撰稿|芋圓

來源|貝多財經(jīng)

在中國金融科技版圖的褶皺里，上海富友支付服務(wù)股份有限公司（下稱“富友支付”）像一匹孤獨的駱駝，背著沉甸甸的全牌照行囊，在IPO的戈壁灘上艱難跋涉。這家蟄伏十三載的支付老兵，歷經(jīng)A股折戟、港股失效的坎坷，仍在執(zhí)著叩擊資本市場的大門。

但在當(dāng)今數(shù)字化浪潮席卷全球的時代，支付行業(yè)作為經(jīng)濟活動的關(guān)鍵紐帶，行業(yè)競爭日益激烈。眾多支付企業(yè)前赴后繼想要角逐資本市場，試圖借助上市東風(fēng)實現(xiàn)更高飛躍。富友支付能否從其中脫穎而出，實現(xiàn)港股之夢，從其最新的招股說明書中或許能夠窺見一二。

一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一困局：線下收單依賴難抵?jǐn)?shù)字轉(zhuǎn)型浪潮

在2011年的上海灘，富友支付誕生于富友集團的羽翼之下，彼時的第三方支付市場尚是一片藍(lán)海。憑借銀行卡收單與互聯(lián)網(wǎng)支付的雙牌照起家，富友支付在十年間悄然完成了從區(qū)域性機構(gòu)到全能型平臺的蛻變。

2014年，富友支付拿下基金銷售牌照，2013年躋身跨境支付賽道，2023年更是在與美國運通、Visa等國際卡組織的合作方面得到肯定。截至2024年，其處理的支付交易筆數(shù)突破545億筆。

截自富友支付官網(wǎng)

同時，富友支付在中國境內(nèi)擁有互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、多用途預(yù)付卡、跨境支付、基金支付等 5 項支付業(yè)務(wù)資質(zhì)，是國內(nèi)為數(shù)不多的全牌照支付公司。在市場規(guī)模方面，富友支付取得的成績不止于此。

從2022年至2024年，富友支付的收入由11.42億元穩(wěn)步增至16.34億元，復(fù)合年增長率達19.6%。按2024年TPV（總支付額）計，富友支付在中國綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中排名第八，市場份額為0.8%；在中國獨立綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中排名第四，市場份額4.5%。

按2024年聚合收單市場交易數(shù)量計，富友支付更是在中國獨立綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中獨占鰲頭，市場份額高達15.1%。其客戶群體廣泛，涵蓋零售、餐飲、休閑娛樂、金融等多個行業(yè)的中小商戶、大型企業(yè)及金融機構(gòu)，服務(wù)客戶數(shù)量達520萬名。

對于現(xiàn)在的富友支付來說，想要進一步發(fā)展，資本實力的提升勢在必行，而提升資本實力最直接的途徑就是上市，但富友支付的上市征程可謂漫長而曲折。

早在2015年12月，富友集團便與興業(yè)證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，邁出了沖擊資本市場的第一步。然而，不到一年，輔導(dǎo)進程終止，首次嘗試折戟。后來，富友支付又經(jīng)歷了兩次A股上市輔導(dǎo)終止。

直到2024年4月，富友支付向港交所遞交招股書，再次開啟上市之旅。同年10月，招股書“失效”。隨后，富友支付于同年11月再次提交招股書，于2025年5月再次“失效”。第二天（即5月9日），富友支付又次向港交所遞交了招股書。

盡管富友支付在支付行業(yè)占據(jù)了一定的市場地位，但其背后是否存在經(jīng)營穩(wěn)定性的潛在風(fēng)險依舊引發(fā)人們審視。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，雖然富友支付的收入呈現(xiàn)增長態(tài)勢，然而利潤卻不斷出現(xiàn)波動。

2022年、2023年及2024年，富友支付的收入分別約為11.42億元、15.06億元、16.34億元，保持漲勢；但同期經(jīng)營利潤分別為8821萬元、1.12億元、1.04億元；年內(nèi)利潤分別為7116.5萬元、9298.4萬元、8432.5萬元。

就漲跌幅來看，2024年富友支付的運營利潤下降7.1%，年內(nèi)利潤下降9.3%。相比2022年和2023年出現(xiàn)波動下沉的跡象。而在毛利率方面，富友支付的表現(xiàn)同樣不容樂觀。

2022年至2024年，富友支付的毛利分別為3.25億元、3.80億元、4.24億元；毛利率分別為28.4%、25.2%、25.9%，雖然2024年富友支付的毛利率出現(xiàn)小幅回升，但整體仍處于較低水平。

截自富友支付招股說明書

對此，富友支付在招股書中表示，計劃通過發(fā)展數(shù)字化商業(yè)解決方案改善盈利。然而該業(yè)務(wù)目前僅貢獻5.3%的收入，短期內(nèi)恐怕難以成為營收支柱。

