收購新麗傳媒，對于閱文集團帶來的負面影響還在持續。

日前，市場監管總局發布2020年反壟斷執法十大典型案例。據了解，閱文集團收購新麗傳媒控股有限公司（下稱“新麗傳媒”）股權未依法申報經營者集中案名列其中。

根據披露，閱文集團收購新麗傳媒100%股權，并于2018年10月31日完成股權變更登記，在此之前未向市場監管總局申報，構成未依法申報違法實施的經營者集中，但不具有排除、限制競爭的效果。

2020年12月，市場監管總局依法對閱文集團處以罰款50萬元。此前，反壟斷局主要負責人曾表示，處罰可以向社會釋放加強互聯網領域反壟斷監管的信號，打消一些企業可能存在的僥幸和觀望心理，產生相應的威懾效果。

值得一提的是，閱文集團和新麗傳媒均有著同一個重要股東——騰訊。其中，騰訊持有新麗傳媒27.64%的股權，為其第二大股東。在收購計劃公布時，騰訊為閱文集團控股股東，持股約52.66%。

在此之前，雙方就已經達成了相關合作，關聯項目包括《斗破蒼穹》《慶余年》等。而閱文集團全資收購新麗傳媒，一方面可以提高IP孵化能力，另一方面也可增加收入來源。

這一點，閱文集團做到了。不過，新麗傳媒也成為了閱文集團的另一個包袱，更是連續兩年未能完成業績對賭。2020年，閱文集團包括首席執行官、總裁在內的的多名高管被換掉，由騰訊派遣高管進駐，撥亂發正。

而后，閱文集團和新麗傳媒原股東簽訂了新的業績對賭協議，降低了對賭門檻。標準下降后，新麗傳媒也順利完成2020年的對賭。就目前來看，其2021年上半年也已經基本完成了全年目標。

但，閱文集團和新麗傳媒要擔心的問題還有很多。

營收連年增長，利潤規模下滑

貝多財經了解到，新麗傳媒成立于2007年，經營電視、電影、網劇制作以及發行、娛樂營銷、藝人經紀等業務，代表作品包括電視劇《虎媽貓爸》《余罪》以及電影《你好，李煥英》《夏洛特煩惱》等。

早在2018年8月，閱文集團曾公告稱，將以不超過155億元的價格收購新麗傳媒100%股權，以現金與新股相結合的方式進行結算。收購完成后，新麗傳媒將成為閱文集團的全資附屬公司。

值得一提的是，在公布收購新麗傳媒的同一日，閱文集團披露了2018年中期業績報告。閱文集團2018年上半年營收為22.83億元，同比增長18.6%；凈利潤為5.04億元，同比增長136.2%。

而在3年后的2021年上半年，閱文集團的收入達到43.46億元，同比增長33.29%；凈利潤10.83億元，同比增長132.85%，十分強勁。不過，閱文集團來自業務層面的凈利潤規模并非如此。

根據閱文集團2020年中期業績報告，其2021年上半年的非經常性損益就已經占據了凈利潤規模構成的大多數。其中，出售深圳市懶人在線科技有限公司股權取得收益10.77億元，處置若干無形資產取得收益1.34億元等。

2021年上半年，閱文集團還因收購新麗傳媒相關的負債公允價值變動所產生的公允價值虧損3.83億元。若扣除非經常性損益后，閱文集團的利潤規模將大幅下滑，約為1.59億元。

相比之下，閱文集團2018年上半年的扣非后凈利潤為3.21億元。這也意味著，閱文集團2021年上半年的扣非后凈利潤規模還不及3年前的一半。而在此期間，其營收規模則已經翻了一番。

這幾年，正是新麗傳媒加入閱文集團“大家庭”所帶來的變化。

下調對賭門檻，又遭遇新挫折

2018年、2019年和2020年度，閱文集團的收入分別為50.38億元、83.56億元和85.26億元，分別同比增長23.03%、65.83%、2.03%；凈利潤分別為9.11億元、10.96億元和-44.84億元，分別同比增長63.75%、20.35%和-509.13%。

整體來看，閱文集團的營收在保持不斷增長，但利潤增速卻在不斷下降，且在2020年度錄得近45億元的虧損。直至2021年上半年，閱文集團在重新實現扭虧為盈。

期間，新麗傳媒起到了舉足輕重的作用。2018年、2019年和2020年，新麗傳媒分別實現凈利潤3.24億元、5.49億元和4.07億元（扣除補貼）。其中，2018年、2019年均未完成業績承諾。

因新麗傳媒連續兩年未完成業績對賭，閱文集團在2020年度對新麗傳媒相關的商譽及商標權分別計提減值準備40.16億元、3.9億元，致使閱文集團在2020年產生了巨額虧損。

據了解，閱文集團與曹華益等新麗傳媒原股東已在2020年8月重新簽訂了一份為期5年（2020—2024年）的對賭協議，協議將凈利潤的最低要求降到了2億元、3億元、3億元、3億元和3億元。

正是如此，新麗傳媒才在2020年度超額完成了新的業績對賭。否則，閱文集團將按照此前協議對新麗傳媒原股東支付的收購對價將相應扣減。就目前來看，新麗傳媒要完成“下調”后的2021年業績對賭并不算難。

