近日，港交所網(wǎng)站出現(xiàn)一名“國(guó)家隊(duì)選手”。由華潤(rùn)集團(tuán)控股的華潤(rùn)飲料（控股）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)華潤(rùn)飲料）向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中銀國(guó)際、中信證券、美銀美林、瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。傳言?xún)赡曛玫摹扳鶎殹币鲜械南⒔K于塵埃落定。

倘若本次沖擊成功，華潤(rùn)集團(tuán)將再次迎來(lái)又一家上市企業(yè)——此前，華潤(rùn)集團(tuán)所屬企業(yè)中已經(jīng)有8家在香港聯(lián)交所上市，9家在A股市場(chǎng)上市。而華潤(rùn)飲料則會(huì)成為農(nóng)夫山泉之后第二家在港股上市的國(guó)內(nèi)包裝飲用水龍頭企業(yè)。

一年賣(mài)水146億瓶 “怡寶”成為“好大兒”

提到華潤(rùn)，幾乎每一個(gè)中國(guó)人都不陌生。

招股書(shū)顯示，華潤(rùn)飲料的控股股東之一華潤(rùn)集團(tuán)是一家總部位于香港的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，于2023年位列《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)排名第74位，其業(yè)務(wù)板塊布局包括大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)等方面。而華潤(rùn)飲料則作為中國(guó)包裝飲用水行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者、中國(guó)即飲軟飲行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者在華潤(rùn)集團(tuán)的大消費(fèi)板塊中占據(jù)著重要地位。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，以往，華潤(rùn)飲料的歷史業(yè)務(wù)體量都只能從其發(fā)布的《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》窺見(jiàn)一二，本次發(fā)布的招股書(shū)也是首次披露了“國(guó)家隊(duì)”的真正實(shí)力。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，華潤(rùn)飲料是中國(guó)最早專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。華潤(rùn)飲料的歷史可追溯至20世紀(jì)80年代，前身是1984年成立的中國(guó)龍環(huán)（蛇口）有限公司，1992年，香港招商局發(fā)展有限公司將“怡寶”和“C’estbon”（法語(yǔ)“這個(gè)好”）商標(biāo)由轉(zhuǎn)讓給該公司。1999年，華潤(rùn)集團(tuán)完成對(duì)該公司的收購(gòu)。

華潤(rùn)集團(tuán)接盤(pán)后，沿用了“怡寶”商標(biāo)并重新進(jìn)行了商品設(shè)計(jì)，形成了我們?nèi)缃耦H為熟悉的綠瓶形象。之后，“怡寶”一路長(zhǎng)紅。2023年，華潤(rùn)飲料賣(mài)出的“怡寶”品牌水產(chǎn)品超過(guò)146億瓶，零售額達(dá)395億元，“怡寶”也成為中國(guó)飲用純凈水市場(chǎng)的第一品牌。

近年來(lái)，華潤(rùn)飲料以“怡寶”品牌為中樞，不斷豐富包裝飲用水產(chǎn)品矩陣、覆蓋包括外出、居家、商務(wù)、餐飲、運(yùn)動(dòng)等多種消費(fèi)場(chǎng)景。截至最后實(shí)際可行日期，華潤(rùn)飲料主要擁有“怡寶”、“至本清潤(rùn)”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合、共計(jì)56個(gè)SKU。但盡管如此，相比飲料產(chǎn)品，華潤(rùn)飲料的“好大兒”還是包裝飲用水產(chǎn)品，其在報(bào)告期內(nèi)收入占比均超過(guò)98%。

招股書(shū)介紹，華潤(rùn)目前是中國(guó)第二大包裝飲用水企業(yè)以及中國(guó)最大的飲用純凈水企業(yè)。在報(bào)告期內(nèi)（2021年-2023年），華潤(rùn)飲料分別實(shí)現(xiàn)收入113.40億元、126.23億元及135.15億元；凈利潤(rùn)分別約為8.58億元、9.89億元及13.31億元人民幣；綜合毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%。可見(jiàn)“百年生意”的盈利能力十分穩(wěn)定。

熱衷體育營(yíng)銷(xiāo) 經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá)利潤(rùn)三倍

的確，“賣(mài)水造富”的神話(huà)在中國(guó)并不是個(gè)例，但也不是單純靠運(yùn)氣。

在經(jīng)營(yíng)策略上，華潤(rùn)飲料推行體育營(yíng)銷(xiāo)以傳遞華潤(rùn)飲料“健康、安全、專(zhuān)業(yè)”的品牌形象。自2013年起，華潤(rùn)飲料一直與馬拉松等體育賽事合作。自2019年起成為T(mén)EAMCHINA/中國(guó)國(guó)家隊(duì)合作伙伴，“怡寶”品牌成為“中國(guó)國(guó)家隊(duì)官方飲用水”，進(jìn)一步提升了其品牌形象。

在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局上，華潤(rùn)飲料與超過(guò)1000家經(jīng)銷(xiāo)商建立了合作關(guān)系，累計(jì)覆蓋了中國(guó)超過(guò)200萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。同時(shí)，還擁有超過(guò)8700名一線(xiàn)銷(xiāo)售人員，其銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)規(guī)模和銷(xiāo)售效率在中國(guó)即飲軟飲行業(yè)內(nèi)排名前列。

