社區中隨處可見的智能快遞柜，即將捧出一個IPO。

近日，豐巢控股有限公司（下稱“豐巢控股”或“豐巢”）正式向港交所遞交了招股書，華泰國際擔任其獨家保薦人。這將是繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后，“順豐系”及其實控人王衛手下的第五個上市公司。

回想2024年年初，豐巢控股還曾一度陷入“撤柜”危機，引發了不少關于快遞新規下智能快件箱、快遞服務站等末端服務設施未來發展的擔憂。如今的豐巢，已經邁過了上市門檻，走入資本的聚光燈下。

誠然，快遞行業正迎來新一輪的上市潮，但前有極兔速遞調低港股募資規模，后有阿里巴巴主動叫停菜鳥分拆上市計劃，疊加行業政策監管趨嚴等因素，豐巢能否順利叩開港交所的大門，仍有待市場考察。

一、深入物流賽道，資本分家歸屬順豐

公開信息顯示，豐巢誕生于2015年，由順豐、申通、韻達、中通和普洛斯五大物流巨頭共同投資5億元成立，致力于以智能快遞柜模式為物流交付的“最后一公里”配送難題提供解決方案。

起初，順豐持有豐巢35%的股份，申通、韻達、中通分別持股20%，普洛斯持股5%。上述五家公司共同運營豐巢，很快幫助其完成了5億元的增資和25億元的A輪融資，累計入柜包裹數量也于2017年突破10億，發展勢頭迅猛。

也是在2017年中期，菜鳥與順豐爆發了“物流數據接口”之爭。雖然在有關部門的調停下爭端很快被化解，二者也恢復了業務合作，但物流末端服務行業的競爭已是暗流涌動，這場風波也被外界視為豐巢股權變更的導火索。

市場暗戰下，“兩頭跑”的通達系也不得不表明態度。豐巢于2018年1月完成新一輪的戰略融資，但投資方已不見原始股東中通的身影，其持股比例也由原來的10.36%稀釋至7.75%；申通、韻達雖有參投，但股權亦有不同程度的下滑。

2018年6月，中通、申通和韻達相繼發布公告，宣布盡數轉讓其旗下全資子公司持有的全部豐巢股權。至此，通達系相繼退場，豐巢大部分股權則轉到明德控股（即“順豐速運”）全資附屬公司瑋榮發展和實控人王衛的手上。

正式成為“順豐系”的一員后，豐巢加快市場布局的腳步，收購了同為快遞物流箱服務商的中集e棧，并與中郵速遞易進行了股權重組。同時，該公司于2021年再獲4億美元的戰略融資，投后估值超33億美元，約合人民幣240億元。

根據灼識咨詢資料，按2023年收入計算，豐巢控股是中國最大的末端物流解決方案供應商，市場占有率為6.1%；按截至2023年末的柜機數量及全年包裹量計算，豐巢亦是全球最大的智能快遞柜網絡運營商。

截至2024年5月末，豐巢控股共擁有33.02萬組豐巢智能柜，2990萬個格口，服務范圍覆蓋中國31個省份的約20.9萬個社區，累計為3.68億消費者和350萬快遞員提供服務，且服務效率呈穩定增長趨勢。

二、核心業務式微，末端配送路遇瓶頸

背靠如此龐大的客戶群體，豐巢控股的經營規模自然不俗。

招股書顯示，豐巢控股的總收入由2021年的25.26億元穩步增長至2023年的38.12億元，復合年增長率為22.8%。2024年前五個月，豐巢收入亦實現了33.6%的增長，來到19.04億元。

但大舉擴張背后常常伴隨著高額的成本開支，因此豐巢長期陷在虧損的泥潭中，2021至2023年的凈虧損20.71億元、11.66億元和5.41億元，三年內累計虧損超37億元。該公司僅在2024年前五個月實現了扭虧，盈利額度為7160.2萬元。

按照業務分部進行劃分可知，豐巢控股目前的支柱業務仍是快遞末端配送服務，該項業務2021年、2022年、2023年度和2024年前五個月（同“報告期”）的收入分別為14.55億元、16.86億元、18.36億元和7.77億元。

雖然快遞末端配送服務的收入體量持續上升，但該業務的占比卻連年下滑，已由2021年的57.6%降至2023年的48.2%。2024年5月末，該項業務的占比僅剩40.8%，較2023年同期的49.5%下滑8.7個百分點。

