撰稿|何威

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

又一A股公司正式報(bào)考港交所上市，布局“A+H”。

2025年9月29日，利歐股份（SZ:002131）遞交招股書，擬在港交所主板上市。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，7月23日，其首次發(fā)布籌劃公司在香港聯(lián)合交易所（即港交所）上市的提示性公告；9月8日，再次發(fā)布籌劃發(fā)行H股股票并在港交所上市的提示性公告。

在此期間，利歐股份還于8月9日發(fā)布關(guān)于進(jìn)行證券投資的公告，董事會(huì)會(huì)議同意公司及下屬子公司使用最高額度不超過30億元人民幣（或投資時(shí)點(diǎn)等值外幣）的自有資金進(jìn)行證券投資。

那么，利歐股份能否在接下來投資收益波動(dòng)不為其可控的環(huán)境中維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健？能否在主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)升級(jí)中體現(xiàn)其潛力？又能否在赴港上市的道路上找到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的支點(diǎn)？

一、投資收益，“冷熱”交織

利歐股份歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)，因投資收益的波動(dòng)而大幅起伏。2025年半年度報(bào)告顯示，2025年上半年，利歐股份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.78億元，同比增長(zhǎng)164.28%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

利歐股份稱，“主要系報(bào)告期內(nèi)公司持有的理想汽車股票價(jià)格上漲帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益。報(bào)告期內(nèi)，公司持有及處置部分理想汽車股票合計(jì)確認(rèn)損益為2.07億人民幣，對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響金額為1.55億元?！?/p>

圖源：利歐股份2025年半年度報(bào)告

然而，在利歐股份凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.78億元、同比大幅增長(zhǎng)164.28%的顯著成績(jī)背后，剔除非經(jīng)常性損益后的扣非凈利潤(rùn)為1.48億元，同比增幅為1.88%。兩者之間的落差，或一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)投資收益對(duì)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的強(qiáng)影響力。
從歷史數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年，利歐股份凈利潤(rùn)分別為-4.41億元、19.66億元和-2.59億元，三年間波動(dòng)區(qū)間達(dá)到20億元以上，僅2023年實(shí)現(xiàn)盈利，2022年和2024年均錄得虧損，而導(dǎo)致這種劇烈波動(dòng)的關(guān)鍵，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)的起伏，而在于持股資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)。以2024年為例，其所持有的理想汽車股票市值下跌，直接將其全年業(yè)績(jī)從盈轉(zhuǎn)虧。

圖源：利歐股份2024年年度報(bào)告

正如利歐股份2024年年度報(bào)告所稱，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-2.59億元，“虧損主要原因系公司持有的理想汽車股票以及報(bào)告期處置的部分理想汽車股票合計(jì)確認(rèn)的損益金額約為-8.21億元人民幣，該部分損益對(duì)公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響金額為-6.16億元?！?/p>

事實(shí)上，理想汽車股價(jià)的波動(dòng)也在損益表中“改寫”利歐股份的凈利潤(rùn)。例如，2025年半年報(bào)披露的“資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)”顯示，截至2025年8月27日，利歐香港持有理想汽車股票ADS9,359,265股，根據(jù)當(dāng)日收盤價(jià)格22.60美元/股，公允價(jià)值折合人民幣15.04億元，剩余持有的部分較2025年6月30日對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值形成的變動(dòng)損益折合人民幣-3.13億元。該部分損益對(duì)2025年7月-8月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響金額為人民幣-2.35億元。

由此可以看出，利歐股份凈利潤(rùn)的波動(dòng)性變化，往往并非完全來源于主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)，而是受投資資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)的較大影響。從財(cái)務(wù)特征上看，理想汽車股價(jià)的起伏，會(huì)在短期內(nèi)直接體現(xiàn)在利潤(rùn)表中，帶來數(shù)億元的增減變動(dòng)。這意味著利歐股份整體盈利水平存在一定不確定性，也使其投資收益在財(cái)報(bào)中的比重進(jìn)一步凸顯。

2025年8月9日，其發(fā)布關(guān)于進(jìn)行證券投資的公告稱，董事會(huì)同意其使用最高額度不超過30億元人民幣（或投資時(shí)點(diǎn)等值外幣）的自有資金進(jìn)行證券投資。從利歐股份2025年半年度報(bào)告披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，截至2025年6月末，利歐股份貨幣資金為27.81億元，交易性金融資產(chǎn)42.63億元，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)36.12億元，合計(jì)超過百億元類現(xiàn)金資產(chǎn)。這些資源為其開展投資提供了充足彈性，但同時(shí)或也在一定程度上讓財(cái)報(bào)的波動(dòng)性更高。

圖源：利歐股份2025年半年度報(bào)告

利歐股份的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出一種相對(duì)而言的雙線運(yùn)行特征，即主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入與現(xiàn)金流相對(duì)平穩(wěn)，而投資業(yè)務(wù)則頻繁左右利潤(rùn)表現(xiàn)。這種“冷熱交織”的格局，是其2022年以來業(yè)績(jī)變化的核心特征之一。未來，利歐股份能否逐步降低利潤(rùn)對(duì)投資收益的依賴，增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性，或?qū)⒂绊懯袌?chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

二、主業(yè)升級(jí)，潛力“待考”

利歐股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期由兩部分構(gòu)成：機(jī)械制造（泵與系統(tǒng)）和數(shù)字營(yíng)銷。其起家于民用泵、工業(yè)泵和園林機(jī)械，傳統(tǒng)水泵產(chǎn)品已出口至全球160多個(gè)國家和地區(qū)，并曾參與卡塔爾世界杯等重大項(xiàng)目。但這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的瓶頸也較為明顯，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利水平有限難以顯著提升。為此，利歐股份在近年啟動(dòng)轉(zhuǎn)型，試圖切入更高技術(shù)門檻和附加值的領(lǐng)域，例如永磁電機(jī)節(jié)能泵和數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)。

