近日，深圳佑駕創(chuàng)新科技股份有限公司（MINIEYE，下稱“佑駕創(chuàng)新”）通過港交所聆訊并披露了聆訊后資料集（即招股書）。據(jù)貝多財經(jīng)了解，佑駕創(chuàng)新獲得了IPO備案通知書，擬在港交所上市。

對比可知，佑駕創(chuàng)新在招股書中更新披露了截至2024年上半年末的財務(wù)數(shù)據(jù)等信息。不難看出，佑駕創(chuàng)新的收入實現(xiàn)了快速增長，虧損金額也在收窄。與此同時，該公司的毛利率也在逐步優(yōu)化。

不過，佑駕創(chuàng)新對研發(fā)的投入?yún)s有所縮減，降幅超過20%。另一方面，佑駕創(chuàng)新的現(xiàn)金儲備略顯緊張，應(yīng)對長期經(jīng)營的壓力不小。此外，還有不少股東將所持佑駕創(chuàng)新的股權(quán)出清，轉(zhuǎn)讓給其他第三方。

就目前而言，佑駕創(chuàng)新已經(jīng)站在了港交所的門前。對于投資者而言，佑駕創(chuàng)新是一個值得信賴的標(biāo)的嗎？

一、行業(yè)競爭激烈，思維創(chuàng)新深度參與

毫不客氣的說，2024年可謂是自動駕駛企業(yè)上市的“元年”。其中，地平線、黑芝麻智能、速騰聚創(chuàng)、如祺出行、知行科技等順利在港交所上市，文遠知行、小馬智行等實現(xiàn)在納斯達克上市，福瑞泰克、希迪智駕等也已經(jīng)遞表。

相比之下，2021年4月在納斯達克上市的圖森未來（NASDAQ:TSP）則于2024年初退市，擎天智卡已于2023年破產(chǎn)清算。另外，禾多科技已是“四面楚歌”，糾紛不斷，拖欠員工工資，就連合伙人也已經(jīng)離場。

這也表明，自動駕駛行業(yè)百花齊放，也面臨著激烈的競爭，稍有不慎就有可能成為下一個出局者。以禾多科技為例，該公司創(chuàng)始團隊高手如云，也曾獲得明星資本青睞，投資方包括廣汽集團、廣東粵科金融集團等。

其中，禾多科技創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官（CEO）倪凱曾是百度無人駕駛團隊主要成員之一。另外，四維圖新（SZ:002405）創(chuàng)始人、原CEO孫玉國以及原博世（中國）銷售副總裁黃雷等也是禾多科技的核心成員。

和禾多科技一樣的是，佑駕創(chuàng)新也和四維圖新有著密不可分的關(guān)系。2019年4月，四維圖新就參與了對佑駕創(chuàng)新的戰(zhàn)略投資。此前，四維圖新CEO程鵬曾宣布公司的新戰(zhàn)略布局——構(gòu)建“智能汽車大腦”，更是參與了對禾多科技的天使輪融資。

除了四維圖新外，佑駕創(chuàng)新的投資方還包括穗開投資、廣州產(chǎn)投資本、普華資本、凱輝基金、蔚來資本子基金、中金資本、東方富海等。其中，最新一筆融資是發(fā)生在2023年11月的數(shù)億元人民幣E輪融資。

據(jù)招股書披露，佑駕創(chuàng)新于2022年5月完成1.05億元D3輪融資，每股成本為125.85元，經(jīng)調(diào)整每股成本為13.51元，投后估值為45.48億元。2023年8月、11月分別融資3.08億元、4000萬元，經(jīng)調(diào)整每股成本均為14.86元，投后估值約53億元。

不過，佑駕創(chuàng)新的現(xiàn)金儲備并不算充足。截至2024年6月末，佑駕創(chuàng)新持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.20億元，而截至2023年末則為1.98億元。對比可知，該公司2024年上半年的現(xiàn)金凈額累計增加約2217.9萬元。

但對于一家尚未盈利，且商業(yè)化仍處于前期階段的自動駕駛企業(yè)而言，這些錢并不太夠。截至2024年6月末，佑駕創(chuàng)新的負債總額約為4.31億元。其中，流動負債約3.62億元，非流動負債6915.0萬元。

