撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，天海汽車電子集團股份有限公司（簡稱“天海電子”）的招股書獲得深交所主板受理，招商證券為其獨家保薦人。

在汽車行業電動化、智能化、網聯化、共享化，全球汽車零部件行業的市場規模處于穩定增長狀態的大背景下，專注汽車連接器和汽車電子產品研發生產的天海電子步入穩步增長軌道，開始向更為廣闊的市場發起沖擊。

但可圈可點的業績背后，天海電子營收增速放緩、毛利水平走低、“踩雷”合作方等問題依舊存在。喜憂參半的天海電子，有幾分走入資本聚光燈下的勝算？

一、身處造車產業鏈，多項產品排名前列

據招股書介紹，天海電子致力于為汽車整車廠商提供汽車傳輸系統、連接系統、智能控制等解決方案，主營汽車線束、汽車連接器、汽車電子等汽車零部件產品的研發、生產和銷售，產品主要應用于新能源汽車、傳統燃油汽車整車制造。

2022年、2023年和2024年（同“報告期”），天海電子來自汽車線束的收入分別為66.82億元、95.64億元和101.11億元，占主營業務收入的八成以上，與目前主營自主汽車線束業務的A股上市公司相比排名第一。

天海電子在招股書中沿用了EVWire的數據，稱新能源汽車線束的單車價值平均在5000元左右；而傳統乘用車線束則按照車型檔次不同，一般汽車線束的單車價值在2500元、3500元、4500元不等。

按傳統汽車線束的單車價值3000元計算，結合中國汽車工業協會發布的汽車工業產量數據信息，2024年全國汽車產量為3128.20萬輛，據此推算2024年我國汽車線束市場規模1196億元，天海電子在中國汽車線束行業的市場份額為8.45%。

報告期同期，天海電子來自汽車連接器的收入分別為10.20億元、13.18億元和16.81億元，占主營業務收入的比例分別為12.95%、11.86%和13.92%，與目前主營汽車連接器業務的A股上市公司相比，排名前三。

根據Bishop & Associates等機構數據統計，預計2024年中國連接器市場規模將達到2183億元，其中汽車連接器占比為21.90%。據此推算，2024年中國汽車連接器市場規模約478億元，天海電子在汽車連接器行業的市場份額為3.52%。

二、毛利率兩度下滑，業績增速明顯放緩

在汽車零部件產品的驅動作用下，天海電子報告期內分別實現總收入82.15億元、115.49億元和125.23億元。該公司在招股書中稱，其營業收入規模遠超汽車零部件及配件制造上市公司營業收入的平均數、中位數，位居行業前列。

誠然，天海電子的收入保持了多元化的發展趨勢，但從業績成長性的角度來看，該公司的收入增長率在2023年實現40.58%的顯著提升后，于2024年下跌至8.44%，呈現出明顯的放緩態勢。

天海電子在招股書中解釋稱，其業績增速放緩主要受業績規模擴大，更大的基數導致增長比例下降；行業內卷式競爭、主機廠價格戰導致產業鏈利潤分配失衡，“增量不增利”的產業生態倒逼主機廠向上游傳導成本壓力等因素的影響。

不僅如此，天海電子的歸母凈利潤在由2022年的4.02億元增長62.35%至2023年的6.52億元后，下滑5.83%至2024年的6.14億元；扣非后凈利潤亦由2023年的6.02億元降至2024年的5.80億元，降幅約為3.67%。

更不容樂觀的是，天海電子在主營業務毛利由2022年的12.55億元穩步增長至2024年的16.89億元的前提下，報告期內的主營業務毛利率卻出現了“兩連降”，分別為15.94%、15.20%和14.59%。

具體而言，天海電子2023年主營業務毛利率下滑主要是汽車線束和汽車電子產品的毛利率下降所致；2024年的下滑則是受到了汽車線束的毛利率下降1.29個百分點，以及汽車連接器的毛利率和收入占比均上升的綜合影響。

天海電子坦言，該公司主營產品的毛利率波動受市場競爭、銷售策略、細分產品銷售結構變化以及原材料價格變化等多重因素影響，若未來出現產品價格下降過快、人工成本上升、原材料價格上漲等情形，其將面臨毛利率下降的風險。

經過多年的積累沉淀，天海電子與國內主流整車廠商奇瑞、上汽、吉利、長車、通用等建立了長期穩定的合作關系，系其一級供應商，并在新能源汽車政策支持下，與造車新勢力頭部企業理想、蔚來、小鵬等建立了多層次多維度合作關系。

雖然天海電子的主要客戶多為資金實力、商業信譽相對有保障的整車廠或其一級供應商，整體壞賬風險較小，但由于近年來汽車行業競爭愈演愈烈，車企經營風險事件時有發生，該公司也難以避免“踩雷”的問題。

天海電子的合作方合眾新能源汽車股份有限公司（下稱“合眾汽車”）、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司（下稱“廣汽菲克”）便出現了經營困難甚至破產，且截至招股書簽署日，后者的貨款及相應違約金尚未得到清償。

截至2024年末，天海電子預計無法收回的應收客戶貨款涉及21家客戶，計提壞賬準備共計高達2.09億元，其中與合眾汽車相關的壞賬準備5179.25萬元，與廣汽菲克相關的壞賬準備4311.05萬元，無疑拖累了該公司的整體業績。

報告期各期末，天海電子的應收賬款分別為31.24億元、44.87億元和47.65億元，占流動資產的53.01%、49.60%和53.71%；存貨賬面價值分別為14.27億元、16.44億元和15.12億元，2024年末還存在1.28億元的存貨跌價準備余額。

也就是說，如果天海電子的未來合作方繼續出現應收賬款不能按期收回或無法收回的壞賬情況，或者存在其他不利因素導致該公司存貨不能及時實現銷售或銷售價格大幅下滑，都將對其經營業績和資金使用效率產生不利影響。

本次沖刺上市，天海電子計劃募資24.60億元，分別投向連接器技改擴產建設、線束生產基地、汽車電子生產基地、智能改造及信息化建設和天海智能網聯汽車產業研究院及產業園配套項目，對應不同的實施主體。

不過，線束生產基地項目、汽車電子生產基地項目、天海智能網聯汽車產業研究院及產業園配套項目擬建設于河南省鶴壁經濟技術開發區松江路001號，合計占地約326畝，但天海電子僅取得了其中164.96畝的土地權證。

對于剩余募投用地，天海電子稱其與鶴壁經濟技術開發區管理委員會簽訂了《擴規增效扶持協議》，約定后者將協助該公司通過“招拍掛”出讓程序依法合規取得相關土地的使用權，但存在募投項目用地尚未落實的風險。