撰稿|張君
來源|貝多財經
又一家餐飲公司意欲上市。
6月16日，巴奴國際控股有限公司（下稱“巴奴”或“巴奴毛肚火鍋”）遞交招股書，報考在港交所主板上市。前不久，同為餐飲領域的綠茶餐廳（綠茶集團，HK:06831）在港交所上市，但在IPO首日即破發。
據貝多財經了解，巴奴是一家火鍋品牌，旗下餐廳為“巴奴毛肚火鍋”。據招股書介紹，巴奴是一家品質火鍋企業，以“毛肚+菌湯”為招牌產品。基于這一定語，巴奴在招股書中援引弗若斯特沙利文資料稱，其是中國品質火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌。
為此，巴奴向弗若斯特沙利文支付了40萬元的報告費用。所謂“品質火鍋”，巴奴稱“（與傳統火鍋相比）在食材選用、健康標準及整體用餐體驗方面具備更強的市場契合度，能夠更好地滿足顧客對健康、品質、服務體驗及與朋友聚會不斷提升的需求”。
而據弗若斯特沙利文報告，火鍋可分為品質火鍋市場、大眾火鍋市場及平價火鍋市場。其中，品質火鍋市場指人均消費額人民幣120元以上的火鍋市場，大眾火鍋的人均消費額為60-120元，平價火鍋市場的人均消費額為人民幣60元以下。
弗若斯特沙利文認為，品質火鍋品牌通常提供更高品質的食材、差異化的體驗以及更高的健康安全標準。據弗若斯特沙利文資料，品質火鍋市場規模由2019年的602億元增至2024年的741億元，預計將于2029年增至1078億元，2024年至2029年的年復合增長率為7.8%。
業績方面，巴奴2022年、2023年和2024年度的營收分別約為人民幣14.33億元、21.12億元、23.07億元，凈利潤分別為-519.0萬元、1.02億元和1.23億元。2025年第一季度，巴奴的收入約為7.09億元，凈利潤約為5516.2萬元。
按非國際財務報告準則計量，巴奴2022年、2023年和2024年度的經調整凈利潤分別約為4145.5萬元、1.43億元和1.96億元，2025年第一季度的經調整凈利潤約為7667.6萬元，經調整凈利潤率分別約2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。
按業務結構來看，巴奴的收入主要來自餐廳運營相關服務。2022年、2023年和2024年度以及2025年第一季度，該公司的餐廳運營相關服務收入分別約13.97億元、20.45億元、22.54億元和6.96億元。
巴奴在招股書中表示，該公司所有的餐廳均采用自營模式運營，以確保產品、服務和門店管理的高度一致性。截至最后實際可行日期（2025年6月9日），巴奴的直營門店網絡已覆蓋全國39個城市，門店數量為145家。
以人均消費120元的“品質火鍋”為標榜，但巴奴的顧客人均消費水平快要維持不了這個標準了。2022年、2023年和2024年，巴奴的整體人均消費金額分別為147元、150元和142元。
其中，2024年的人均消費水平較2023年的150元減少8元，甚至還低于2022年的147元。2025年第一季度，巴奴的整體人均消費金額為138元，較2024年第一季度的148元減少10元。
對比發現，一線城市的人均消費水平要高于二線城市、三線及以下城市。2022年、2023年和2024年度，巴奴在一線城市的人均消費金額分別為183元、197元和165元，2025年第一季度為159元，呈現持續下降態勢。
相比之下，巴奴在二線城市的人均消費金額分別為150元、150元、141元和138元，從2024年開始下降，基本和巴奴的整體人均消費金額保持一致。另外，巴奴在三線及以下城市的人均消費金額分別為126元、128元、123元和119元，同樣自2024年走低。
不過，巴奴的門店經營利潤率分別為15.2%、21.3%、21.5%、23.1%和23.7%，經營效率明顯優化。與此同時，巴奴的整體翻臺率由2022年度的3.0次/天，增長至2023年度的3.1次/天和2024年度的3.2次/天，以及2025年第一季度的3.7次/天，持續提升。
根據弗若斯特沙利文的材料，品牌A（即海底撈，HK:06862）2024年的人均消費金額為97.5元，品牌B（即呷哺呷哺，HK:00520）為54.8元，品牌C（即七欣天）約為105元，品牌D（即湊湊火鍋，簡稱“湊湊”）為123.5元，而巴奴則為142元，遠高于同行。
其中，湊湊為呷哺呷哺旗下高端火鍋品牌。根據呷哺呷哺過往年報披露，湊湊2024年的人均消費金額為123.5元，“呷哺呷哺”品牌為54.8元。相比之下，湊湊2022年、2023年的人均消費金額分別為150.9元、142.3元，2024年明顯下降。
據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，巴奴為中國品質火鍋最大品牌，對應2024年的收入約為23億元，占據3.1%的市場份額。相比之下，品牌D（即湊湊）為第二，2024年收入約16億元，占比為2.2%。
根據呷哺呷哺2024年年報，湊湊2024年的銷售收入約為19.48億元，較2023年的26.52億元減少26.5%。相比之下，湊湊2022年的收入約為22.59億元。從這個角度來看，只是湊湊2024年的收入有所下降，才讓巴奴“短暫”登頂。
呷哺呷哺在年報中表示，湊湊餐廳2024年的顧客人均消費為人民幣123.5元，而2023年為142.3元，較2023年下降13.2%，湊湊為應對此市場環境變化，在2023年開始嘗試通過線上平臺引流至堂食消費。
對比而言，巴奴的收入雖然在增長，但人均消費卻在下降。長期而言，該公司能撐得起所謂的“品質火鍋”定位么？有待時間給出答案。