富友支付的盈利不力與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一不無關(guān)系。在富友支付的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，綜合數(shù)字支付服務(wù)收入占比最高，2024年該業(yè)務(wù)收入占總收入的92.5%，其中境內(nèi)支付又占綜合數(shù)字支付服務(wù)收入的90.74%。

高度依賴單一業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，使得富友支付在面對市場波動時變得脆弱。一旦國內(nèi)支付市場增速放緩、費率下調(diào)或出現(xiàn)其他不利變化，公司整體業(yè)績都會受到嚴(yán)重拖累。此外，富友支付的盈利模式還重度依賴線下收單。

在當(dāng)前數(shù)字支付趨向“場景化+平臺化”的大背景下，這種單一的盈利模式面臨巨大挑戰(zhàn)，抗風(fēng)險能力亟待審視。隨著線上支付場景的日益豐富和消費者支付習(xí)慣的發(fā)展，線下收單業(yè)務(wù)的增長空間日益接近飽和，富友支付也需要隨著市場的變化拓展多元化的盈利渠道。

二、家族利益網(wǎng)與監(jiān)管罰單夾擊 治理亂象或成元兇

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，富友支付復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系和頻繁的股本變動為公司治理帶來了巨大挑戰(zhàn)，該公司的股權(quán)雖然表面看起來分散程度較高，但在探究之下，其股權(quán)關(guān)系在多層嵌套下隱現(xiàn)家族經(jīng)營身影。

據(jù)招股說明書，富友支付現(xiàn)有68名股東，股東之間以及股東與富友支付及其附屬公司之間關(guān)系復(fù)雜，其中，通過多層嵌套的員工持股平臺，陳建及其親屬在富友支付構(gòu)建起了盤根錯節(jié)的利益共同體。

陳建雖然未直接持有富友支付股份，作為普通合伙人，陳建持有富友號約16.89%的權(quán)益。陳建還是上海添之富和上海添友的普通合伙人，持有上海添之富股權(quán)9.75%，持有上海添友股權(quán)37.37%，這兩家企業(yè)分別持有富友號股份40.50%、37.89%。而富友號是持有富友支付股份3.66%的第二大股東。

相比之下，第一大股東富友集團持有富友支付股權(quán)61.00%，而富友集團的第一大股東上海匯知己企業(yè)管理服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）以陳建作為普通合伙人持股95.28%，其配偶蔡美珍持股7.11%。

同時，陳建的配偶蔡美珍直接持有富友支付2.33%的股份，蔡美珍母親的姐妹（即蔡美珍姨母）王華直接持有富友支付0.50%股份。

截自富友支付招股說明書

獨立非執(zhí)行董事陳勁曾因眾安保險違規(guī)事件被中國銀保監(jiān)會處罰，盡管保薦人認(rèn)為其仍具備獨立性，但該事件無疑會影響其客觀判斷能力。此外，陳勁的主要經(jīng)歷集中于保險和財富管理領(lǐng)域，與支付行業(yè)的弱關(guān)聯(lián)也讓其獨立董事職位的獨立性與經(jīng)驗備受質(zhì)疑。

此外，富友支付的執(zhí)行董事權(quán)力集中少數(shù)董事，七人董事會中，執(zhí)行董事就有四位，分別是陳建、張軼群、付小兵、劉百川，讓富友支付的運營多了內(nèi)部人控制風(fēng)險。

權(quán)力集中下，富友支付薪酬結(jié)構(gòu)的合理性也存在矛盾之處。2024年富友支付董事及監(jiān)事薪酬總額680萬元，較2023年減少9萬元，降幅1.31%；但同期年內(nèi)利潤卻減少865.9萬元，降幅9.31%；而富友支付的五名最高薪酬人士2024年在該公司領(lǐng)取總薪酬達1493萬元，占同期年內(nèi)利潤17.71%占比較高，薪酬與業(yè)績的難以匹配也讓其中的激勵過度風(fēng)險值得關(guān)注。

截自富友支付招股說明書

混亂的公司治理讓富友支付合規(guī)性成為其上市路上的絆腳石，自成立以來，富友支付因業(yè)務(wù)合規(guī)問題已多次被監(jiān)管處罰。

最近的一次當(dāng)屬2023年11月，富友支付因未按規(guī)定履行客戶身份識別義務(wù)等三項違法行為，被央行罰款455萬元。頻繁的違規(guī)記錄不僅反映出公司內(nèi)部合規(guī)管理體系存在嚴(yán)重漏洞，員工對法規(guī)的理解和執(zhí)行不到位，也對公司的聲譽造成了負(fù)面影響。

富友支付在沖擊上市的道路上雖然有過往積累的一定優(yōu)勢，然而，其當(dāng)前所面臨的經(jīng)營不穩(wěn)定性和公司治理漏洞等問題也十分突出，如何在激烈的市場競爭和嚴(yán)格的資本市場監(jiān)管環(huán)境中脫穎而出，實現(xiàn)上市的目標(biāo)，創(chuàng)造長期價值仍需不斷探索。