近日，曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”）向港交所遞交上市申請，華泰國際、農銀國際、廣發證券（香港）擔任其聯席保薦人。

據招股書介紹，曹操出行由吉利控股集團于2015年孵化成立，使命是以科技重塑綠色共享出行。該公司的平臺連接乘客與司機，創立伊始即推出“曹操專車”服務，并致力提供安全、實惠及便捷的全面出行服務。

貝多財經了解到，曹操出行所在的共享出行賽道，近年來在資本市場的動作頻頻。就在曹操出行遞表的一個月前，嘀嗒出行、如祺出行相繼于3月19日和3月25日向港交所遞交招股書，繼續沖擊港股上市。

此外，T3出行、享道出行等也曾傳出IPO消息，但至今仍未有企業成功拿到上市通行證。在這場“共享出行第一股”的角逐戰中，曹操出行能否成為先行者？

一、定制模式下，規模與口碑并行

根據弗若斯特沙利文資料，中國擁有全球最大的出行市場，2023年市場規模達到7.5萬億元，其中共享出行服務市場規模為2821億元，滲透率為3.8%，共享出行將進一步滲透至整個出行市場。

預計到2028年，共享出行市場預計將增長至7513億元，自2024年起的復合年增長率為20.6%，市場滲透率將提高至7.3%。其中，共享出行于2024年至2028年期間，在不同出行方式中預期增長最快。

但縱觀行業態勢，共享出行早已不是亟待開發的藍海，準入門檻參差不齊也成為其發展痛點之一。面對國內市場競爭日趨嚴峻的大環境，曹操出行走出了一條根據實際運輸需求對車輛進行合理配置，覆蓋車輛全生命周期的定制道路。

曹操出行自2021年起專注于定制車和車服解決方案，并于次年部署定制車以提供專車服務，2023年下半年開始向第三方銷售公司最新的定制車。與吉利汽車集團戰略合作，使得曹操出行在開發定制車上擁有獨特話語權。

據招股書介紹，曹操出行深度融入車輛的設計過程，包括提高車輛耐用性、可維修性、設置智能座艙功能等。此外還參與車輛的部署、定價、銷售、營運及服務的全生命周期，從而優化車輛TCO（車輛的持有和使用成本）。

目前，曹操出行旗下運營兩款具有充電及換電功能的智能純電動定制車，分別為楓葉80V和曹操60。據弗若斯特沙利文資料，與共享出行中使用的典型純電動汽車(BEV)相比，曹操出行定制車的平均TCO降低36.4%。

此外，曹操出行利用吉利生態系統中不斷擴大的換電站和汽車維修店網絡，為旗下司機提供車輛服務解決方案。成本優勢的擴大為其吸引并留存司機提供了更多可能性，平均每月司機留存率由2022年的68.7%提升至2023年的74.5%。

截至2023年末，曹操出行在24個城市擁有一支約3.1萬輛車的定制車車隊，是全國同行業中最大的定制車隊。該公司在招股書中稱，規模化的定制車隊不僅提升了該公司的整體服務水平，亦鞏固了智能乘車體驗的聲譽。

經過多年的積累，曹操出行已并逐步成長為中國最大的網約車平臺之一。弗若斯特沙利文資料顯示，曹操出行2021年、2022年和2023年一直位列中國網約車平臺按GTV（總交易價值）計算的前三名。

服務規模與經營效率，共同推高了曹操出行的用戶體驗。

二、長遠布局中，效益與韌性齊升

受益于龐大的市場規模，以及強大的供應鏈談判能力，定制車部署帶動了曹操出行實現經濟效益的向好發展。

據招股書披露，曹操出行2021年、2022年和2023年分別實現營業收入71.53億元、76.31億元和106.68億元，復合年增長率為22.13%，其中2022年至2023年的增速達到39.80%，收入的強韌性與成長性愈發顯著。

而在沖刺上市的同行業公司中，如祺出行的收入分別為10.14億元、13.68億元和21.61億元，嘀嗒出行（主要是順風車業務）的收入分別為7.81億元、5.69億元和8.15億元，二者收入規模均不及曹操出行。

貝多財經了解到，出行服務是構成曹操出行總收入的重要組成部分。報告期內，該項服務收入分別為68.88億元、74.67億元和103億元，占比分別為96.3%、97.9%和96.6%。與此同時，車輛銷售的收入也實現了三年內翻倍增長。

曹操出行提供“惠選服務”和“專車服務”兩大網約車服務線，其中惠選服務是該公司的核心服務，為用戶的日常交通需求提供濟實惠的解決方案；專車服務則配備受專業培訓的司機及各種便利設施,以確保更高水平的服務質量。

招股書顯示，曹操出行暫未實現盈利。不過，該公司的凈虧損由2021年的30.07億元大幅減虧至2022年的20.07億元，并于2023年進一步降至19.81億元，虧損缺口正在逐年收窄。

在非國際財務報告準則下，曹操出行的經調整凈虧損分別為29.59億元、16.51億元和9.66億元。此外，該公司的經調整EBITDA已實現回正，由2021年的-18.93億元增至2023年的1.28億元，于2023年實現扭虧為盈。

不僅如此，曹操出行的毛利水平也實現了增長。2021年和2022年，該公司的毛利分別為-17.47億元和-3.39億元，2023年則增至6.15億元；毛利率亦由2021年的-24.4%優化至2023年的5.8%，盈利能力顯著增強。

曹操出行在招股書中透露了提高單位經濟效益的秘辛，即在保持AOV（客單價）穩定的同時，改善出行服務成本結構，優化用戶獲取效率。該公司2023年的AOV為27.3元，同比增長17.67%；訂單量為4.48億單，同比增長16.78%。

與此同時，通過算法交易、智能營銷引擎曹操大腦對用戶補貼的有效分配，以及與聚合平臺的合作，曹操出行將總用戶獲取成本占GTV的百分比由2022年的22.1%降低至2023年的18.1%。

曹操出行預計，訂單量的增加以及車輛經營效率的提高，將反哺平臺吸引力的提升，使其在留存司機時減少對補貼的依賴。據招股書，該公司的經調整司機收入及補貼占出行服務收入的比例，由2022年的84.2%降至2023年的79.1%。

得益于夯實服務質量帶來的收入增長、毛利率提升等經營效益層面的改善，曹操出行的經營現金流量凈額已轉向正現金流入，截至2023年末的經營活動所得現金凈額為1.36億元，持有現金及現金等價物5.83億元。

展望未來，曹操出行將順應市場需求，繼續提高服務標準和經營效率，完善車服解決方案，并把握未來發展機遇，以鞏固該公司在車輛全生命周期方面的先發優勢，進而增強用戶粘性和忠誠度，筑牢行業競爭底座。

本次沖刺IPO，曹操出行計劃將募資所得金額用于提升并推出定制車、改進車服解決方案及服務質量、擴大該公司地理覆蓋范圍、提升技術并投資自動駕駛等。