銷量支撐；且其堅守“內參”的高端價格戰略定位，不以低價換取銷量。

但面對市場動銷不足、白酒庫存高企的現狀，經銷商們不得不為了減緩壓力低價拋售產品。酒鬼酒的淘寶官方旗艦店顯示，52度/500ml內參酒的官方零售指導價為1499元/瓶，但實際到手價僅需926元/瓶。

另據“今日酒價”披露的數據，酒鬼酒內參系列（52度/500ml）11月13日的批發參考價已降至680元/瓶。而根據搜狐酒業的報道，該款產品7月1日的批發參考價尚能達到850/瓶，價格倒掛十分嚴重。

多重不利因素挫傷了經銷商對酒鬼酒的信心，截至2024年6月末，該公司的經銷商數量為1301家，已較2023年年末的1774家減少473家。其中，酒鬼酒的經銷主陣地華中市場，經銷商數量驟減210家。

另需注意的是，酒鬼酒截至三季度末的合同負債為2.07億元，較2023年末的2.85億元出現明顯下滑。合同負債是白酒行業內部衡量酒企終端銷售能力的關鍵指標，該項指標的降低，預示著酒鬼酒經銷商的訂貨意愿驟降。

今年以來，酒鬼酒開啟了一場從內到外的大改革，先是委任中糧酒業董事長、黨委書記高峰成為新任董事長，又迅速確定了“品牌引領、BC聯動、樣板構筑和系統制勝”的新戰略，還計劃將市場重心回歸湖南本地。

酒鬼酒多次對外透露對發展新模式的信心，在財報中宣稱其目前正持續推進營銷模式轉型，強化BC聯動，消費者開瓶數量、宴席場次均有較大幅度增長，只是新模式轉化為對銷售業績的支撐仍需時間。

而貝多財經曾在《“中糧系”高峰上任，利潤下滑近七成，酒鬼酒的上半年沒有奇跡》一文中指出，酒鬼酒前期全國化布局、壓貨換增長的戰略舉措略顯冒進，導致其品牌輻射半徑有限，市場占有率和綜合競爭力難以與頭部酒企匹敵。

華鑫證券研報、券商研報顯示，2022年湖南三分之二的白酒市場份額被茅臺等全國化酒企占據，酒鬼酒作為湖南省內唯一一家上市酒企，省內市占率僅為7.5%。相比之下，古井貢酒和山西汾酒在各自省內的市占率分別達到30%和40%。

另一方面，酒鬼酒自身也有庫存問題待解，該公司截至三季度末的存貨周轉天數達1298天，而2023年同期僅為856.3天；存貨金額也由2203年末的15.57億元攀升至16.70億元，庫存積壓嚴重。

值得一提的是，截至目前酒鬼酒仍處于擴產狀態，預計新增1.08噸產能，2024年上半年還推進了303生產廠區、酒鬼酒三眼泉酒文化博物館工程、新建2萬噸/年大曲項目的建設，截至6月末的在建工程賬面余額高達7.33億元。

按照財報中披露的數據進行計算，酒鬼酒2023年的產能約1.2萬噸，而實際產量僅為9140噸，產能利用率約為76.17%。截至2024年6月末，該公司的產量為4619噸，成品酒庫存則高達5520噸，全年產能利用率預計將進一步下滑。

對于投資者關于“目前酒鬼酒的產銷均下降，庫存較大，上馬新產能是否有必要”的提問，酒鬼酒在業績說明會上強調，產能建設是基于其長遠發展考慮，產品所使用基酒都是儲存多年的基酒，新產能投產后所產基酒需要存放多年。

但拋開有限的市場份額能否承接酒鬼酒大幅擴張的產能規模不談，如果該公司無法改變各項財務指標持續下滑的局面，逆勢擴產便如同在資金鏈上“走鋼絲”，恐怕難逃資金告急的困境。