撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

又一家國產(chǎn)潮玩IP企業(yè)，向資本市場發(fā)起沖擊。

近日，中國玩具品牌52TOYS的運營主體北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成”）向港交所遞交了上市申請，花旗集團、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。

在IP周邊成為Z世代興趣消費與文化消費新風口的大背景下，52TOYS借助“谷子經(jīng)濟”熱潮崛起，并依靠“自有IP+授權開發(fā)”的運營模式逐步站穩(wěn)腳跟，成為繼泡泡瑪特、布魯可之后的第三大中國IP玩具公司。

但就市場知名度而言，52TOYS與業(yè)內(nèi)兩大龍頭之間的差距可以說是相當顯著。不僅如此，52TOYS的業(yè)績面還存在毛利水平低于同行、近三年累計利潤為負等問題，對IP授權合作方的高度依賴也使其收入增長充滿不確定性。

站在行業(yè)巨頭的陰影之下，52TOYS要想獲得投資者的青睞，還需講出一個兼具差異化與成長性的中國IP玩具企業(yè)發(fā)展故事。

一、行業(yè)競爭激烈，市占率僅1.2%

公開信息顯示，52TOYS品牌創(chuàng)始人陳威、黃今均是經(jīng)驗豐富的玩具領域創(chuàng)業(yè)者，CEO兼總經(jīng)理陳威早年曾先后擔任萬代、麥克法蘭等國際玩具品牌的長期經(jīng)銷商，總裁黃今則是桌游《三國殺》的聯(lián)合開發(fā)者。

2015年，二人共同創(chuàng)辦了52TOYS，致力于打造中國原創(chuàng)玩具品牌，推動行業(yè)多元化發(fā)展。目前，52TOYS共擁有近2800個SKU，包括靜態(tài)玩偶、可動玩偶、發(fā)條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多個品類。

同處大眾潮玩IP市場，外界自然免不了將52TOYS與泡泡瑪特進行對比。但在接受“Marketing”媒體采訪時，陳威明確表示“52TOY不想做泡泡瑪特第二，而是想成為收藏玩具賽道的第一名”，并強調(diào)二者的發(fā)展路徑并不相同。

在陳威看來，泡泡瑪特的核心產(chǎn)品“盲盒”是收藏玩具中的入門級產(chǎn)品。相比之下，收藏玩具所承載的風格、題材和文化更加多元，產(chǎn)品形態(tài)也豐富多樣，可以滿足不同年齡、性別和審美風格玩家的各類需求。

但從更為現(xiàn)實的市場規(guī)模角度切入，52TOYS與泡泡瑪特之間還存在著不少距離。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2024年的GMV計算，52TOYS在多品類IP中國玩具公司中排名第二，同時也是中國第三大IP玩具公司。

對應到具體數(shù)值上可知，2024年52TOYS的GMV約為9.3億元，市場份額為1.2%。而前五大IP玩具公司中，排名第四、第五位的公司年度GMV與其相差不足1億元，且市場占有率均為1.2%，說明52TOYS的領先優(yōu)勢并不顯著。

反觀泡泡瑪特，其2024年的GMV已經(jīng)達到了87.2億元，是52TOYS的近十倍，并以11.5%的市場占有率在行業(yè)中遙遙領先；位列行業(yè)第二的布魯可GMV、市場占有率也分別達到了43.0億元、5.7%，與52TOYS之間有著斷層式差距。

二、連續(xù)三年虧損，毛利不及同行

根據(jù)灼識咨詢報告，在文娛產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的帶動下，中國IP作品及IP衍生品的消費者群體不斷擴大，而作為行業(yè)內(nèi)最大的細分市場，2020年至2024年中國IP玩具市場正以11.7%的復合年增長率增長，且未來增速有望進一步提升。

乘著市場東風，52TOYS在2022年、2023年和2024年（下同“報告期”）分別實現(xiàn)收入4.63億元、4.82億元和6.30億元，復合年增長率約為16.7%。不過，這一數(shù)值仍不敵泡泡瑪特同期內(nèi)約68.0%的復合年增長率。

