近日，名創(chuàng)優(yōu)品（HK:09896、NYSE:MNSO）發(fā)布公告稱，其間接全資附屬公司駿才國際與牛奶公司、京東世貿(mào)及其一致行動人涵邦投資簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以62.70億元的價格收購永輝超市（下同“永輝”）29.4%的股權(quán)。

根據(jù)協(xié)議，駿才國際將受讓永輝超市原股東牛奶公司持有的21.1%股份，以及京東世貿(mào)、宿遷涵邦所持有的4.05%和4.27%股份。該筆交易完成后，名創(chuàng)優(yōu)品將通過駿才國際入主永輝超市，成為其第一大股東。

名創(chuàng)優(yōu)品在公告中表示，永輝超市是中國領(lǐng)先的超市連鎖集團之一，在客戶群、門店網(wǎng)絡(luò)、物流基礎(chǔ)設(shè)施等層面均具備優(yōu)勢。名創(chuàng)優(yōu)品持續(xù)看好中國線下零售行業(yè)的發(fā)展，并稱收購事項將擴大本集團對日用品零售業(yè)務(wù)的投資及經(jīng)營渠道。

對于名創(chuàng)優(yōu)品而言，這步棋究竟有何意圖，市場對此又有哪些期待？

一、新型零售，構(gòu)建“中國版山姆”

“很多人看不懂就對了，如果大家都能看懂，肯定沒我的機會了”，在收購公告發(fā)布當晚的電話溝通會上，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官葉國富詳細解釋了其選擇在當前節(jié)點入股永輝超市的原因。

在葉國富看來，中國線下超市面臨著二十年一遇的結(jié)構(gòu)性機會，線下超市正面臨結(jié)構(gòu)性的供給側(cè)出清。在諸多零售業(yè)態(tài)與模式中，以胖東來為主要代表的國內(nèi)超市掀起的變革將重塑線下超市格局，永輝超市擁有在變革中脫穎而出的巨大潛力。

葉國富補充稱，傳統(tǒng)超市和對于掙快錢的興趣遠大于研究商品、服務(wù)和消費者，這種脫離零售本質(zhì)的商業(yè)模式存在問題；相比之下，胖東來模式更加重視產(chǎn)品力、顧客體驗與員工保障，且沒有會員制，更易形成良好品牌形象與口碑。

此前，永輝超市曾接受胖東來的幫扶調(diào)改。彼時有媒體報道，永輝的調(diào)改范圍聚焦商品結(jié)構(gòu)和員工待遇層面，以永輝現(xiàn)有供應(yīng)鏈體系為主，胖東來做結(jié)構(gòu)性補充，從而大幅度提高商品品質(zhì)，并提升相關(guān)門店的員工薪酬，縮短工作時間。

8月31日，永輝首家自主調(diào)改的胖東來模式門店在西安永輝中貿(mào)廣場店投入運營。根據(jù)其公開的數(shù)據(jù)，該店此前日均銷售額約為20萬元，日均客流3000人左右；調(diào)改后首日銷售額達151.43萬元，客流量超1.4萬人。

名創(chuàng)優(yōu)品看中的，正是永輝超市在調(diào)改過程中深植的胖東來基因。名創(chuàng)優(yōu)品在公告中稱，永輝超市的調(diào)整改革是回歸零售商業(yè)本質(zhì)的變革式嘗試，是中國超市行業(yè)發(fā)展的大勢所趨，交易完成后其將與永輝超市將攜手向品質(zhì)零售模式轉(zhuǎn)型。

接手永輝超市后，名創(chuàng)優(yōu)品和葉國富的野心昭然若揭——在堅持發(fā)力名創(chuàng)優(yōu)品向世界第一的IP設(shè)計零售集團目標邁進的同時，將永輝超市打造成中國人自己的山姆和Trader Joe’s，創(chuàng)造更多的商業(yè)價值和社會價值。

而二者的合作，主要體現(xiàn)在渠道鋪設(shè)、供應(yīng)鏈協(xié)同的層面。名創(chuàng)優(yōu)品認為，其能夠為永輝超市提供以較低成本開發(fā)更優(yōu)質(zhì)自主品牌產(chǎn)品的供應(yīng)鏈；永輝超市則能夠利用其在全國范圍內(nèi)的有效覆蓋率，幫助名創(chuàng)優(yōu)品快速升級門店渠道。

二、擴張規(guī)模，攜手打響“搶位戰(zhàn)”

定位以IP設(shè)計為核心的潮流生活產(chǎn)品服務(wù)商，名創(chuàng)優(yōu)品近年來的業(yè)績可謂蒸蒸日上，不僅營收由2021年的90.72億元增長至2023年的152.65億元，復(fù)合年增長率約29.72%；2023年的歸母凈利潤也來到24.97億元，盈利能力愈發(fā)強勁。

根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品最新發(fā)布的半年報，該公司2024年上半年實現(xiàn)營收77.59億元，較2023年同期的62.06億元增長25.0%；歸母凈利潤為11.77億元，亦較2023年同期的10.18億元增長15.7%。

在非國際財務(wù)報告準則下，名創(chuàng)優(yōu)品的經(jīng)調(diào)整凈利潤為12.42億元，同比增長17.8%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為19.67億元，亦實現(xiàn)了26.0%的增長。除此之外，名創(chuàng)優(yōu)品的毛利水平也實現(xiàn)了躍升，毛利率同比增長4.1個百分點至43.7%。

