撰稿|多客
來源|貝多商業&貝多財經
又一個戶外服飾品牌闖關港交所上市。
10月8日，坦博爾集團股份有限公司（下稱“坦博爾”）遞交招股書，報考在港交所上市，中金公司為其獨家保薦人。今年早些時間，伯希和戶外運動集團股份有限公司（下稱“伯希和”）同樣在港交所遞交了上市申請。
此次報考上市，坦博爾成色幾何？
一、家族特色明顯，突擊分紅2.9億元
天眼查App信息顯示，坦博爾成立于2004年4月，曾在新三板掛牌。目前，該公司的注冊資本約為1.67億元，法定代表人為王麗莉，主要股東包括上海藍銀投資管理有限公司（下稱“上海藍銀”）、王麗莉等。
本次上市前，王麗莉合計持有坦博爾96.64%的股權。招股書顯示，王麗莉直接持有該公司25.33%的股權，通過上海藍銀控制67.14%的投票權，通過員工激勵平臺青州坦文控制坦博爾4.17%的投票權。
據招股書披露，上海藍銀由王麗莉、王潤基、王紅、王開元分別控制55.0%、44.5%、0.27%和0.23%的權益。其中，王麗莉為坦博爾董事長、執行董事兼總經理，王潤基為王麗莉之子，王紅為王潤基的姑姑，王開元為王潤基的爺爺。
特別說明的是，坦博爾曾多次進行分紅。2022年，該公司曾宣派并支付股息3500萬元。2025年，該公司宣派并支付股息約2.9億元。據此計算，王麗莉合計獲得分紅超過1.8億元，包括王麗莉在內的王氏家族合計這獲得分紅超2.68億元。
二、零售額與營收不符，規模落后于伯希和
根據招股書，坦博爾的定位為“專業戶外服飾品牌”，其產品組合包括三個系列，即頂尖戶外系列、運動戶外系列與城市輕戶外系列，旨在滿足不同穿著場景。截至2025年6月30日，該公司的產品體系共包含687個SKU。
相比之下，伯希和則在招股書中表示，該公司立志成為領先戶外品牌，通過伯希和品牌為各種戶外活動、運動健身及城市通勤提供廣泛的產品，涵蓋服裝、鞋類以及裝備及配飾。截至2024年12月31日，該公司的產品包括572個SKU。
坦博爾在招股書中援引灼識咨詢的資料稱，以2024年零售額計，伯希和是中國第四大本土專業戶外服飾品牌。而伯希和招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，于2024年按零售額計，伯希和品牌躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額的5.2%。
具體而言，弗若斯特沙利文資料顯示，中國內地高性能戶外服飾市場相對分散。2024年中國內地高性能戶外服飾市場十大品牌的零售額合計佔總市場份額的27.3%，尚未有一家企業在市場上占據主導地位。
灼識咨詢報告同樣顯示，中國專業戶外服飾行業較為分散。以2024年零售額計，前十大品牌的市場份額合計僅占24.3%。以2024年零售額計，坦博爾在中國專業戶外服飾行業排名第七，市場份額為1.5%，并在中國專業戶外服飾行業的中國品牌中排名第四。
就中國品牌而言，2024年，品牌A的零售額約為51.7億元，市場份額為3.92%；品牌C的零售額約為39.1億元，品牌E的零售額約為36.8億元，坦博爾的零售額約為20.3億元，品牌I的零售額約為17.7億元，份額分別為2.97%、2.79%、1.54%和1.34%。
來自坦博爾招股書
綜合多方信息不難判斷，品牌A為駱駝，品牌C為波司登（HK:03998）旗下，品牌E為凱樂石，品牌I則為伯希和。另外，品牌B為始祖鳥（ARC'TERYX），由安踏運營。從這個角度而言，坦博爾的規模要高于同樣正在報考港交所上市的伯希和。
不過，坦博爾所謂的零售額與其2024年的營收規模并不相符。招股書顯示，坦博爾2022年、2023年和2024年度的營收分別約為7.32億元、10.21億元、13.02億元。2025年上半年，該公司的營收約為6.58億元。
來自坦博爾招股書
相比之下，伯希和2022年、2023年和2024年度的營收分別約為3.78億元、9.08億元和17.66億元。這意味著，坦博爾招股書中援引伯希和的零售額與其營收規模一致，而坦博爾的零售額則遠高于營收額。
換句話說，坦博爾2024年的營收規模和零售額疑似存在“數據打架”的情形。另從營收的角度來看，伯希和2022年的營收低于坦博爾，2023年與之接近，2024年猛增至17.66億元，大舉超越坦博爾。
貝多財經了解到，坦博爾2022年、2023年和2024年度的凈利潤分別約為8577.4萬元、1.39億元、1.07億元。同期，伯希和的凈利潤則分別約為2431.1萬元、1.52億元和2.83億元，于2023年領先坦博爾，2024年更是其約為其三倍。
整體而言，坦博爾和伯希和的毛利率均十分不俗。其中，伯希和2022年、2023年和2024年的毛利率分別為54.3%、58.2%和59.6%，坦博爾分別為50.2%、56.5%和54.9%。2025年上半年，坦博爾的毛利率為54.2%。
就坦博爾而言，盡管號稱專注戶外服飾，但其主要產品為羽絨服，以及硬殼服飾、軟殼服飾。因此，該公司比對的同行主要包括駱駝、波司登等。不過，波司登2024/25財年的營收約為259億元，約為坦博爾的20倍。
