撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）向港交所遞交上市申請，中信建投和招商證券為其聯席保薦人。貝多財經了解到，這是瀾滄古茶繼2022年5月和2023年2月兩次遞表失效后，再一次向港股發起IPO沖擊。

早在2020年5月，瀾滄古茶就曾向深交所遞交上市申請材料，計劃在深交所主板上市，但在上會前選擇了主動撤回材料，“臨門一腳”最終落空，兩年后選擇轉戰港股謀求上市。

實際上，國內多家茶企都處于“屢戰屢敗，屢敗屢戰”的沖刺階段，至今仍未有成功上市的企業。其中，八馬茶業因未更新財務資料，其在深交所的IPO進程遭到中止；中國茶葉則于2023年6月更新財務資料，繼續沖刺上交所上市。

誰能成為“茶葉第一股”的敲鐘人，是茶葉市場共同關注的問題，而誕生于1966年，頗具底蘊的瀾滄古茶在此番角逐中又有幾分勝算？

一、茶文化源遠流長，細分賽道布局日趨完善

據招股書介紹，瀾滄古茶是一家集研發、生產和銷售于一體的綜合性茶葉企業。該公司在招股書中稱，其是國內極少數在原材料管理、產品開發、生產、終端客戶觸達和會員服務方面均擁有經驗的茶葉公司之一。

中國茶源遠流長，千百年來以其保健功效傳頌于世。根據弗若斯特沙利文報告，中國茶葉市場規模從2017年的2406億元增長至2022年的人民幣3318億元，復合年增長率為6.6%，并預計以5.9%的復合年增長率于2027年達到4412億元。

按照具體品類劃分，普洱茶香氣和口感細膩，頗具穩定增長的潛力。中國普洱茶市場的規模由2017年的115億元增長至2022年的174億元，復合年增長率為8.6%，并預計以7.0%的復合年增長率增至2027年的244億元。

瀾滄古茶，正是普洱茶品牌中的佼佼者。根據弗若斯特沙利文報告，按2022年普洱茶產品產生的收入計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，市場份額為6.2%，與第一大普洱茶公司“公司A”的收入差距并不顯著。

經過二十多年的經營，該公司開發和建立了三大產品線，分別為1966、茶媽媽和巖冷。以迎合普洱茶愛好者、資深茶友、大眾消費者及新中產消費者等不同消費群體的個性需求。

其中，1966產品線專注經典普洱茶業產品的研發與銷售；茶媽媽包括小青柑、普洱茶、紅茶、白茶和調味茶等多個種類；巖冷則瀾滄古茶是錨定新中產消費者，于2022年7月推出的品質上乘、包裝時尚及方便飲用的產品。

二、毛利率難言穩定，新業績增長點潛力頗豐

2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶的營業收入分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，年內利潤分別為1.23億元、1.29億元和7049.2萬元。2023年上半年，該公司的營業收入為2.32億元，期內利潤為2356.8萬元，基本與2022年同期持平。

不難看出，瀾滄古茶的收入和凈利潤規模均在2022年出現了一定的下滑。瀾滄古茶在招股書中稱，其2022年收入較2021年減少17.1%，主要是由于2022年全國COVID-19疫情反復變化，導致受影響地區的門店運營中斷。

貝多財經發現，瀾滄古茶的毛利率也有所下滑。招股書顯示，該公司2020年的毛利率為70.4%，2021年降至65.9%，2022年與2021年持平。2023年前六個月，瀾滄古茶的毛利率再度降至60.3%。

1966既是瀾滄古茶的經典產品，也是該公司的業績基石。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，該公司來自1966品牌的收入分別為2.99億元、4.13億元、3.01億元和1.55億元，占比分別為73.8%、74.1%、65.1%和66.9%。

瀾滄古茶在招股書中稱，茶媽媽品牌受眾范圍廣、產品組合豐富多元，旗下以小青柑為代表的陳皮普洱茶甫一推出便成為該公司的熱銷產品之一，有潛力成為該公司的下一個業績增長點。

2020年至2022年，瀾滄古茶來自茶媽媽品牌的收入由9476.3萬元增長至1.44億元，占比也由23.4%增長至31.2%。2023年上半年，茶媽媽的收入為6990.9萬元，較2022年同期的5277.3萬元增長32.47%，占比穩定在三成以上。

值得注意的是，瀾滄古茶并沒有任何茶葉種植園或茶樹，其茶產品原材料“毛茶”是向云南省茶葉合作社采購所得。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，該公司的毛茶采購額分別為1.00億元、1.97億元、1.65億元和1.01億元。

同期，瀾滄古茶的銷售成本分別為1.20億元、1.90億元、1.58億元和9220.3萬元。其中，原材料成本分別占其總銷售成本的55.2%、54.4%、42.0%和49.0%。可以說，該公司的近半數成本來源于對原材料的采購。

這也意味著，瀾滄古茶的產品品質、采購成本與業績表現都與第三方息息相關。據招股書披露，截至2023年6月30日，其已與三個主要產區的逾百個茶葉合作社建立了穩定合作關系，且于全年內維持約3700噸毛茶和在制茶葉的儲備。

此外，瀾滄古茶的銷售渠道以經銷為主。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，該公司的合作經銷商數量分別為566名、531名、508名和520名，來自經銷商的收入占比分別為79.0%、80.3%、72.4%和75.7%。

瀾滄古茶亦在招股書中亦表示，雖然直營客戶產生的收入增長態勢可觀，但經銷商仍將繼續在其零售網絡中扮演重要角色。也就是說，失去經銷商、經銷商訂單減少，都可能會對其顧客觸及面、銷量和收入產生不利影響。