很難想象，有這樣一家公司，在歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)型，跨界涉足包括建筑材料、房地產(chǎn)開發(fā)、機械設(shè)備等多個行業(yè)之后，順利于2019年入局了中國五千億的白酒市場。其在短短五年的時間內(nèi)，用一套被市場廣為詬病的資本玩法模式賣白酒，就將公司的營收從2019年的1.09億元干到了2023年末的16.29億元，暴漲了十多倍。

這家企業(yè)叫做巖石股份，現(xiàn)已經(jīng)更名為上海貴酒股份有限公司（以下簡稱“上海貴酒”），但其二級市場的證券簡稱及代碼依舊未變，仍為巖石股份（SH.600696）。復(fù)盤其成長史，從找準(zhǔn)時機切入白酒賽道，再到利用貴酒講出“好故事”來虜獲一眾投資者芳心從而拉升股價，可以用兵貴神速一詞形容，一點也不為過。

只是讓人備感震驚的是，最近這家企業(yè)過的并不太平，一顆大雷直接炸響，無論是對上海貴酒的股價走勢，還是宏觀輿論層面，都產(chǎn)生了極為不利的負(fù)面影響。

引爆這顆大雷的正是近期因涉嫌非法集資高達(dá)700億而被立案的海銀財富，要知道海銀財富與上海貴酒有著同根同脈的深遠(yuǎn)“親情”，兩者是關(guān)聯(lián)公司，海銀財富的實控人韓宏偉之子韓嘯，正是為上海貴酒的董事長。

我們不禁發(fā)問，海銀財富的暴雷，為何會波及到上海貴酒？兩者到底還存在著哪些不為人知的“秘密”？

一、父與子都被“帶走”，上海貴酒“驚暴雷”

正所謂“城門失火，殃及池魚”，這句諺語用在如今身陷囹圄的上海貴酒身上，再適合不過了。

“故事”還是要從9月11日說起，當(dāng)天上午，上海市公安局奉賢分局發(fā)布通報稱，近期已依法對海銀財富涉嫌非法集資犯罪立案偵查，對韓某某、韓某、王某等多名犯罪嫌疑人采取刑事強制措施。消息公開后，在市場上掀起軒然大波并持續(xù)發(fā)酵，眾人皆猜測韓某某、韓某對應(yīng)的即為海銀財富實控人韓宏偉與他的兒子上海貴酒實控人韓嘯。

隨后，上海貴酒迅速發(fā)布公告回應(yīng)此事，確認(rèn)公司實控人韓嘯因涉及到海銀財富涉嫌非法集資犯罪立案偵查，而被采取刑事強制措施。隨后公司還表示，韓嘯暫時無法履行公司董事長、總經(jīng)理及董事會秘書的職責(zé)，改由副董事長陳琪代為履行董事長及董事會秘書職責(zé)。與此同時，過渡期內(nèi)，上海貴酒還將形成經(jīng)營委員會，代為履行總經(jīng)理職責(zé)，共同決策公司經(jīng)營發(fā)展。

雖然上海貴酒在公告中明確表示，此次事件不會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，但其二級市場股價在9月12日、13日、18日連續(xù)三個交易日“一字跌停”已成不爭事實，影響無法避免。

雖然近幾天時間里，上海貴酒的股價或是受到大盤資金涌入的帶動影響，而連續(xù)出現(xiàn)多個交易日收盤價格漲幅偏離值累計達(dá)20%，公司不得不連發(fā)三則關(guān)于股票交易異常波動的公告預(yù)警。但是即便如此，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上海貴酒年內(nèi)股價累計下跌70.48%，排在釀酒板塊年內(nèi)漲幅榜最后一名。

不得不說，上海貴酒淪為此番境遇，與關(guān)聯(lián)方海銀財富有著最為直接的關(guān)系。可能有人會疑惑，上海貴酒的主營業(yè)務(wù)是賣酒，這與八竿子打不著的經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的海銀財富，兩者怎么會聯(lián)系如此緊密呢？

再次翻開上海貴酒的成長史，我們不難發(fā)現(xiàn)，早在2016年之時，韓嘯攜五牛基金入主因此前操縱股價而被證監(jiān)會開出當(dāng)時史上最大的34.7億元罰單的匹凸匹，隨后將證券簡稱更名“巖石股份”，盯上了白酒生意。此后，巖石股份迅速“跑馬圈地”，陸續(xù)拿下了章貢酒業(yè)、長江實業(yè)、高醬酒業(yè)，又將公司名稱由“巖石股份”改為“上海貴酒”。