報告期內(nèi)，52TOYS的歸母凈利潤分別為-170.4萬元、-7193.4萬元和-1.22億元，三年內(nèi)累計虧損超2億元；在非國際財務報告準則下，其經(jīng)調(diào)整凈利潤已于2023年回正至1910.3萬元，2024年進一步增至3201.3萬元。

52TOYS在招股書中解釋稱，該公司的之所以會陷入利潤持續(xù)為負的尷尬境地，主要是受其與若干投資者在2018年1月至2021年8月簽訂的融資協(xié)議，發(fā)行了附帶優(yōu)先權股份的公平值變動影響。

另需注意的是，52TOYS的流動負債凈額由2023年末的4.03億元擴大至2024年末的5.42億元,并進一步增至2025年3月末的5.89億元。除了受計入當期損益的金融負債公平值增長影響外，也與該公司激增的存貨和應收賬款有關。

截至2024年末，52TOYS經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金流量凈額由正轉負至-825.5萬元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也由2023年的2.31億元降至1.51億元，降幅達到34.5%，運營效率面臨著不可忽視的挑戰(zhàn)。

此外，52TOYS報告期內(nèi)的毛利率分別為28.9%、40.5%和39.9%，雖然整體呈增長態(tài)勢，但與同賽道的其他兩大IP玩具公司相比仍處于較低水平。泡泡瑪特、布魯可2024年的毛利率分別為66.8%和52.6%，均高于52TOYS。

要探究52TOYS與同行之間毛利率差值產(chǎn)生的原因，便繞不開該公司的“IP中樞”戰(zhàn)略。52TOYS的IP運營模式由“自有IP運營+授權IP合作”雙輪驅(qū)動，截至2024年末，該公司共擁有35個自有IP和80個授權IP。

但不同于泡泡瑪特擁有Molly、Labubu等年收入過億的自有IP，52TOYS的自有IP中缺乏能幫助其破圈的“爆款”。2022年至2024年，52TOYS自有IP的銷售收入分別為1.32億元、1.30億元和1.54億元，在總收入中的占比不足30%。

正因如此，52TOYS的主要收入實際來源于授權IP，該公司報告期內(nèi)來自授權IP的收入分別為2.33億元、2.86億元和4.06億元，占比也由2022年的50.2%增長至2024年的64.5%，呈逐年遞增趨勢。

其中，52TOYS的蠟筆小新相關產(chǎn)品報告期內(nèi)的累計GMV便高達6億元，在其累計收入中的占比近40%。另據(jù)灼識咨詢，按2024年的GMV計，該公司的蠟筆小新、貓和老鼠產(chǎn)品系列位列中國同類IP產(chǎn)品第一。

而一旦依靠外部授權扛起創(chuàng)收大旗，便意味著52TOYS需要不斷通過與熱門IP續(xù)約來維持收入。報告期內(nèi)該公司的IP授權成本便高達3377.3萬元、2321.8萬元及4575.5萬元，在推高運營成本的同時，也蠶食了利潤上升空間。

同時，授權合作模式下的續(xù)約問題，將直接關系到52TOYS在今后是否能夠繼續(xù)保證收入的穩(wěn)定增長。該公司與華納兄弟（包括IP貓和老鼠）的授權將于2026年到期，與蠟筆小新的授權也將在2027年到期，存在不少續(xù)約風險。

52TOYS亦在招股書中坦言，該公司面臨著無法以優(yōu)惠條款取得、維持或重續(xù)授權的可能性，以及IP版權方或授權方可能無法維護及保護其IP的風險，上述不確定因素均可能對其業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績和財務狀況造成不利影響。

如何優(yōu)化“IP中樞”戰(zhàn)略的運營邏輯，延伸自有IP的市場價值與消費者感知度，將成為52TOYS逆風翻盤的主要抓手。不管從哪個維度來看，52TOYS的成長性和競爭力仍有待市場檢驗。