京東科技IPO又雙叒叕生變，上市遙遙無期。

在不到兩年時(shí)間內(nèi)，京東科技多次上市，但依舊沒有擺脫“詛咒”。

公開資料顯示，京東科技的前身——京東金融于2013年10月開始獨(dú)立運(yùn)營，并在2017年從京東體系剝離，2018年9月京東金融宣布更名為京東數(shù)科，2021年1月京東集團(tuán)（9618.HK）將云與AI業(yè)務(wù)與京東數(shù)科整合后，進(jìn)一步更名為京東科技，目前后者已成為整個(gè)京東集團(tuán)對(duì)外提供技術(shù)服務(wù)的核心輸出平臺(tái)。

十年三度更名，見證了行業(yè)的興起和變遷，從互聯(lián)網(wǎng)金融到金融科技，再到數(shù)字科技。在“產(chǎn)業(yè)”+“互聯(lián)網(wǎng)”的浪潮下，金融領(lǐng)域也由“金融+互聯(lián)網(wǎng)”演變成了“金融+科技”。

但毋庸置疑的是，京東科技上市之路真可謂一波三折，命途多舛。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“或與其主業(yè)為金融業(yè)務(wù)有關(guān)”。另有消息人士稱，目前暫時(shí)沒有官方信息可以披露。

但筆者認(rèn)為，京東科技仍是京東體系的附屬集團(tuán)，對(duì)后者存在較強(qiáng)的依賴性，縱觀整個(gè)IPO審核歷程，因獨(dú)立性問題被否是“重災(zāi)區(qū)”，因此這也是京東科技IPO之路不順的另一大原因。

一、IPO之路一波三折

京東科技的公開沖刺IPO的動(dòng)作可追溯到2020年。

2020年9月，京東數(shù)科（京東科技）向上交所科創(chuàng)板遞交招股文件，計(jì)劃募資200多億元，估值高達(dá)2000億元。

但2021年3月，京東數(shù)科（京東科技）主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市材料，次月上交所網(wǎng)站披露《關(guān)于終止對(duì)京東數(shù)字科技控股股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》。這也意味著京東數(shù)科（京東科技）沖刺科創(chuàng)板上市宣告“失敗”。

資料來源：上交所。

對(duì)此，京東數(shù)科（京東科技）解釋稱，“基于公司自身發(fā)展戰(zhàn)略的考慮”。

在筆者看來，螞蟻集團(tuán)（原螞蟻金服）和京東科技可謂是“難兄難弟”。彼時(shí)比京東科技先走一步的螞蟻集團(tuán)也已于2020年11月宣布將暫緩上市。

市場上有不少聲音，認(rèn)為“當(dāng)時(shí)螞蟻被暫緩上市后，京東數(shù)科或也認(rèn)定自己在科創(chuàng)板上市的可能性非常渺茫，于是主動(dòng)撤回申請(qǐng)，繼而開始謀劃赴港上市計(jì)劃?！?/p>

這個(gè)猜想也隨著證監(jiān)會(huì)披露了京東科技提交的境外首次公開發(fā)行股份審批的相關(guān)資料而得以印證。

2022年初，中國證監(jiān)會(huì)國際部披露了京東科技提交的《股份有限公司境外首次公開發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式）審批》材料。時(shí)至今日，已有接近6個(gè)月的時(shí)間。

來源：證監(jiān)會(huì)。

此前，京東科技也被傳與美國銀行、中信證券和海通國際合作進(jìn)行上市，計(jì)劃2022年將在港IPO，募資10億到20億美元。

值得一提的是，若京東科技下調(diào)IPO籌資目標(biāo)，其估值將比此前計(jì)劃的科創(chuàng)板IPO至少縮水三成。

然而近期又發(fā)生轉(zhuǎn)折。據(jù)多家媒體報(bào)道稱，“京東科技希望在3月底前向香港交易所提交第一份申請(qǐng)，然后在今年晚些時(shí)候進(jìn)行首次公開發(fā)行”。但京東科技又因監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未批準(zhǔn)其上市，被迫推遲了在香港上市的20億美元計(jì)劃。

對(duì)此，知情人士表示，“在香港上市獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)方面的推遲意味著，京東科技將不得不修改財(cái)務(wù)賬目，以確保在申報(bào)文件中使用最新的數(shù)據(jù)?！?/p>