得益于此，上海貴酒的營業(yè)收入和凈利潤曾一度像坐上火箭般的往上漲。于是，其自然乘坐上了市場熱衷的白酒概念股這趟“列車”，更是在喜人的經(jīng)營業(yè)績助力下，該公司的股價便一路上揚，到2021年六月份其股價達(dá)到歷史最高點為51.66元/股，短短三年時間漲幅達(dá)到了900%。

然而，成也蕭何敗也蕭何，像韓氏父子這樣講究“速成”與“包裝”，通過收購酒企、貼牌生產(chǎn)兩手開弓迅速起量的極為簡單的買酒方式，弊端也就開始慢慢顯現(xiàn)而出。

二、業(yè)績戛然掉頭直下，經(jīng)銷商開始“大撤退”

客觀來說，上海貴酒所存在的這些問題在市場行情大火時候，都不是問題。白酒市場不少品牌，盡管與上海貴酒產(chǎn)銷模式不盡相同，但在此前卻也有收購和貼牌，說著相同的故事。

當(dāng)時整個白酒市場流動性寬裕，在消費升級的大背景下，國內(nèi)市場掀起了一波又一波白酒股消費投資浪潮。

但市場瞬息萬變，近年來隨著市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整周期，疊加年輕消費群體喜好的變遷，白酒市場經(jīng)歷了較大起伏，整體表現(xiàn)震蕩下行，也隨之影響了上海貴酒業(yè)績下跌。而此前激進(jìn)追逐風(fēng)口而采取的粗放經(jīng)營模式，又讓上海貴酒與經(jīng)銷商關(guān)系變得尤為緊張，加劇了自身抵御風(fēng)險的能力。

先來看第一點業(yè)績方面，數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年上海貴酒分別實現(xiàn)營收1.09億元、0.8億元、6.03億元、10.91億元、16.29億元。但同期凈利卻差強人意，僅錄得0.12億元、0.08億元、0.62億元、0.37億元、0.87億元，一直未能突破1億元大關(guān)。

但是進(jìn)入到2024年，該公司業(yè)績突然變臉惡化，上半年營收一改往日上漲姿態(tài)，竟同比大降77.32%僅錄得1.91億元，歸母凈利更是直接由盈轉(zhuǎn)虧，錄得-0.77億元，而上年同期則為0.54億元。

此外，上海貴酒的現(xiàn)金流更是在承受著巨大壓力。中報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，上海貴酒短期借款為2.89億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為0.21億元，但是貨幣資金卻僅剩0.54億元，要知道在2023年期末之時，該指標(biāo)數(shù)值還高達(dá)2.02億元。較大的資金敞口、快速下降的資金規(guī)模，著實讓外界對其接下來的發(fā)展捏了一把汗。

更讓本就不寬裕的現(xiàn)金流雪上加霜的是，上海貴酒還需面對持續(xù)走高的應(yīng)付賬款。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年該公司應(yīng)付賬款分別為0.59億元、0.61億元、1.18億元和4.84億元。到了2024年6月末則驟增至4.82億元，同比暴漲217.66%，創(chuàng)下近五年同期新高，這顯然對公司現(xiàn)金流、經(jīng)營穩(wěn)定性是一個不小的考驗。

再來看第二點與經(jīng)銷商關(guān)系方面，毫無疑問，憑借資本運作，多元化渠道布局是上海貴酒在白酒市場很長時間內(nèi)能夠屹立不倒的重要依仗。

根據(jù)此前其年報所披露的信息，上海貴酒渠道建設(shè)主要有四點：一是線上發(fā)力，公司通過天貓、京東、抖音等平臺開設(shè)的線上門店，充分利用平臺優(yōu)勢開發(fā)線上資源，“十七光年”等明星產(chǎn)品直接面向終端客戶。二是渠道下沉，深挖經(jīng)銷商資源，把脈經(jīng)銷商痛點，解決經(jīng)銷商實際問題，讓經(jīng)銷商和公司實現(xiàn)雙贏。三是資源圈層，對具備分銷資質(zhì)、有一定的分銷網(wǎng)絡(luò)或圈層資源的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行深度賦能、專業(yè)培訓(xùn)，以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)，實現(xiàn)多贏格局。四是銷售賦能，貴酒匠深入三四線城市，科技賦能基層白酒銷售單元，使小店數(shù)量和覆蓋面迅速提升；同時，貼近團(tuán)購客戶需求，提供全方位服務(wù)，在全國各個區(qū)域拓展各種類型的企業(yè)團(tuán)購用酒客戶。

