10月16日，重慶新鋁時代科技股份有限公司（下簡“新鋁時代”，SZ:301613）將開啟申購，準備在深圳證券交易所創業板上市。本次上市，新鋁時代的發行價為27.7元/股，發行數量為2397.36萬股股份。

按此計算，新鋁時代的募資總額約6.64億元，募資凈額約5.89億元。而據貝多財經了解，于2022年12月遞交招股書，原計劃募資10億元，將用于南川區年產新能源汽車零部件800萬套，以及補充流動資金。

這意味著，新鋁時代最終的募資金額低于前述募集資金需求金額，相對縮水超4億元，存在所籌資金不能滿足使用需求的風險。新鋁時代在招股書中表示，若募集資金不能滿足上述項目的需求，不足部分該公司將以自有資金及自籌資金補充。

一、業績騰飛，“捆綁”比亞迪，現金流量為負

據招股書介紹，新鋁時代主要從事新能源汽車電池系統鋁合金零部件的研發、生產和銷售，擁有鋁合金材料研發、產品設計、生產工藝以及規模化生產的完整業務體系，主要產品為能源汽車動力電池系統中的電池盒箱體。

2021年、2022年和2023年，新鋁時代分別實現營業收入6.18億元、14.21億元和17.82億元，凈利潤分別約為2944.53萬元、1.74億元和1.89億元，扣非后凈利潤分別為2867.28萬元、1.67億元和1.82億元。

值得一提的是，新鋁時代實現了營收、利潤雙增，但該公司的現金流量凈額卻與經營效益背道而馳，由2021年的-9087.10萬元增至2022年的-8.03億元，又進一步擴大至2023年的-9.48億元，現金流缺口越拉越大。

對此，新鋁時代將現金流量為負的原因歸結于客戶使用應收賬款債權憑證及票據向其支付較多。在考慮其從合作方比亞迪獲取“迪鏈”憑證，并進行保理貼現獲得的現金流入后，該公司的現金流整體逐步改善。

招股書顯示，新鋁時代向比亞迪銷售的電池盒箱體產品已覆蓋超過比亞迪銷量98%以上的車型，占據比亞迪中高端及豪華車型超過60%的供應份額，并在比亞迪新車型、新定點的開發和供應中均占據重要地位。

貝多財經發現，新鋁時代的業績騰飛和比亞迪有著直接的關系。2021年和2022年，新鋁時代來自比亞迪的收入占比分別為70.42%和78.87%，2023年更是達到80.46%，收入集中度呈逐年上升態勢。

事實上，新鋁時代對單一大客戶的依賴，也是深交所關注的重點。此前，深交所要求該公司結合定點項目獲取情況、在手訂單等因素說明其與比亞迪的合作是否穩定、可持續，以及在比亞迪減少采購份額或終止合作的情況下，其應對措施的有效性。

新鋁時代在回復時稱，截至2024年3月末，該公司將于2023年及以后量產的比亞迪定點項目共計64項，其中第二代CTP產品合計30項，第三代CTB產品合計29項，針對比亞迪新項目及新產品開發情況良好，合作穩定。

不過，新鋁時代對比亞迪電池盒箱體的供應份額，卻已由2021年的40.61%一路走低至2023年的22.91%，2021年至2023年的降幅分別為26.02%、10.09%和7.61%，處于連年下跌的態勢。

對于對比亞迪供應份額的下降，新鋁時代方面稱，主要系其產能擴張速度提升，無法滿足比亞迪迅速上升的新能源汽車銷量所致。2024年前兩個月，該公司對比亞迪的電池盒箱體銷量達9.22萬套，供應份額已回升至28%以上。

二、國資低價拋售股權，估值忽高忽低

特別說明的是，新鋁時代是一家典型的家族企業。

天眼查App信息顯示，新鋁時代成立于2015年12月，前身為重慶南涪鋁精密制造有限公司，位于重慶市涪陵區。目前，該公司的注冊資本為7192.0565萬元，法定代表人為何峰，主要股東包括何峰、大一資本等。

本次上市前，新鋁時代的實際控制人為何峰、何妤，二人為父女關系。其中，何峰直接持有該公司44.9246%的股份，其女何妤通過潤峰鋁間接持股8.3564%。同時，何峰配偶、何妤母親胡國萍為其一致行動人，直接持股2.2803%。