業(yè)績穩(wěn)健增長背后，是葉國富與其“類直營加盟模式”的手筆。在這類經(jīng)營模式下，加盟商只需提供開店資金和運營場所，門店裝修、貨品提供、員工招聘等實際操作都全權(quán)由名創(chuàng)優(yōu)品總部負責，加盟商無需擔負庫存壓力。

截至2024年6月末，名創(chuàng)優(yōu)品在全球范圍內(nèi)的門店數(shù)已經(jīng)達6868家，新增門店455家，其中國內(nèi)門店4115家，海外門店2753家，加上195名創(chuàng)優(yōu)品潮玩品牌店“TOP TOY”，該公司的門店總數(shù)已邁上7000家臺階。

不過，葉國富顯然不滿足于現(xiàn)有規(guī)模，他曾在名創(chuàng)優(yōu)品半年度業(yè)績會上強調(diào)，其目標是在2024年至2028年期間,每年開設(shè)900家至1100家凈新門店,并在2028年末將門店數(shù)量翻一番。據(jù)此計算，名創(chuàng)優(yōu)品的門店將在2027年破萬。

而名創(chuàng)優(yōu)品看中永輝超市的原因之一，便是其在門店網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)上的優(yōu)勢。葉國富表示，名創(chuàng)優(yōu)品在全國前1000名的商場中的有效覆蓋率還不夠高，而永輝超市恰好在全國占據(jù)了許多很好的位置。

葉國富認為，永輝超市的調(diào)改成功將使其成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的主要品牌，名創(chuàng)優(yōu)品可以借助這一優(yōu)勢升級渠道，和永輝超市一起拿店，在更多的商業(yè)地產(chǎn)中獲得同類業(yè)態(tài)最好的位置，為名創(chuàng)優(yōu)品品牌的持續(xù)成功提供幫助。

三、財務(wù)告急，收購能否逆轉(zhuǎn)局勢

業(yè)界對于名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市的“聯(lián)姻”，多持樂觀態(tài)度。

其中，連鎖經(jīng)營產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏在接受《中國企業(yè)家》采訪時表示，名創(chuàng)優(yōu)品擁有建設(shè)自有品牌的能力，這正是當下零售行業(yè)走出差異化競爭的核心能力。

在名創(chuàng)優(yōu)品入主永輝超市后，很有可能會利用自身建設(shè)自有品牌的能力，進一步改造永輝。但他也提醒稱，由于雙方業(yè)態(tài)、商品結(jié)構(gòu)差別較大，對于供應(yīng)鏈建設(shè)能力、門店管理等細節(jié)的要求也不同，因此未來也將面臨一定的挑戰(zhàn)。

而二級市場所擔憂的問題，多與名創(chuàng)優(yōu)品在收購永輝超市后的財務(wù)健康程度與盈利可持續(xù)性有關(guān)。要知道，僅在近兩年實現(xiàn)盈利的名創(chuàng)優(yōu)品，在外界眼中離穩(wěn)定盈利周期還有一段距離，且其2021年的凈虧損曾一度達到-14.15億元。

截至2024年6月末，名創(chuàng)優(yōu)品的資產(chǎn)總值為157.13億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為62.33億元；負債總額為59.88億元，其中貿(mào)易及其他應(yīng)付款項的金額達到33.29億元。近63億元的收購金額，對名創(chuàng)優(yōu)品而言顯然不是小數(shù)目。

而被收購的永輝超市，2021年至2023年的凈利潤分別為-39.44億元、-27.63億元和-13.29億元，三年累計虧損額度超80億元。2024年上半年，永輝超市雖然實現(xiàn)了2.75億元的盈利，但卻是依靠減少門店數(shù)量、縮減運營成本換來的。

盈利能力不算成熟的名創(chuàng)優(yōu)品，想要斥巨資收購處在虧損泥潭中的永輝超市，自然會引來投資者的質(zhì)疑。不過，名創(chuàng)優(yōu)品對永輝超市調(diào)改后的發(fā)展態(tài)勢信心十足，名創(chuàng)優(yōu)品CFO張靖京稱永輝超市正在采取措施減虧，未來有望重回盈利。

張靖京補充表示，永輝超市目前的投資成本溢價低，安全邊際高，且面向永輝超市的這筆投資款項能夠優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的資本結(jié)構(gòu)。如果將來永輝超市開始實現(xiàn)盈利，還將對名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報率產(chǎn)生積極作用。

名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市的交易預(yù)計將在2025年上半年完成，前者預(yù)計不會控制后者董事會的多數(shù)席位。因此，張靖京結(jié)合目前的情況判斷，名創(chuàng)優(yōu)品不會作為永輝超市的控股股東、實控人，也不會與其合并財務(wù)報表。

不過，就現(xiàn)階段的進展而言，永輝超市的調(diào)改僅僅只是個開始，要想走通“胖東來模式”還需不少時間。永輝超市在未來究竟會為名創(chuàng)優(yōu)品帶來價值零售的全新想象力，還是對其日常經(jīng)營造成拖累，唯有時間能夠給出答案。