奶茶品牌上市潮來襲。2月14日，滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）遞交招股書，準備在港交所主板上市，中信證券、海通國際、東方證券國際為其聯席保薦人。

此前，茶百道、蜜雪冰城、古茗等也已經在港交所遞交上市申請。其中，茶百道已于2023年12月獲得中國證監會出具的“全流通”備案通知書。更早之前，奈雪的茶（HK:02150）已于2021年6月實現港交所IPO。

一、擴張靠加盟商

據招股書介紹，滬上阿姨是一家現制飲品公司。根據灼識咨詢，截至2023年9月30日，滬上阿姨經營著中國第四大的現制茶飲店網絡，于下沉市場擁有龐大網絡，并且是覆蓋最多中國城市的中國中價現制茶飲店品牌，約49.0%的門店位于中國三線及以下城市。

滬上阿姨在招股書中稱，其于2013年在上海開設了第一家滬上阿姨門店售賣「五谷奶茶」，于2019年開始提供鮮果茶，陸續通過推出滬咖及輕享版擴大產品范圍。目前，該公司旗下共有三個品牌，包括滬上阿姨、滬咖、輕享版。

據介紹，滬上阿姨于2021年、2022年及2023年各年均推出100款新產品。同時根據季節性特征，滬上阿姨已推出如仙仙玫瑰青提、綠豆牛乳冰及鮮燉整顆梨等時令產品；結合區域特征，該公司也提供凍梨嘎嘎甜、青柑加油柑及沁爽黃皮檸檬茶等。

截至2023年9月30日，滬上阿姨的全系統門店數目達7297家，覆蓋4個直轄市、5個自治區、22個省份的300多個城市，于2023年前九個月GMV達人民幣71.83億元。其中，加盟店7245家，占比為99.3%。

截至2023年9月30日，在滬上阿姨的4284名加盟商中，有32.3%或1382名加盟商開設一家以上的門店。截至2023年9月30日止九個月，該公司現有加盟商開設47.3%或1087家新加盟店。

2023年年4月，滬上阿姨創始人單衛鈞在鮮果茶全國合作伙伴大會現場透露：計劃在2023年新增門店3000家，年底營業門店數預計將會突破8000家，簽約門店數量超過10000家。不難看出，滬上阿姨的擴張速度不可謂不快。

滬上阿姨在招股書中援引灼識咨詢報告稱，截至2023年9月30日，按全系統門店數目計算，其于中國北方中價現制茶飲店品牌中排名第一、于中國中價現制茶飲店品牌中排名第三、于中國現制茶飲店行業排名第四。

二、食品安全問題猶存

和加盟商眾多相對應的是，風險也與之俱來。2023年7月3日，北京市海淀區市場監督管理局通報存在食品安全問題被查處的餐飲單位。其中，滬上阿姨因存在經營場所有蒼蠅、防蠅措施不到位的問題，被責令改正、給予警告。

同年8月10日，北京市昌平區市場監管局對外通報7家存在食品安全問題的餐飲服務企業。其中，滬上阿姨的一家門店因后廚環境不衛生被給予警告、責令整改，并停止在訂餐平臺上的線上經營活動。

另有媒體報道稱，北京兩家滬上阿姨門店，眾多操作均不符合食品安全法規定，包括不檢查員工健康證直接上崗、小料過期仍然繼續使用、抽煙后不洗手直接做奶茶、抹布掉地上撿起來反復使用5個小時、水果未達到規定浸泡時間直接使用等。

不過，這也不是滬上阿姨的專屬。早前，上海市市場監管局發布的信息顯示，奉賢區市場監管局執法人員突擊檢查奉賢寶龍廣場中部分奶茶店，包括茶百道、一點點、7分甜、熊姬以及COCO都可，上述店鋪均存在不同程度的衛生安全問題。

2021年、2022年度，滬上阿姨的營收分別為16.40億元、22.00億元，毛利分別為3.58億元、5.86億元，凈利潤分別為8339.9萬元、1.49億元。2023年前三季度，該公司的收入為25.35億元，2022年同期為16.44億元；凈利潤3.24億元，2022年同期為1.12億元。

按非國際財務報告準則計量，滬上阿姨2021年、2022年度的經調整凈利潤分別為8474.3萬元、1.54億元。同期，該公司的經調整凈利率分別為5.2%和7.0%。而2023年前三季度，滬上阿姨的經調整凈利潤約為3.28億元。

對比來看，滬上阿姨的收入規模遠不及茶百道、古茗和蜜雪冰城等。數據顯示，茶百道2021年、2022年的營收分別為36.44億元和42.32億元。同期，古茗的收入分別為43.84億元、55.59億元，蜜雪冰城則分別為103.51億元、135.76億元。

就門店數量而言，亦是如此。截至2023年9月30日，滬上阿姨共有7297家門店。同期，蜜雪冰城共有3.6萬家門店，約為前者的5倍。截至2023年末，古茗的門店網絡共有9001家，也遠遠超滬上阿姨。

值得一提的是，滬上阿姨曾在2023年12月宣派股息6000萬元，并于2024年1月進行了支付。換句話說，滬上阿姨在提交上市申請前進行了突擊分紅，其中多數流向了單衛鈞、周蓉蓉夫婦。

根據單衛鈞與周蓉蓉女士之間訂立的一致行動人士協議，彼等共同通過控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所分別持有的滬上阿姨約45.97%、17.86%及16.80%的已發行股本，進而控制該公司約80.64%的投票權。

據貝多財經了解，單衛鈞、周蓉蓉為夫妻關系。其中，單衛鈞為滬上阿姨聯合創始人、董事會主席（即董事長）、執行董事兼行政總裁。相比之下，周蓉蓉則為該公司聯合創始人、執行董事兼副行政總裁。

另據招股書披露，滬上阿姨已獲得多輪融資。就在2024年2月，滬上阿姨還完成1.215億元C輪融資，每股成本50元。而2023年7月，該公司完成2.3億元B輪融資，每股成本34.26元，短短數月對應估值相對增長約46%。

2022年全年、2023年前九個月，滬上阿姨分別實現營業收入21.99億元、25.35億元，同比分別增長34.0%及54.1%；前述同期，公司凈利潤同比分別增長79.2%及188.7%。