不僅如此，豐巢智能柜的實際使用體驗一直存在爭議。豐巢控股于2020年宣布開啟收費模式，對滯留時間超過12小時的快遞收取暫存費用，3元封頂。此舉引發了消費者的強烈不滿，輿論壓力下豐巢選擇將時間延長至18小時。

即便放寬了暫存時間，豐巢智能柜與消費者、快遞員之間的矛盾仍未停息。前不久，上海一法學生起訴豐巢“未在收費前告知收件人管理期限與收費標準”一事勝訴，因此事被約談的豐巢也在其公眾號和短信界面上線了新通知模板。

快遞員對豐巢快遞柜的運營模式，也頗有微詞。豐巢招股書顯示，快遞員在投遞包裹時需交付0.2元至0.4元的服務費；通過南方都市報的采訪報道可知，這類“服務費”需要快遞員自掏腰包，還可能面臨客戶投訴和取件碼異常等問題。

而豐巢這類“兩端收費”的模式，或將很快被畫上句點。今年3月交通運輸部新修訂的《快遞市場管理辦法》規定，快遞企業未經用戶同意不得代為確認收到快件；不得擅自將快件投遞到智能快件箱等末端服務設施，違者最高罰款3萬元。

不難看出，豐巢控股快遞末端配送服務的顯性流量紅利已然觸頂，疊加外部監管環境愈發嚴峻復雜等因素，此類業務未來的上升空間十分有限。身處時代洪流中的豐巢，亟待走通全新的發展道路。

三、退換需求高企，讓利并非長遠之道

幸運的是，現階段線上消費依舊盛行，且隨著直播和短視頻等新型電商模式的興起，用戶退貨率驟然上升。根據灼識咨詢報告，2019年至2023年中國電商逆向件以22.7%的年復合增長率快速增長，且預計未來五年將保持20.7%的增長率。

緊抓“逆向物流”的市場需求，豐巢控股著力構筑消費者智能交付服務，目前已與12個電商平臺達成合作。2021年至2023年，該項服務所寄送的包裹數量分別為1.14億件、1.42億件和2.33億件，復合年增長率為42.8%。

與此同時，豐巢控股消費者智能交付服務的收入規模也增長迅速，由2021年的1.49億元增至2023年的10.20億元，占比亦由5.9%上升至26.8%。2024年上半年，該項業務實現收入6.92億元，同比增長107.38%，占比進一步提升至36.3%。

豐巢控股依托智能柜體系拓展的洗護服務、到家生活服務、廣告服務等其他增值服務體系也逐漸完備，報告期內分別實現收入9.22億元、8.96億元、9.56億元和4.35億元，占總收入的兩到三成，整體收入結構愈發均衡。

不過，消費者智能交付服務還遠稱不上豐巢控股自救的“良方”。最直觀的反映便是，在收入規模成倍增長的同時，該項業務的毛利水平卻下滑嚴重，由2021年的31.1%降至2023年的9.8%，2024年5月末更是來到7.3%。

豐巢控股解釋稱，毛利率的降低是由于逆向物流占末端寄送包裹總量的百分比不斷增加，而逆向物流的毛利率實際整體低于個人散單寄件。換句話說，消費者智能交付服務之所以能在短期內異軍突起，是豐巢主動降價讓利換來的結果。

展望整個物流行業，已有不少玩家將逆向物流視為自身逆風翻盤的錨點。京東物流早在2023年便宣布升級退貨解決方案，不僅延長了上門取件時間，還向消費者提供當場驗貨退款的服務，驗貨標準涵蓋3C、服飾、家電等多個品類。

菜鳥裹裹也在今年“618”購物節期間對88VIP的逆向物流體驗進行了多維度升級，包括對未開通服務的領域進行運力補充、提供多運力線路查詢等。按照包裹量計算，菜鳥是截至2023年6月末中國最大的逆向物流解決方案提供商。

總體而言，新業務或許能在短時段內提振豐巢控股的業績，但高昂的運營成本與低迷的毛利水平對沒能走通穩定盈利道路的企業而言，仍是不小的掣肘。現階段的豐巢仍需從現有商業模式的外延發展上下功夫，尋求更多的業績增長點。