整個2021年上半年，新麗傳媒的營收為6.67億元，凈利潤為2.91億元。以此來看，其2021年的凈利潤目標僅剩不到1000萬元。若無意外，新麗傳媒有望繼續超額完成對賭。

但，天有不測風云。今年8月16日，吳亦凡因涉嫌強奸罪被批準逮捕。根據有關規定，廣播電視節目主創人員因違反相關法律、法規而造成不良社會影響的，國務院廣播電視主管部門可以對有關節目的播放予以必要的限制。

這也意味著，由吳亦凡主演且已經拍攝完成的電視劇——《簪中錄》（已更名為《青簪行》）將陷入兩難之地。據了解，《青簪行》的出品方包括企鵝影視、新麗傳媒、鳳凰聯動影業，該片原計劃2021年第三季度在騰訊視頻播出。

值得一提的是，騰訊視頻曾在2021年7月表態稱，向吳亦凡方進行了品牌代言人合作撤銷告知，已與吳亦凡方終止了一切品牌層面的相關合作。8月17日，騰訊視頻再度發布聲明，稱已下架吳某凡（即“吳亦凡”）的影視綜藝節目。

騰訊視頻在聲明中強調，以用戶價值為依托，騰訊視頻始終堅持通過優質正向內容傳遞正能量，對于違法失德人員“零容忍、不合作”，堅決抵制其發聲出鏡，對文藝娛樂行業不正之風鄭重說“不”。

換句話說，《青簪行》基本上已經宣告出局。此前，曾有報道指出，《青簪行》的投資金額高達數億元。而一旦停播，《青簪行》關聯的IP產業鏈或將遭到重創。除了《青簪行》外，新麗傳媒出品的《情圣2》等也因吳秀波事件而擱淺。

接連遇挫，對新麗傳媒以及其背后閱文集團打擊不小。

在此之前，閱文集團曾在2020年前后出現高管換血以及合同風波事件。2020年4月，閱文集團聯席首席執行官吳文輝和梁曉東、總裁商學松、高級副總裁林庭鋒等部分高管團隊成員宣告辭職。

同時，閱文集團董事會委任現任騰訊副總裁、騰訊影業CEO程武出任閱文集團CEO和執行董事，騰訊平臺與內容事業群副總裁侯曉楠出任閱文集團總裁和執行董事。

最終，合同風波事件也在程武代表的新管理層作用下平息。

“天花板”隱現，正在找尋出路

“令人失望的業績表現也讓我們意識到公司底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積數年的結構性問題”，程武在點評閱文集團2020年中期業績時曾稱，“我們將積極面對這些問題，并已在影響核心業務的一些緊急事態上做出快速回應。”

同時，程武也表示，將以更具戰略和多維的視角去擁抱新文創理念，以更開放和積極的態度去推進與包括騰訊在內的戰略合作伙伴的產業共建，并以更大的勇氣和耐心去投資未來。

事實上，閱文集團也正在朝著這一目標努力。據了解，閱文集團的業務主要由在線閱讀業務和版權運營及其他業務收入兩個板塊構成。其中，后者主要由新麗傳媒貢獻。

數據顯示，閱文集團的收入來源正在趨向平衡。2018年、2019年、2020年度以及2021年上半年，其在線閱讀業務收入分別為38.28億元、37.10億元、49.32億元和25.40億元，占總收入的比例分別為75.98%、44.45%、57.85%和58.50%。

同期，閱文集團的版權運營及其他業務收入分別為12.10億元、46.37億元、35.94億元和18.02億元，占總收入的比例分別為24%、55.50%、42.10%和41.50%，整體呈增長態勢。

而閱文集團的在線閱讀業務收入增速日漸趨緩，天花板若隱若現。與之對應的是，閱文集團的付費用戶數量增長放緩，甚至是出現了下滑的情況。但就2021年上半年為例，閱文集團自有平臺產品的月活用戶為1.14億，同比減少14.6%。

2018年、2019年和2020年度，閱文集團自有平臺產品及騰訊產品自營渠道平均月付費用戶數量分別為1080萬、980萬、1020萬，整體呈下行態勢。不過，其每名付費用戶平均每月收入則連年增長，分別為24.1元、25.3元、34.7元。

付費用戶平均每月收入的增長，只能在一定程度上減緩整體收入下降趨勢。但若付費用戶數出現下滑，勢必對其業績產生進一步的負面影響。此外，百度、趣頭條、字節跳動等力推的免費閱讀也將對其產生不小的沖擊。

在此背景下，以新麗傳媒為代表的版權運營及其他業務顯得十分重要，尤其是其中的版權運營業務。2018年、2019年和2020年，該板塊的毛利率分別為35.60%、34.10%、46.10%，2021年上半年更是達到了60.02%。

這也意味著，版權運營及其他業務有望為閱文集團帶新的增長點。不過，這一增長點的穩定性還有待驗證。此外，與影視相關的項目還極易因劣跡藝人丑聞事件而被關聯，《青簪行》就是最好的案例。

在風波中繼續前行，閱文集團能否找到一條穩定增長的道路？有待時間給出答案。