二、持續(xù)大額虧損，交付進度實質(zhì)延后

據(jù)招股書介紹，佑駕創(chuàng)新是一家智能駕駛及智能座艙解決方案供應(yīng)商，為領(lǐng)航、泊車和艙內(nèi)功能等駕駛體驗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)提供解決方案，全方位賦能智能汽車，漸進將智能駕駛解決方案從L0智能駕駛提升到L4自動駕駛。

佑駕創(chuàng)新在招股書中稱，該公司的解決方案包括：智能駕駛解決方案、智能座艙解決方案和車路協(xié)同。目前，該公司正在開發(fā)自動駕駛系統(tǒng)（ADS）功能，預(yù)計將在2025年第一季度交付iRobo解決方案（此前預(yù)計2024年交付，現(xiàn)已延后，目前正處于測試階段）。

據(jù)介紹，佑駕創(chuàng)新的iRobo解決方案可在特定區(qū)域及運行場景下支持全自動駕駛。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（下同“報告期”），該公司已分別與12、13、14及16家整車廠就18、19、20及25款車型的智能駕駛解決方案開展定點的持續(xù)開發(fā)。

同時，佑駕創(chuàng)新分別與10、17、20及22家整車廠就22、50、56及67款車型進行了量產(chǎn)。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年L0級至L2+級解決方案的收入計算，佑駕創(chuàng)新在中國所有智能駕駛解決方案供應(yīng)商中的市場份額為0.6%。

與之對應(yīng)的是，佑駕創(chuàng)新的業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。2021年、2022年和2023年，佑駕創(chuàng)新的營業(yè)收入分別為1.75億元、2.79億元和4.76億元，復(fù)合年增長率為64.9%，其中2023年度的增長率為70.4%。

同期，佑駕創(chuàng)新的凈虧損分別為1.40億元、2.21億元和2.07億元。按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量，佑駕創(chuàng)新2021年、2022年和2023年的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.31億元、2.06億元和1.85億元。

2024年上半年，佑駕創(chuàng)新的營收為2.37億元，較2023年同期的1.63億元增長44.5%，增長率較2023年度減少25.9個百分點；凈虧損1.12億元，2023年同期的凈虧損為1.33億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損8243.9萬元，2023年同期的經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.22億元。

另外，佑駕創(chuàng)新的毛利率整體呈增長態(tài)勢。2021年、2022年和2023年，該公司的毛利率分別為9.7%、12.0%、14.3%。而2024年上半年，佑駕創(chuàng)新的毛利率則微降至14.1%，但較2023年同期的8.3%增加5.8個百分點。

三、研發(fā)投入縮減，產(chǎn)能利用率較低

按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，佑駕創(chuàng)新的收入主要由智能駕駛解決方案貢獻。報告期內(nèi)，該公司的智能駕駛解決方案收入分別約1.73億元、2.67億元、3.86億元和1.82億元，分別占其總收入的98.8%、95.7%、81.1%和77.0%。

此外，佑駕創(chuàng)新來自智能座艙解決方案、車路協(xié)同的收入也開始上量。以2024年上半年為例，該公司智能座艙解決方案的收入為3054.0萬元，占比為12.9%；來自車路協(xié)同的收入為2362.6萬元，占比為10.0%。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，佑駕創(chuàng)新的智能座艙業(yè)務(wù)毛利率波動較大。2021年、2022年和2023年，該項業(yè)務(wù)的毛利率分別為-1.7%、45.5%和5.9%。2024年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率為5.3%，2023年同期為-10.1%，波動明顯。

值得一提的是，佑駕創(chuàng)新的產(chǎn)能利用率較低。據(jù)招股書，該公司于2022年7月開始在寶安生產(chǎn)基地進行生產(chǎn)，其擁有總建筑面積約2500平方米，設(shè)計年產(chǎn)能約為377400件。2023年度和2024年上半年，該生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率分別為56.2%和53.5%。

同時，佑駕創(chuàng)新已設(shè)立廣州生產(chǎn)基地，其已于2024年第三季度開始投產(chǎn)，該生產(chǎn)基地總建筑面積約為3400平方米。另據(jù)介紹，佑駕創(chuàng)新2023年度和2024年上半年以硬件形式交付的解決方案中分別有24.4%和21.0%由自有生產(chǎn)基地生產(chǎn)，其余則由合約制造商制造。

此外，佑駕創(chuàng)新對研發(fā)的投入也并未火力全開。2021年、2022年和2023年，佑駕創(chuàng)新的研發(fā)支出分別為8220.1萬元、1.39億元和1.50億元，分別占其總收入的46.9%、49.9%和31.5%。

