撰稿|行星

來源|貝多財經

10月25日，作為自動駕駛服務商的文遠知行（WeRide Inc.）在納斯達克美國納斯達克上市，股票代碼為“WRD”，發行價為15.5美元/每份美國存托股票（ADSs）。IPO首日，文遠知行的股價一度漲至19.8美元/股，沖高之后開始回落。

文遠知行方面表示，假設首次公開募股的承銷商充分行使選擇權，其將發行共計約890.38萬份美國存托股票。公開募股的總收益加上3.2億美元的同步私募配售，該公司的募資金額預計將達到4.585億美元。

但文遠知行此前提交的初步招股說明書顯示，該公司計劃發售645.20萬股美國存托股票（ADS），預計最初的每股ADS公眾發行價將在15.50美元至18.50美元之間。

也就是說，文遠知行實際上是以發行價的下限進行發售。但對比來看，文遠知行增加了發售股份數量。盡管達成上市目標，文遠知行的市值也并未明顯提升，反而“倒車”至兩年前的水平。

除此之外，文遠知行未能成型的商業化路徑，也是外界關注的焦點。

一、營收規模初顯，輕資產服務主導

招股書信息顯示，文遠知行成立于2017年，以WeRide One自動駕駛通用技術平臺為核心，為用戶提供從L2到L4的自動駕駛產品和服務，旨在滿足從城市環境到高速公路的廣泛場景交通需求。

截至目前，文遠知行已形成自動駕駛出租車（Robotaxi）、自動駕駛小巴（Robobus）、自動駕駛貨運車（Robovan）、自動駕駛環巴車（Robosweeper）、高階智能駕駛（Advanced Driving Solution）五大產品矩陣，對外提供多種智駕解決方案。

文遠知行的核心業務分為兩部分，一部分是銷售產品，包括自動駕駛出租車、自動駕駛小巴等L4級自動駕駛汽車，以及相關傳感器套件；另一部分則是提供服務，包括L4自動駕駛和高級輔助駕駛系統ADAS研發服務。

按照業務類目劃分可知，文遠知行的銷售收入已由2021年的1.02億元降至2023年的5419.0萬元，占比由73.5%縮減至13.5%；其服務收入占比則大幅提升，截至2024年上半年末的收入占比已達到86%，經營重心變更明顯。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，文遠知行的營業收入分別為1.38億元、5.28億元、4.02億元和1.50億元，整體呈上升趨勢。顯然，在自動駕駛賽道耕耘多年的文遠知行，正在朝著商業化路徑不斷進發。

二、持續燒錢虧損，現金流尚可“兜底”

但需要指出的是，文遠知行目前暫未實現盈利。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，該公司分別錄得凈虧損10.07億元、12.98億元、19.49億元和8.82億元，三年半累計虧損超50億元。

持續的大額研發投入，是導致文遠知行深陷虧損的主要因素。報告期內，該公司的研發費用分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元和5.17億元，分別占其同期營收的320.7%、143.8%、285.5%和344.1%。

不過，自動駕駛行業前期投入大、回報周期長，現階段大部分企業都處在“虧損燒錢”階段。而在非國際財務報告準則下，文遠知行2021年至2023年的經調整凈虧損總額約為13.28億元，資源利用率在同類企業中排名前列。

文遠知行在招股書中稱，該公司主要通過歷史股權融資活動為其經營和投資活動提供資金。截至報告期各期末，文遠知行的現金和現金等價物分別為27.26億元、22.34億元、16.61億元和18.29億元。

截至2023年末，文遠知行的現金、定期存款、理財投資總額約42億元。按照該公司的經調整凈虧損規模測算，該公司的現金流狀況尚能支撐其正常運營數年時間。

但在未能實現自我造血的前提下，上市募資仍是文遠知行的不二之選。

上市首日，文遠知行的股價一路上行，最高大漲27.74%至19.8美元/股，并兩度觸發熔斷。截至當日收盤，該公司報收16.55美元/股，漲幅6.77%，總市值約為44.91億美元（約合人民幣320億元）。

但拉長時間線后不難發現，文遠知行的總市值實際有所下跌。自2017年成立以來，文遠知行共獲得十輪融資，累計金額超10億美元（約合人民幣72億元），投資方中不乏英偉達、啟明創投、IDG資本等。

早在2022年D輪融資完成后，獲得4億美元融資的文遠知行投后估值便達到了44億美元。次年，國開金融、賽領資本又向文遠知行注資1億美元，D+輪融資后文遠知行的投后估值進一步提升至51億美元。

對比可知，文遠知行的IPO市值則為42.47億美元，已經下滑到了2022年的水平，而相較2023年已縮水約8.5億美元（約合人民幣61億元）。相比之下，同處自動駕駛賽道的地平線（HK:09660）前不久在港交所上市，總市值卻明顯高于文遠知行。

對于此次赴美上市，文遠知行創始人兼CEO韓旭表示，“成功上市對我們來說是一個新起點，文遠知行將繼續堅持技術創新，把安全、舒適、便捷的自動駕駛產品和服務帶給更多國家和地區用戶。”

盡管文遠知行透露，其目標是在2024年和2025年初實現自動駕駛出租車的商業化，但就現階段的發展態勢而言，該公司的商業模式尚未經過驗證，對規模化道路的驗證與探索便將成為消耗文遠知行資本底座的“吞金獸”。

更為現實的是，智能駕駛市場的外部投資環境也趨于冷靜，據時代周報不完全統計，2022年自動駕駛相關投資事件為128起，而2021年為144起；累計披露金額近200億元，僅為2021年932億元的約四分之一。

內卷加劇、競爭白熱化的市場，為文遠知行敲響了商業化閉環的警鐘。在可預見的未來，該公司的經營規模、業績成長性、財務健康度、技術發展力都將受到資本市場的長期考驗。