一系列渠道戰(zhàn)略實施下來最顯著的變化，當(dāng)屬來自線下激增的經(jīng)銷商數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，上海貴酒全國經(jīng)銷商數(shù)量從2021年末的3200家激增至2022年末的4883家。

渠道的布局，使得上海貴酒迅速下沉，搶占了大量市場。照理說，靠這種傳統(tǒng)線下龐大且有實力的經(jīng)銷商體系的商業(yè)模式可以活得很好，盈利空間并不小。但現(xiàn)實情況并非如此，近些年其經(jīng)銷商進(jìn)貨熱情已明顯減弱，成為上海貴酒高速擴張后難以治愈的后遺癥。那么，這種情況到底有多嚴(yán)重？我們可從其預(yù)付款項這一指標(biāo)中一探究竟。

熟悉財務(wù)報表的人都清楚，預(yù)收貨款是在企業(yè)銷售交易成立以前，預(yù)先收取的部分貨款。要知道，白酒企業(yè)一般采取“先款后貨”的模式，廠商發(fā)貨前經(jīng)銷商打的款會計入其中。因此，數(shù)值越高，說明經(jīng)銷商打款的意愿積極；反之，意愿并不強烈，公司銷售情況大打折扣。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，上海貴酒的預(yù)收貨款期末余額為1.08億元，較年初的1.31億元壓降了17.56%。與此同時，該公司經(jīng)銷商數(shù)量也在不斷銳減，2023年期初經(jīng)銷商4883家，2023年期末則降至4429家，報告期內(nèi)增加1790家經(jīng)銷商，減少2244家經(jīng)銷商。

經(jīng)銷商拿貨積極性并不高，無形之間也增加了上海貴酒消化庫存的壓力。截至今年二季度末，其存貨賬面總價值為5.8億元，同比2023年同期的5.15億元增加了12.62%。進(jìn)一步計算得知，今年上半年，上海貴酒存貨占總資產(chǎn)的比例升至27.1%。

也就是說，上海貴酒的總資產(chǎn)中有近乎三分之一都是存貨，這對于一家需要保持高效能存貨周轉(zhuǎn)要求的上市白酒消費公司而言，并不是一個好消息。

業(yè)績開始滑坡致使投資者信心不足，信心受挫又迫使股價不振，業(yè)績下行與投資退潮互為因果。

不少投資者和機構(gòu)也開始反思，對上海貴酒這種商業(yè)模式的估值邏輯是不是對的？用所謂的“速成”與“包裝”模式思維來做白酒市場生意，到底行不行？

投資者的反思反映在投資力度上，上海貴酒股價在經(jīng)過連續(xù)多日的漲幅后，突然在10月11日暴跌，截至當(dāng)日收盤，跌幅達(dá)到了10.02%。

品牌的反思則在一系列的戰(zhàn)略調(diào)整上，在2024年中報里，上海貴酒提到了公司進(jìn)行了重大改革，針對目前較為嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，全面推進(jìn)“四大聚焦”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但由于轉(zhuǎn)型措施及相關(guān)政策出臺到業(yè)績顯現(xiàn)有一個落地實施過程，公司仍需要一定時間來消化當(dāng)前問題。

總而言之，還剩一個月不到，就到了下半年白酒市場極為重要的銷售旺季，各品牌銷售情況是會更進(jìn)一步，還是原地踏步，乃至后退，我們不得而知。但有一點可確信的是，適應(yīng)新市場、降低經(jīng)營風(fēng)險來主動調(diào)整自身戰(zhàn)略，肯定會成為下半場各大白酒品牌商們搶奪市場的主旋律。

但這對于當(dāng)下自身諸多癥結(jié)待解，再加上公司實控人又被刑事控制的上海貴酒而言，接下來到底該前往何處，勝算幾何？一切尚待時間和市場給出答案。