據此，何峰、何妤及胡國萍一家三口，通過直接及間接方式控制新鋁時代合計55.5613%股份的表決權。同時，何峰任新鋁時代董事長一職，且為核心技術人員，何妤為該公司董事，胡國萍則未參與該公司的經營管理。

除了何峰家族外，國同紅馬持有新鋁時代20.2096%的股份，龍門一號持股3.9130%，大壹三號持股1.0722%，大一資管持股0.66%，平行一號、平行二號分別持股0.63%，其余14名股東共計持股17.32%。

據貝多財經了解，新鋁時代的前身為重慶南涪鋁精密制造有限公司（下稱“南涪精密”），由何峰與重慶南涪鋁業有限公司（下稱“南涪鋁業”）于2015年共同出資設立，二者分別持股60%和40%。

其中，南涪鋁業曾為新鋁時代的國資股東，以土地使用權認繳出資約1354萬元。特別說明的是，新鋁時代多名高管均擁有南涪鋁業的任職經歷。一是，何峰曾任南涪鋁業董事長及總經理，其女兒何妤也曾是南涪鋁業銷售工程師。

另外，新鋁時代董事、副總經理陳世遠曾任南涪鋁業副總經理，新鋁時代監事會主席、質量管理部專家孟慶國曾任南涪鋁業總工，新鋁時代監事、設備部總監楊維晏也曾任南涪鋁業副總經理。

而2018年12月，南涪鋁業將其所持新鋁時代21.8387%股份以掛牌轉讓的方式出售給國同紅馬，最終轉讓價格為4.20元/注冊資本。不過，這一價格顯著低于大一創投等2017年10月6.60元/注冊資本的增資價格。

對此，深圳證券交易所曾要求新鋁時代逐一說明該公司歷次增資或股權轉讓定價依據、估值情況及定價公允性，如存在交易價格與同期或近期交易價格差異較大的，結合相關交易背景、交易對手方、資金來源等說明原因及合理性等。

對于南涪鋁業退出股東行列，新鋁時代方面給出的解釋是，其南涪鋁業為改善南涪鋁業自身資金短缺的狀況，其退出價格程已按照國有資產監督管理的相關規定進行評估備案，并取得國資主管部門的批準，定價公允。

但貝多財經發現，段瑞福、周立堅、舒梓萌、曲艷平、陳明文等自然人也曾在2017年8月以3.00元/注冊資本對新鋁時代進行增資，與2017年中下旬大一創投等增資價格6.60元/注冊資本差異較大。

不僅如此，2018年12月，國同紅馬受讓南涪鋁業持有新鋁時代股份價格（4.20元/注冊資本）與相近期間的增資及股權轉讓價格差異較大；2021年2月航天基金受讓新鋁時代股份價格（13.0元/股）與相近期間的股權轉讓價格差異較大。

其中，國同紅馬、航天基金均為同一基金管理人紅馬資本管理的私募基金。2018年12月，國同紅馬受讓南涪鋁業持有新鋁時代股份時對應的估值為2.6億元，而2017年中下旬大一創投等增資時對應的估值則為4.1億元，相對縮水1.5億元。

2019年12月，國投創盈受讓潤峰鋁持有的新鋁時代2%股權時，對應的估值為10.4億元。2020年3月，新鋁時代的估值增至13億元，2020年5月增至14.3億元。但在2021年5月，航天基金受讓潤峰鋁所持該公司股權時的估值則降至9.35億元，每股成本為13元。

事實上，這一價格遠遠低于2020年3月和2020年5月兩次增資的成本。2022年5月和6月，三儀眾象和和達興然受讓國同紅馬持有的新鋁時代股份，成本均為22.25元/股，估值為16億元。

但在2022年10月，寧波紅新、湖南紅馬、寧波紅昇合計受讓國同紅馬持有的新鋁時代股份時，受讓價格則再次下降至17.80元/股，對應的估值為12.8億元，原因是“參考國同紅馬前次轉出價格，代持還原按照前次交易8折計算對價”。

另2020年和2021年，新鋁時代還曾向段瑞福之子段寧持股100%的北京福世達特精密工具有限公司（下稱“福世達特”）采購少量攪拌頭，2021年采購金額為7.94萬元，且略低于向其他供應商采購同類產品的價格。

而周立堅更是與新鋁時代存在千絲萬縷的關系，其是何峰的同學，在新鋁時代收購久固模具前，久固模具曾因自身流動資金短缺向周立堅借款400萬元，借款年利率為6.60%，相應借款已于2021年末全部還清。