二、屢屢擱淺或源于骨子里的金融屬性

不得不說，京東科技有點(diǎn)生不逢時(shí)的感覺。之所以這樣說，是因?yàn)榫〇|科技骨子里就刻著金融屬性，但監(jiān)管部門卻“不喜歡”。

2020年11月，也就是螞蟻集團(tuán)被暫緩上市的前一日，銀保監(jiān)會(huì)、央行等部門起草發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，明確了網(wǎng)絡(luò)小貸公司的注冊(cè)資本、杠桿率、貸款金額、聯(lián)合貸款出資比例、展業(yè)范圍等，并對(duì)業(yè)務(wù)整改給出3年過渡期。

次年4月中旬，上交所修訂發(fā)布科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦規(guī)則，明確科創(chuàng)板優(yōu)先支持方向，限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)以及禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

這意味著，無論是螞蟻集團(tuán)，還是京東科技都已經(jīng)無法滿足科創(chuàng)板上市的要求了。

至于具體原因，可能從中國人民銀行副行長潘功勝發(fā)表的署名評(píng)論文章中略知一二，他指出，“金融科技未改變金融的風(fēng)險(xiǎn)屬性。由于金融科技跨界、混業(yè)、跨區(qū)域經(jīng)營的特征，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散速度更快、波及面更廣、溢出效應(yīng)更強(qiáng)?！?/p>

在這個(gè)大背景下，國內(nèi)的金融科技公司監(jiān)管環(huán)境全面趨嚴(yán)，因此包括京東科技、螞蟻金服在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司掀起一股更名潮，紛紛更名為科技類公司。

而之所以說京東科技骨子里就刻著金融屬性，可以從其出身和業(yè)務(wù)兩個(gè)方面來解釋。

京東科技最初由京東金融更名而來，而京東金融又是從京東商城延伸出來的業(yè)務(wù)，從出身就和“金融”密不可分。

再從業(yè)務(wù)層面來看，京東科技最早以金融為主，做小額信貸，如京東白條、小金庫，代理銷售基金、保險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品。升級(jí)為數(shù)科、科技屬性之后，主要為銀行、一些城市的政府部門、央企國企提供金融科技支持。

截至2020年8月31日，京東科技（京東數(shù)科）及子公司擁有專利或?qū)＠暾?qǐng)2230項(xiàng)，其中492項(xiàng)已經(jīng)獲得授權(quán)，包括已獲頒專利證書的專利396項(xiàng)。而據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，截至最新京東科技共有2210項(xiàng)專利申請(qǐng)信息。

報(bào)告期各期，京東科技（京東數(shù)科）的研發(fā)費(fèi)用分別為10.78億元、17.43億元、25.67億元和16.19億元，占營業(yè)收入的比例分別為11.88%、12.80%、14.10%和15.67%。京東科技（京東數(shù)科）稱，主要為公司持續(xù)加大科技研發(fā)投入所致。

據(jù)京東科技2020年提交的招股說明書顯示，客戶主要分為三大類：金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶。

2017年至2019年，京東科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元，2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.27億元，其中來自商戶與企業(yè)客戶收入54.09億元，占比為52.37%，來自金融機(jī)構(gòu)客戶收入42.84億元，占比為41.48%；來自政府及其它客戶的收入6.34億元，占比5.57%。

來源：wind。

在金融機(jī)構(gòu)服務(wù)領(lǐng)域，京東科技已為超600家包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、信托公司、證券公司在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)提供了多層次全方位數(shù)字化解決方案；在商戶與企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，已為超100萬家小微商戶、超20萬家中小企業(yè)、超700家大型商業(yè)中心等提供了包括業(yè)務(wù)和技術(shù)在內(nèi)的數(shù)字化解決方案；在政府及其他客戶服務(wù)領(lǐng)域，服務(wù)了超過40家城市公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，已建立龐大的線下物聯(lián)網(wǎng)營銷平臺(tái)，擁有自營和聯(lián)盟媒體點(diǎn)位數(shù)超過1,500萬，覆蓋全國超過300座城市以及6億多人次。

令人詫異的是，京東科技將京東白條歸納到了商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案的代表產(chǎn)品。但要知道，京東白條是一款典型的消費(fèi)信貸類金融產(chǎn)品，若將其也納入金融服務(wù)業(yè)務(wù)，則相關(guān)收入占比將遠(yuǎn)超過41.48%的比例。

