撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

8月31日，宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（下簡“宜品集團”）遞交招股書，報考在港交所主板上市，海通國際和中信建投國際為其聯席保薦人。如若順利，港股將再增加一家乳業公司。

宜品集團在招股書中稱，該公司專注于羊奶粉及特殊醫學用途配方食品領域，為全年齡段消費者，特別是易過敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供解決方案，產品包括嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫學用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人配方奶粉產品等。

此次報考上市，宜品集團成色幾何？

一、成立時間較早，由東北轉至山東

據貝多商業了解，宜品集團最早可以追溯至始建于1956年的北安市乳品廠，其以國有企業身份成立。從事生產和分銷奶粉的業務。歷經一系列股權轉讓、資產收購以及更名后，北安市乳品廠被當時的股東作為資產出資，于2004年設立了北安宜品乳業有限公司。

2007年，牟善波全資擁有的康旺發展有限公司（「英國康旺」）收購北安宜品乳業有限公司的100%股權。2013年，北安宜品乳業有限公司更名為北安宜品努卡乳業有限公司（「北安宜品努卡」）。

2013年至2015年，北安宜品努卡經歷一系列股權轉讓，但仍由英國康旺控制。2015年，北安宜品努卡進行增資，新增注冊資本由黑龍江康旺食品有限公司（「黑龍江康旺」）全額認購。

新增注冊資本后，黑龍江康旺、英國康旺和北安宜品努卡的其他兩名獨立第三方分別持有北安宜品努卡約83%、14%、2%和1%的股權。其中，黑龍江康旺為宜品集團的前身，自2012年注冊成立以來一直由牟善波控制。

2018年1月，北安宜品努卡當時的股東作出決議，同意由黑龍江康旺收購北安宜品努卡的全部注冊資本。收購完成后，北安宜品努卡已由黑龍江康旺全資擁有。同年4月，黑龍江康旺將公司名稱更改為「黑龍江宜品乳業集團有限公司」。

2018年9月，宜品集團進行了一次增資，注冊資本由5000萬元增加至1.5億元。其中，新增的1億元注冊資本由康旺投資以每1元注冊資本人民幣1元的名義代價認購。增資完成后，康旺投資、牟善波、鄭燕分別持股66.67%、17.00%和16.33%。

2020年12月，宜品集團再度進行增資，員工持股平臺啟旺投資、臻愛投資、天津益旺及鯤鵬共創認購。增資完成后，康旺投資、牟善波、鄭燕、啟旺投資、臻愛投資、天津益旺及鯤鵬共創分別持股50.00%、12.75%、12.25%、9.93%、7.38%、5.00%和2.69%。

2021年12月和2022年2月，鄭燕兩次向牟善波轉讓所持宜品集團的股權。轉讓完成后，康旺投資、牟善波、啟旺投資、臻愛投資、天津益旺及鯤鵬共創分別持股50.00%、25.00%、9.93%、7.38%、5.00%和2.69%，鄭燕不再持股。

2022年7月、2022年11月和2023年2月，宜品集團三度增資，持股平臺歐盛投資、啟旺投資、長虹投資、眾旺投資、青島益旺和青島中旺參與認購新增注冊資本。而2024年121月，青島中旺所持注冊資本被注銷。

宜品集團在招股書中稱，該部分注冊資本原為日后股份激勵計劃預留，但計劃并未實施，因此減資并注銷相關注冊資本。另在2025年6月，該公司改制為股份有限公司，并更名為宜品營養科技（青島）集團股份有限公司。

天眼查App信息顯示，宜品集團成立于2012年7月，位于山東省青島市。目前，該公司的注冊資本約為2.61億元，法定代表人為牟善波，主要股東包括康旺投資、牟善波、啟旺投資、臻愛投資等。

據招股書披露，牟善波、康旺投資和啟旺投資分別直接持有宜品集團19.16%、38.31%和17.64%的股份。其中，康旺投資由牟善波全資擁有，啟旺投資為員工持股平臺。因此，牟善波、康旺投資和啟旺投資合計為該公司的控股股東，持有約75.11%股份。

目前，50歲的牟善波為宜品集團董事長、總經理兼執行董事，劉國民為副董事長、執行董事兼副總經理，梁星為執行董事兼副總經理，于海霞為執行董事兼副總經理，李臻為執行董事、財務總監兼聯席公司秘書，張澤軍為副總經理。

二、上半年營收約8億元，同比減少10%

據招股書介紹，宜品集團提供種類齊全的乳制品。目前，該公司的產品組合涵蓋成品配方奶粉和半成品乳品原料。其中，嬰幼兒配方羊奶粉為齊核心收入來源，為公司貢獻超過五成的收入。

2022年、2023年和2024年，宜品集團的營收分別約為14.02億元、16.14億元和17.62億元，毛利分別約為6.33億元、8.05億元和8.79億元，凈利潤分別約為2.27億元、1.68億元和1.72億元。

招股書顯示，宜品集團2025年上半年的的營收為8.06億元，2024年同期為9.00億元，同比減少約10.36%；凈利潤約為5668.8萬元，2024年同期約為9870.7萬元，同比減少約42.57%。

不難發現，宜品集團的業績保持增長態勢，但在2025年上半年卻有所下降。對于2025年上半年收入下降，宜品集團稱，主要是由于包裝更新暫時調整了該公司的發貨節奏，導致嬰幼兒配方奶粉的出貨量下降。

具體而言，宜品集團在招股書中表示，該公司的嬰幼兒配方羊奶粉收入由2024年上半年的人民幣5.50億元18.6%至2025年同期的4.48億元，占比分別為55.6%和61.2%，該下降主要是由于過渡至新包裝，暫時影響了產品的曝光度和銷售。

同時，宜品集團的嬰幼兒配方牛奶粉收入由2024年上半年的人民幣約7110萬元減少22.5%至2025年同期的月5510萬元，乃由于市場競爭加劇。為此，該公司策略性地對該類別更審慎地分配資源，從而影響了嬰幼兒配方牛奶粉的銷售。

三、現金儲備減少，多次大手筆分紅

由于收入下降，宜品集團2025年上半年經營產生的現金凈額也有所減少。招股書顯示，該公司2025年上半年的經營活動所得現金流量凈額約為4400.2萬元，而2024年同期則約為1.15億元，同比減少約61.7%。

盡管如此，宜品集團的現金儲備仍然較為充裕。截至2025年6月末，該公司的現金和現金等價物約為3.22億元，而截至2024年12月末則約為3.37億元，2022年、2023年末分別約為3.88億元、3.47億元，持續處于減少狀態。

與之對應的是，宜品集團多次進行大額分紅。招股書顯示，該公司于2023年2月宣派股息2.11億元，其中約1.41億元、6070萬元、910萬元分別于2023年、2024年及2025年支付。

2023年3月，宜品集團額外宣派股息3810萬元，亦分三期支付，其中2390萬元、690萬元、720萬元分別于2023年、2024年及2025年支付。據此計算，該公司2023年合計分紅約2.5億元。

另在2025年1月，宜品集團再度宣派股息3000萬元，其中2870萬元已于2025年上半年完成了支付。