隨著AI大模型和算力中心興起，憑借泵業(yè)基礎(chǔ)，液冷系統(tǒng)成為利歐股份押注的一條新賽道。其切入液冷循環(huán)中的核心環(huán)節(jié)“屏蔽泵”，推出“智冷解決方案”。不過，液冷業(yè)務(wù)是否能在未來幾年轉(zhuǎn)化為利歐股份新的增長(zhǎng)引擎，還需看其下一步的戰(zhàn)略布局與落地執(zhí)行，以及技術(shù)本身是否能持續(xù)贏得市場(chǎng)認(rèn)可。而且，液冷市場(chǎng)仍屬冷板式、浸沒式等多條技術(shù)路線并行的情況，未來市場(chǎng)上哪條路線會(huì)成為主流尚無定論，這也無形中增加了該業(yè)務(wù)板塊的不確定性。

再看數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)。這一業(yè)務(wù)的核心在于與頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)深度合作，代理廣告投放并提供全鏈路服務(wù)。然而，除了數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)整體增速趨緩，行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段之外，結(jié)合利歐股份招股書的內(nèi)容，或還存在一些顯現(xiàn)或潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

譬如，其在招股書中強(qiáng)調(diào)，如果失去與現(xiàn)有媒體平臺(tái)（尤其是領(lǐng)先的媒體平臺(tái)）的關(guān)系或關(guān)系轉(zhuǎn)差，或違反任何媒體平臺(tái)的政策及被暫停向這些平臺(tái)投放營(yíng)銷開支，以及未能與新媒體平臺(tái)建立關(guān)系以擴(kuò)展服務(wù)的覆蓋范圍，則可能無法以及時(shí)且具有成本效益的方式從其他媒體平臺(tái)覓得替代品，或根本無法覓得替代品。倘若如此，其數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)收入將會(huì)減少，并可能對(duì)其業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

利歐股份的主業(yè)既有潛力，也有待考驗(yàn)。其未來能否形成持續(xù)增長(zhǎng)，或取決于兩點(diǎn)，其一，高端制造業(yè)務(wù)能否快速放量，逐步提升整體毛利水平；其二，數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)能否以差異化、技術(shù)創(chuàng)新守住自身的護(hù)城河。這兩大因素，或?qū)Q定利歐股份是否能擺脫對(duì)投資收益的依賴，在經(jīng)營(yíng)層面建立起更穩(wěn)固的價(jià)值支撐。

三、港股之路，考驗(yàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)

在遞交招股書之后，利歐股份如何處理市場(chǎng)收益的波動(dòng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展之間的關(guān)系，或也將成為其未來能否在資本市場(chǎng)深入扎根的重要“考題”。

從利歐股份對(duì)外表述看，赴港的主要目標(biāo)是滿足全球化發(fā)展需要，增強(qiáng)資本運(yùn)作能力，提升品牌知名度與競(jìng)爭(zhēng)力等。但資本市場(chǎng)的接受程度，往往不只是取決于企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)陳述，更在于其盈利模式的穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)表現(xiàn)的持續(xù)性以及行業(yè)前景的確定性。

資本市場(chǎng)對(duì)短期投資收益波動(dòng)的關(guān)注有限，長(zhǎng)期價(jià)值的支撐最終還要落到主業(yè)本身。對(duì)于利歐股份而言，制造端是否能夠打開更高毛利的空間，數(shù)字營(yíng)銷能否貢獻(xiàn)利潤(rùn)，無不是未來發(fā)展中不可回避的問題。而且，港股市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的盈利模式一向看得很細(xì)，關(guān)注點(diǎn)也往往更偏向長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。

譬如，對(duì)制造業(yè)板塊，資本市場(chǎng)會(huì)看重利歐股份是否能在液冷、電機(jī)等高成長(zhǎng)賽道形成規(guī)模效應(yīng)，改善整體毛利；在數(shù)字營(yíng)銷板塊，則會(huì)關(guān)注其在廣告預(yù)算趨緊、平臺(tái)規(guī)則不斷調(diào)整的背景下，一家公司的AI工具是否真的能帶來實(shí)質(zhì)性降本增效。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，港股之路是一場(chǎng)耐力賽。赴港上市本身雖然有助于利歐股份在國際資本市場(chǎng)樹立企業(yè)形象，獲得更多融資渠道和機(jī)會(huì)，為其未來在AI營(yíng)銷、液冷系統(tǒng)等領(lǐng)域的投入和耕作提供資金支持。但市場(chǎng)也會(huì)對(duì)其盈利質(zhì)量、行業(yè)地位與資本運(yùn)作能力持續(xù)進(jìn)行研判。倘若僅靠短期的市場(chǎng)投資收益來驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)表變化，或難以支撐長(zhǎng)期估值基礎(chǔ)。對(duì)利歐股份而言，真正的“金山”仍然在于其主業(yè)的升級(jí)能否讓公司實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

利歐股份沖刺港股，既有空間，也有挑戰(zhàn)。全球化發(fā)展、技術(shù)迭代和資本運(yùn)作疊加，為其提供了想象空間；然而，財(cái)務(wù)波動(dòng)、主業(yè)轉(zhuǎn)型的效果尚未全面呈現(xiàn)，再加上所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，共同關(guān)系到利歐股份的未來之路是否一片坦途。

港股之路，考驗(yàn)的不只是融資能力，更是長(zhǎng)期主義下的戰(zhàn)略定力。