撰稿|行星

來源|貝多財經

10月30日，瀘州老窖股份有限公司（000568.SZ，下稱“瀘州老窖”）發布2023年第三季度報告。財報顯示，瀘州老窖2023年前三季度實現了收入與利潤的雙位數增長。

具體來看，瀘州老窖2023年前三季度的營業收入約為219.43億元，同比增長25.21%；歸母凈利潤105.66億元，同比增長28.58%；扣非后凈利潤104.90億元，同比增長28.44%。

其中，瀘州老窖2023年第三季度的收入為73.50億元，同比增長25.41%；歸母凈利潤為34.76億元，同比增長29.43%；扣非后凈利潤為34.49億元，同比增長29.12%。

一、有望超額完成年度目標

貝多財經了解到，瀘州老窖曾在2022年年報中提出，其2023年將力爭實現營業收入同比增長不低于15%，而該公司2022年實現收入251.24億元。據此計算，該公司2023年的最低目標業績約為288.92億元。

就瀘州老窖前三季度的業績表現而言，其已完成最低目標業績的約75%。而在白酒消費旺季第四季度的收入加持下，瀘州老窖有望超額完成既定目標。但即便如此，瀘州老窖仍有不小的遺憾。

受宏觀環境影響，中國白酒行業自2023年以來開始出現庫存高企、動銷緩慢的問題。面對市場下行，瀘州老窖窖齡酒銷售公司于9月發文稱，鑒于2023年業務年度配額執行完畢，其將暫停接受窖齡酒30年、60年、90年產品訂單。

不過，瀘州老窖的存貨仍在上升，由2023年年初的98.41億元增到2023年9月底的110.88億元。而公開數據顯示，瀘州老窖的存貨4年內以32.12%的復合年增長率增至2022年的98.41億元，2023年上半年的存貨為107.94億元。

中國酒業協會發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，白酒產業將呈現緩增長、理性增長的趨勢，2023年下半年酒類消費市場逐步恢復。其中，價位在300元左右的中端市場是白酒品牌企業重點發力的方向，有望率先走出低谷。

聚焦于瀘州老窖本身，該公司2023年上半年其他酒類的產量為2.56萬噸，同比增長12.28%；銷量為2.65萬噸，同比增長21.20%。在產銷量雙增的基礎上，瀘州老窖該品類的庫存量同比下降26.19%，“去庫存”成效顯著。

相比之下，瀘州老窖2023年上半年中高端酒類的產量為1.62萬噸，同比下降25.10%；銷量為1.69萬噸，同比下降3.00%。而在產量下降、銷量收窄的情況下，瀘州老窖中高端酒類的庫存量僅下降2.75個百分點。

換句話說，瀘州老窖的收入增長很大程度上是基于平價酒類的拉動，而其引以為傲的中高檔酒類似乎有些“賣不動”了。

二、曾經滄海難為水

貝多財經還發現，瀘州老窖這位自稱為濃香技藝的開創者的“濃香鼻祖”，近年來的業績焦慮并不少。

在1952年的首屆評酒會上，瀘州老窖與茅臺、汾酒、西鳳酒被評為“中國四大名酒”，此后分別蟬聯1963年、1979年、1984年、1989年“國家名酒”稱號，是唯一蟬聯五屆國家名酒稱號的濃香型白酒。

Wind數據顯示，從1991年有數據統計以來，瀘州老窖的營業總收入一直穩坐白酒上市企業中前三位的寶座，營業總收入更是從1991年的1.39億元一路攀升到了2010年的53.71億元，一時風光無限。

但就在2010年，洋河股份（002304.SZ）憑借90.38%的收入增長率后來居上，最終以76.19億元的營業收入超越瀘州老窖，成為當年白酒上市企業的季軍，而瀘州老窖則開啟了“重返前三寶座”的漫漫長征路。

2015年6月，瀘州老窖新任董事長劉淼提出了“重回前三”的目標。然而瀘州老窖的業績雖然連年穩增，卻仍在與洋河股份的“白酒探花”角逐中屢次敗走麥城，甚至一度被山西汾酒（600809.SH）反超，退居行業第五。

數據顯示，洋河股份2023年前三季度收入為302.83億元，第三季度收入84.10億元，無論是單季還是前三季度的收入均遠遠高于瀘州老窖。不過，洋河股份2023年前三季度的凈利潤為102.03億元，較瀘州老窖的105.66億元略遜一籌。

山西汾酒2023年前三季度實現營收267.44億元，同比增長20.8%；凈利潤94.31億元，同比增長32.7%。其中，第三季度收入為77.33億元，同比增長13.6%；凈利潤26.64億元，同比增長27.1%，兩項收入指標同樣超過瀘州老窖。

據貝多財經了解，在瀘州老窖2022-2023年度經銷商表彰暨營銷會議上，劉淼再次強調要“重回前三”，并提到在良性基礎上能跑多快跑多快。就目前而言，這個目標已經喊了八年。

另外，在今年3月舉行的瀘州老窖年度經銷商表彰暨營銷會議上，劉淼也曾表示，未來5-8年行業集中度將進一步提升，瀘州老窖將錨定行業前三不動搖，并提出瀘州老窖“十五五”目標，其中還提到股票市值突破一萬億元。

而截至2023年10月31日收盤，瀘州老窖的總市值約3159億元，和萬億元市值目標還差了6841億元。相比之下，山西汾酒的市值約3016億元，洋河股份的市值則約為1839億元，均不及瀘州老窖。

為圓“重回前三”夢，瀘州老窖可謂下足了功夫。據不完全統計，自2007年以來瀘州老窖經歷了十余次提價，又于2023年8月其旗下52度國窖1573經典裝（500mlx6瓶）經銷商結算價格提升到980元/瓶，一度比肩飛天茅臺。

此外，為緊抓新消費增量人群的多元化需求，瀘州老窖推出沉浸式舞臺話劇《窖齡酒的誕生》講述品牌歷史，還相繼發布了《瀘州老窖藏典》《國窖1573藏典》，試圖以文化營銷深入消費者心智。

早在2016年，瀘州老窖就聯合香水品牌氣味圖書館推出定制款頑味桃花香水，近年來更是通過與茶百道等新式茶飲品牌聯名推出系列奶茶，合作鐘薛高打造“52度白酒斷片雪糕”等方式迎合年輕消費者的喜好，深諳跨界聯名“套路”。

2023年前三季度，瀘州老窖的銷售費用為24.06億元，較2022年同期的20.12億元增長19.59%，銷售費用率達10.97%，遠超其8.43億元的管理費用，更是其1.28億元研發費用的近19倍。

但需要指出的是，在白酒存量競爭進入深水區的當下，以漲價換營收、以流量換銷量的方式并非一勞永逸的發展方式。要想順利奇襲、重回行業前三的寶座，瀘州老窖還需在品效合一的長遠化策略中持續發力。