不難看出，京東科技主要收入來源還是金融信貸服務(wù)。

值得一提的是，上市委還重點(diǎn)關(guān)注了京東科技（京東數(shù)科）的合規(guī)經(jīng)營問題，稱該公司旗下的網(wǎng)銀在線于2019年11月被罰款2943.27萬元，并要求京東科技（京東數(shù)科）進(jìn)一步說明具體情況，是否屬于重大違法違規(guī)。

來源：上交所。

但京東科技（數(shù)科）則表示，網(wǎng)銀在線前述行政處罰不屬于重大違法違規(guī)行為。不僅如此，京東科技（數(shù)科）還稱，發(fā)行人最近三年不存在重大違法違規(guī)行為。但在此前的2019年2月，網(wǎng)銀在線也曾被罰款90.48萬元。

也正是因?yàn)樗邆浜軓?qiáng)的金融屬性，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為京東科技上市計(jì)劃多次“擱淺”或正源于此。

再看盈利能力，2017年至2020年上半年京東科技?xì)w母凈利潤分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元以及-6.70億元，2020年僅上半年的虧損規(guī)模就近乎抵消了2019年全年的利潤。

此外，京東數(shù)科在招股說明書中坦言，“2020年下半年經(jīng)營業(yè)績存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)”。

三、獨(dú)立性存疑或成為其上市又一大攔路虎

據(jù)京東科技2020年披露的招股說明書顯示，京東數(shù)科的業(yè)務(wù)主要依賴其母公司京東集團(tuán)。2017年至2020年上半年，京東數(shù)科與京東集團(tuán)存在多種類型的關(guān)聯(lián)交易，包括營銷推廣、技術(shù)服務(wù)、綜合風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)、支付服務(wù)、保理服務(wù)、融資服務(wù)等，上述經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易的金額占營業(yè)收入的比例分別為29.93%、29.25%、31.41%及33.20%，約為三成，且有上升趨勢。

除關(guān)聯(lián)交易外，京東科技業(yè)務(wù)來源于京東集團(tuán)生態(tài)的收入分別為15.20億元、25.25億元、28.83億元及14.17億元，分別占同期營業(yè)收入的16.76%、18.54%、15.84%及13.72%。

京東科技來源于京東集團(tuán)生態(tài)的業(yè)務(wù)主要包括：為京東商城用戶提供延保服務(wù)、信用消費(fèi)解決方案等服務(wù)，為京東商城供應(yīng)商提供保理服務(wù)，為京東商城第三方商戶提供產(chǎn)業(yè)鏈金融解決方案、營銷推廣服務(wù)，在京東集團(tuán)生態(tài)場景中為保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù)等。

種種跡象均表明，京東科技對(duì)京東集團(tuán)仍存在較強(qiáng)的依賴性。

盡管如此，京東科技在回復(fù)上交所首輪問詢時(shí)表示，公司具備面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力，在經(jīng)營上不存在對(duì)京東集團(tuán)的嚴(yán)重依賴。

而在筆者看來，京東科技僅否認(rèn)了“嚴(yán)重”二字，也變相承認(rèn)了對(duì)京東集團(tuán)存在一定的依賴。

來源：京東科技首輪問詢回復(fù)函。

此外，京東科技還特別強(qiáng)調(diào)，“無論從資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)等方面，還是從實(shí)際收入貢獻(xiàn)來看，公司在經(jīng)營上均不存在對(duì)京東集團(tuán)的嚴(yán)重依賴，具備面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力”。

但這“迷之自信”真的能讓市場信服嗎？

在筆者看來，未必吧。

除了業(yè)務(wù)上的“糾纏不清”，在股權(quán)和協(xié)議方面也藕斷絲連。

據(jù)招股說明書顯示，除實(shí)控人為劉強(qiáng)東外，京東集團(tuán)還通過其境內(nèi)設(shè)立的一家外商獨(dú)資企業(yè)協(xié)議控制一家內(nèi)資企業(yè)宿遷聚合，以此間接持有京東科技36.8%的股份，對(duì)應(yīng)的表決權(quán)比例18.69%。

資料來源：京東科技招股說明書。

此外，雙方還簽署了一系列諸如不競爭和關(guān)聯(lián)交易等多條協(xié)議。不僅如此，還有涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)及流量等方面存在長期合作協(xié)議。

看到這里，還能相信京東科技“真”獨(dú)立嗎？

上市之路屢屢受挫，京東科技是時(shí)候反省了！