不難看出，佑駕創(chuàng)新的研發(fā)費用率有所下降，其中2023年的研發(fā)費用率較2022年減少8.4個百分點。2024年上半年，佑駕創(chuàng)新的研發(fā)開支為6331.0萬元，較2023年同期的8138.9萬元減少22.2%。

與此同時，佑駕創(chuàng)新的研發(fā)費用率由2023年上半年的49.7%減少至2024年同期的26.7%，主要歸因于商業(yè)化進程及業(yè)務(wù)增長而實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。佑駕創(chuàng)新方面稱，其優(yōu)化了研發(fā)團隊結(jié)構(gòu)，且2024年上半年非項目特定的研發(fā)成本（分類為研發(fā)開支）減少。

四、預(yù)計將再虧損3年，多名股東退出

據(jù)招股書披露，自2024年7月1日起及直至最后實際可行日期，佑駕創(chuàng)新獲得14家整車廠的19款車型的新定點，并就17家整車廠的22款車型實現(xiàn)SOP。

佑駕創(chuàng)新方面稱，與2023年同期相比，該公司截至2024年9月30日止九個月（前三季度）的收入、毛利及毛利率均有所增加。截至2024年10月31日，我們擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物人民幣1.79億元及未動用銀行融資人民幣4500萬元。

同時，佑駕創(chuàng)新預(yù)計于2024年度產(chǎn)生凈虧損，主要是由于該公司預(yù)計2024年繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。盡管佑駕創(chuàng)新于往績記錄期間不斷努力提高該公司的運營效率及毛利率，而其凈利潤率預(yù)期將受到若干因素的不利影響。

根據(jù)目前的發(fā)展計劃及管理層估計，佑駕創(chuàng)新預(yù)計于2026年之前不會產(chǎn)生任何凈利潤。換句話說，該公司至少還要虧損3年。從這個角度來看，佑駕創(chuàng)新對投資人的回報在短期內(nèi)基本等于“0”。

也正是如此，已有多名股東退股“變現(xiàn)”。招股書顯示，漢邦高科于2016年8月斥資1000萬元的參與了佑駕創(chuàng)新的Pre-A2融資。而在2019年4月，漢邦高科將其所持部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了四維圖新通過旗下北京四維，作價940萬元。

2020年10月，漢邦高科再將其所持佑駕創(chuàng)新的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了嘉實盛啟、嘉實盛德、嘉實盛烜，分別作價約626.73萬元、795.32萬元和569.75萬元，合計約1991.8萬元。據(jù)此，漢邦高科“變現(xiàn)”了2931.8萬元，盈利約1900萬元。

除此之外，韜略基金于2019年4月斥資2000萬元參與了佑駕創(chuàng)新的B1輪融資，一同參與的還有北京四維。而2022年5月，韜略基金將這部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給湖北凱輝、吉佩新盛，累計“變現(xiàn)”3000萬元。

2021年4月、9月和12月，劉國清、楊廣、周翔、王啟程、德瀚投資、合肥澤奕也分別出讓了所持佑駕創(chuàng)新的部分股權(quán)，分別變現(xiàn)約300萬元、300萬元、300萬元、300萬元、1400萬元和8573萬元。

其中，合肥澤奕曾于2016年4月斥資1200萬元參與對佑駕創(chuàng)新的Pre-A1融資。2017年2月，合肥澤奕進一步出資800萬元參與了佑駕創(chuàng)新的Pre-A3融資。據(jù)此，合肥澤奕這筆投資盈利了約6600萬元。

相比之下，德瀚投資則于2018年1月和12月分別斥資400萬元、750萬元參與了對佑駕創(chuàng)新的A1輪融資和A2輪融資，合計1150萬元。據(jù)此，德瀚投資的投資回報金額為250萬元，回報率遠不及合肥澤奕。

本次上市前，劉國清直接持有佑駕創(chuàng)新9.52%股份，與一致行動人合計控制該公司24.35%的股權(quán)。據(jù)此，一致行動人集團與員工持股計劃控股實體構(gòu)成該公司單一最大股東集團，合共持股30.22%。

據(jù)招股書披露，劉國清為佑駕創(chuàng)新聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事、總經(jīng)理，楊廣、周翔、王啟程均為該公司創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。