撰稿|張君
來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)
近日，四川英發(fā)睿能科技股份有限公司（下稱“英發(fā)睿能”）遞交招股書，報(bào)考在港交所上市。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，英發(fā)睿能還于9月3日披露《整體協(xié)調(diào)人公告－委任（經(jīng)修訂）》，進(jìn)一步委任中金、中銀為整體協(xié)調(diào)人。
據(jù)招股書介紹，英發(fā)睿能是一家光伏電池片制造商。英發(fā)睿能在招股書中稱，自2016年成立起，該公司即專注于光伏電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋P型和N型電池片。同時(shí)，該公司正在布局新一代N型xBC電池片技術(shù)路線。
天眼查App信息顯示，英發(fā)睿能成立于2016年6月，位于四川省宜賓市。目前，該公司的注冊資本約為3.87億元，法定代表人為張發(fā)玉，主要股東包括南京英發(fā)睿能科技有限公司、宜賓市高新投資集團(tuán)有限公司（下稱“宜賓高投”）等。
值得一提的是，英發(fā)睿能曾在2025年5月發(fā)生工商變更。變更前，該公司的名稱為安徽英發(fā)睿能科技股份有限公司，注冊地址為安徽省滁州市。這意味著，英發(fā)睿能從一家安徽企業(yè)“移民”成為了四川的公司。
本次報(bào)考上市，英發(fā)睿能成色幾何？
一、多輪融資密集，毅達(dá)創(chuàng)投快進(jìn)快出
據(jù)招股書披露，英發(fā)睿能的歷史可以追溯至2016年，由張發(fā)玉、通過其控制實(shí)體南京英發(fā)及其兒子張杰以及一名獨(dú)立第三方共同創(chuàng)立。2025年5月，該公司總部搬遷至四川省宜賓市并更名為四川英發(fā)睿能科技股份有限公司。
在此期間，英發(fā)睿能獲得了多輪融資。其中，2022年6月至8月，英發(fā)睿能合計(jì)獲得約8.8億元A輪融資，投資方包括宜賓睿能投資、東合豐盈、朋英創(chuàng)投、東勢力合、納新控股、江蘇疌泉等。
隨后的2022年8月，南京英發(fā)、張發(fā)玉向東合豐盈、千乘二期、蘇州金雨、江蘇疌泉等8名A輪投資者以及齊辰投資、陳兆華轉(zhuǎn)讓英發(fā)睿能的部分股權(quán)，分別作價(jià)約4590萬元、9560萬元，合計(jì)約1.41億元。
2022年11月，英發(fā)睿能獲得4.5億元A+輪融資，投資方為國家綠色基金。隨后的2022年12月，納新控股向旗下主體納新銀杉轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)。同期，張發(fā)玉向宜賓高投轉(zhuǎn)讓股份股權(quán)，代價(jià)約為5010萬元。
同在2022年12月，英發(fā)睿能獲得約10.38億元B輪融資，投資方包括宜賓高投、建發(fā)新興、宜賓綠能、建發(fā)長榕、毅達(dá)創(chuàng)投等。其中，宜賓高投出資約6億元，建發(fā)新興出資約1.62億元。
而2023年8月，毅達(dá)創(chuàng)投則與南京英發(fā)訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。據(jù)此，毅達(dá)創(chuàng)投將其持有的1,349,381股股份以人民幣4500萬元的代價(jià)轉(zhuǎn)讓予南京英發(fā)，不再持股。其中，毅達(dá)創(chuàng)投于2022年12月參與了英發(fā)睿能的B輪融資，出資約3000萬元。
另在2025年7月，英發(fā)睿能再度獲得C輪融資，投資方為宜賓高投、宜賓高投產(chǎn)業(yè)，分別出資約6.5億元、4.0億元，合計(jì)約10.5億元，每股成本為22.18元，和2022年12月B輪融資時(shí)一致。
完成C輪融資后，英發(fā)睿能的投后估值約為86億元。相比之下，該公司2022年12月B輪融資的投后估值則約為75億元。這代表著，英發(fā)睿能的估值在過去數(shù)年并未明顯增資，此次估值增長的主要原因是股本增加所致。
本次上市前，張發(fā)玉家族（包括張發(fā)玉、羅寶英夫婦以及子女張敏、張杰）合計(jì)控制英發(fā)睿能股東會(huì)約49.10%的投票權(quán)。其中，張發(fā)玉為英發(fā)睿能董事長兼執(zhí)行董事，張敏為執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，張杰為執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。
二、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變陣，業(yè)績波動(dòng)明顯
特別說明的是，英發(fā)睿能的業(yè)績有所波動(dòng)。2022年、2023年和2024年，該公司的營收分別約為56.43億元、104.94億元和43.59億元，凈利潤分別約為3.50億元、4.10億元和-8.64億元。
不難看出，英發(fā)睿能2024年的營收同比下降58.5%。不僅如此，該公司還在2024年錄得大額虧損。對于收入下降，英發(fā)睿能稱主要由于P型PERC電池片收入減少所致，部分被N型TOPCon電池片收入增加所抵銷。
特別說明的是，英發(fā)睿能2024年的銷售成本約為46.81億元，高于同期營收的43.59億元。這也導(dǎo)致，該公司2024年的毛利由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得毛虧約3.22億元，毛利率為-7.4%，而2022年和2023年的毛利率分別為11.9%和8.8%。
疊加日益增長的銷售及分銷開支、行政開支、研發(fā)費(fèi)用等，英發(fā)睿能2024年錄得凈虧損約8.64億元，而其2022年、2023年的凈利潤分別約為3.50億元、4.10億元。從這個(gè)角度而言，該公司2022年和2023年的盈利已經(jīng)被2024年的虧損抵銷。
相比之下，英發(fā)睿能2025年前4個(gè)月的收入約為24.08億元，較2024年同期的11.40億元增加111.2%。對此，英發(fā)睿能稱主要由于N型TOPCon電池片收入增加所致，部分被P型PERC電池片收入減少所抵銷。
2025年前4個(gè)月，英發(fā)睿能的毛利約為5.73億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時(shí)，該公司的毛利率升至23.8%。2025年前4個(gè)月，英發(fā)睿能的凈利潤約為3.55億元，而2024年同期則為凈虧損約1.97億元。
過去數(shù)年，英發(fā)睿能的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦持續(xù)發(fā)生變化。2022年、2023年和2024年，P型PERC電池片為該公司貢獻(xiàn)的收入分別約為54.70億元、96.46億元和6.02億元，占比分別為96.9%、91.9%和13.8%。
2023年，英發(fā)睿能的N型TOPCon電池片開始貢獻(xiàn)收入。2023年、2024年，該產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別約為7.44億元和35.40億元，占比分別為7.1%和81.2%。以此來看，N型TOPCon電池片于2024年開始成為其核心收入來源。
2025年前4個(gè)月，英發(fā)睿能的N型TOPCon電池片收入約為23.00億元，占比為95.5%。相比之下，P型PERC電池片貢獻(xiàn)的收入則為“0”。與之對應(yīng)的是，該公司2025年前4個(gè)月的產(chǎn)能主要為N型TOPCon電池片32.7GW年產(chǎn)能。