良好的品牌形象和通常的銷(xiāo)售渠道為其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但同時(shí)也面臨著不菲的花銷(xiāo)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)華潤(rùn)飲料的經(jīng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售費(fèi)用分別為37.57億元、38.78億元和40.87億元，分別占其總收入的33.1%、30.7%和30.2%。費(fèi)用包括員工成本、營(yíng)銷(xiāo)和推廣費(fèi)用、物流服務(wù)開(kāi)支、折舊及攤銷(xiāo)及其他費(fèi)用。要知道，2023年華潤(rùn)飲料的凈利潤(rùn)僅為13.31億元，其同期40.87億元的經(jīng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售費(fèi)用支出是凈利潤(rùn)的3倍多。

而在這筆已經(jīng)超支的費(fèi)用中，營(yíng)銷(xiāo)和推廣費(fèi)用后續(xù)還有可能繼續(xù)增加。據(jù)招股書(shū)介紹，在目前處于盈利階段的飲料中，華潤(rùn)飲料有不少飲料品牌并不是自己的，而是從其前股東、跨國(guó)公司麒麟控股株式會(huì)社授權(quán)而來(lái)的，包括“午后奶茶”、“火咖”及“源自世界的廚房”。公司在招股書(shū)中指，“公司與‘麒麟’品牌的IP合作預(yù)期于2025年屆滿(mǎn)，我們或會(huì)再考慮IP合作的相關(guān)安排，視乎結(jié)果而言，我們的產(chǎn)品組合可能會(huì)發(fā)生變化。”換言之，如果要保留產(chǎn)品和名稱(chēng)，還需要續(xù)費(fèi)。

募資用途故事多 是否有人愿意買(mǎi)單

除了“超支”，對(duì)于華潤(rùn)飲料的此次募資，業(yè)內(nèi)也有不少微詞。

華潤(rùn)飲料在招股書(shū)中明確了IPO募集所得資金的用途，將主要用于戰(zhàn)略性擴(kuò)張和優(yōu)化產(chǎn)能，以提高整體供應(yīng)鏈效率；加速銷(xiāo)售渠道擴(kuò)張并提升渠道效率；進(jìn)行銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)；增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力，以持續(xù)拓展新的產(chǎn)品品類(lèi)和單品；數(shù)字化升級(jí)從而提高運(yùn)營(yíng)效率；進(jìn)行潛在投資和并購(gòu)的機(jī)會(huì)；以及用作營(yíng)運(yùn)資金及作一般公司用途。

頗有微詞的一個(gè)重要原因是華潤(rùn)飲料在遞表前的“激情分紅”。招股書(shū)顯示，于2024年4月，經(jīng)2024年4月21日舉行的董事會(huì)會(huì)議批準(zhǔn)，華潤(rùn)飲料擬向現(xiàn)有股東宣派股息25億元。截至最后實(shí)際可行日期，華潤(rùn)集團(tuán)（飲料）有限公司和普拓資本分別持有華潤(rùn)飲料60%和40%的股份，均為華潤(rùn)飲料的控股股東，將分享這“25億元”。

一邊巨額分紅，一邊上市籌錢(qián)，耐人尋味但也有跡可循。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月，華潤(rùn)飲料在手現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物為20.75億元，但早在截至2023年12月31日，其需要在六個(gè)月內(nèi)償付的應(yīng)付款項(xiàng)以及費(fèi)用達(dá)到50.34億元。盡管短期負(fù)債根據(jù)實(shí)際情況或許還有延長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，但從金額的較大差距來(lái)看，華潤(rùn)飲料當(dāng)前面對(duì)的流動(dòng)性危機(jī)并不樂(lè)觀，所以在募資用途中也出現(xiàn)了用作營(yíng)運(yùn)資金一項(xiàng)。

但另一項(xiàng)用于戰(zhàn)略性擴(kuò)張和優(yōu)化產(chǎn)能的用途是真讓人摸不著頭腦。招股書(shū)介紹，華潤(rùn)飲料目前有47條自有生產(chǎn)線(xiàn)及81條合作生產(chǎn)伙伴擁有的生產(chǎn)線(xiàn)，截至2023年12月31日，公司已投產(chǎn)自有工廠(chǎng)和合作生產(chǎn)伙伴的包裝飲用水及飲料產(chǎn)品年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能合計(jì)18.8百萬(wàn)公頃，但華潤(rùn)飲料包裝飲用水及飲料產(chǎn)品2023年的實(shí)際年總產(chǎn)量?jī)H為13.5百萬(wàn)公頃，其整體產(chǎn)能利用率僅達(dá)72%左右。單看其自有工廠(chǎng)的產(chǎn)能，報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為70.6%、71.4%、66.4%。

截止發(fā)稿前，大部分業(yè)內(nèi)人士都對(duì)華潤(rùn)飲料的上市之路持樂(lè)觀態(tài)度，但如果對(duì)比第一家在港股上市的國(guó)內(nèi)包裝飲用水龍頭企業(yè)農(nóng)夫山泉在2021年-2023年的表現(xiàn)——分別實(shí)現(xiàn)的297.0億元、332.4億元和426.7億元營(yíng)收，和同期位于57.5%—59.6%之間的毛利率，難免要捏把汗。

能否像民營(yíng)企業(yè)一樣靈活應(yīng)對(duì)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，可能會(huì)成為華潤(rùn)飲料能否上市的關(guān)鍵。