又一家智駕公司吹響了向資本市場發(fā)起沖擊的號角。

近日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下稱“福瑞泰克”）在港交所遞交招股書，中信證券、中金公司、華泰國際和匯豐為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書介紹，福瑞泰克是一家智能駕駛解決方案供應商，覆蓋高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）及自動駕駛系統(tǒng)（ADS）技術，致力于通過與OEM客戶的開放且深入的合作，為終端用戶提供安全、舒適且智能的駕駛體驗。

縱觀全球市場，智能駕駛的發(fā)展浪潮下已有不少智駕公司投身資本市場，文遠知行、小馬智行均已經順利在美股上市，佑駕創(chuàng)新已獲得中國證監(jiān)會頒布的境外發(fā)行上市備案通知書，縱目科技、Momenta等也在加快IPO進程。

但與此同時，如何實現(xiàn)盈虧平衡，依舊是智駕企業(yè)共同面臨的難題，誰能在不確定變量中率先找到確定性增量，誰就更具備搶占市場高地、吸引投資方目光的底氣。

一、深耕自動駕駛，行業(yè)前景廣闊

近年來，隨著高速NOA和城市NOA等多項先進的安全和舒適功能出現(xiàn)，汽車逐漸由傳統(tǒng)交通工具轉變成為智能移動終端，重塑了產業(yè)價值鏈與生態(tài)圈。預計到2028年，全球中國汽車智能化潛在市場總額將達到2.94萬億元。

其中，L2級智能駕駛解決方案已成為中國市場主流，2023年滲透率已達到33.8%，預計到2028年將上升至51.8%。市場規(guī)模也預計將以15.1%的復合年增長率，由2023年的407億元增長至2028年的823億元。

隨著技術的進步與成本的降低，搭載L2+/L2++級智能駕駛解決方案的汽車生產預期將有所提升，市場規(guī)模預計將由2023年的186億元增至2028年的1200億元，復合年增長率達45.2%；滲透率也將于2028年提升至22.1%。

L2級及L2+╱L2++級智能駕駛解決方案，恰恰是福瑞泰克長期部署的賽道。根據(jù)同一資料來源，按中國2023年L2級及L2+/L2++級智能駕駛解決方案裝車量計，該公司在自主供應商中排名第三，市場份額為14.6%。

此外，福瑞泰克還開發(fā)出中國首套自主研發(fā)L3級解決方案的核心部件，并已成功定點于全新車型，同時也是國內率先量產搭載800萬像素攝像頭的一體機FVC3.0、最先量產車規(guī)級4D毫米波成像雷達FVR40的供應商之一。

福瑞泰克在招股書中稱，截至2024年6月末該公司已與46家OEM建立業(yè)務合作伙伴關系，涵蓋了按2023年汽車銷量計的全部國內十大OEM，并擁有累計超過280個定點項目及累計超過200個量產項目，覆蓋多樣化且不斷增長的車型。

之所以能夠持續(xù)對外提供一站式智能駕駛解決方案，福瑞泰克自研的軟硬件一體化智能駕駛平臺ODIN功不可沒。據(jù)介紹，ODIN能夠整合前沿智能駕駛技術，利用數(shù)據(jù)閉環(huán)平臺進行持續(xù)升級和高效迭代，以達到最佳性能。

通過ODIN可擴展、可復用、可迭代的模塊化功能，福瑞泰克能夠為客戶提供包括FT Pro、FT Max和FT Ultra在內的智駕解決方案，覆蓋高速公路及城市駕駛、泊車等各種場景的L0級至L3級智能駕駛能力。

二、營收翻倍增長，毛利不增反降

貝多財經發(fā)現(xiàn)，福瑞泰克三項智駕解決方案的收入結構變動十分顯著。2021年，該公司的FT Pro解決方案實現(xiàn)收入為2.05億元，占其總收入的比例達到61.6%；FT Max和FT Ultra解決方案的收入均不到1億元。

但隨著時間的推移，F(xiàn)T Pro解決方案的收入不斷收窄，2022年驟降至1.39億元，2023年則稍有回升；收入占比由當初的超六成一路下滑至2023年的19.1%。2024年上半年，該項業(yè)務的收入僅為5058.9萬元，同比下滑23.2%。

相比之下，F(xiàn)T Max和FT Ultra解決方案的收入規(guī)模均呈上升態(tài)勢，其中FT Max的收入由2021年的2971.9萬元增至2023年的2.90億元，短短兩年內翻了近10倍；2024年上半年更是以1.69億元的規(guī)模為福瑞泰克貢獻了過半收入。

福瑞泰克方面稱，F(xiàn)T Pro為其基礎版智駕解決方案，主要涵蓋L0級和L1級自動化，該項業(yè)務收入貢獻的減少主要是由于該公司主動進行了戰(zhàn)略資源優(yōu)化，以滿足不斷成長的L2級解決方案客戶群需求。

福瑞泰克2021年、2022年的總收入分別為3.33億元和3.28億元。進入2023年后，由于市場與用戶需求進一步提升，以及其商業(yè)化及生產戰(zhàn)略轉向更高階的智駕解決方案，該公司的收入實現(xiàn)176.95%的大幅增長，來到9.08億元的新高。

2024年上半年，福瑞泰克的收入為3.12億元，較2023年同期的2.33億元提升33.7%，保持了良好的增長勢頭。福瑞泰克表示，收入的提升得益于車型和客戶基礎的持續(xù)多樣化，該公司緊抓市場需求，主動調整產品供應策略。

不過，福瑞泰克的毛利率卻與不斷增長的收入規(guī)模背道而馳。該公司2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“報告期”）的毛利率分別為11.2%、6.2%、7.3%和6.0%，三年半內毛利率接近腰斬。

福瑞泰克表示，毛利率的下滑是由于尚處于早期商業(yè)化階段及生產規(guī)模，以及尚未達到正常毛利率水平的新解決方案銷售額增加。該公司認為，其FT Ultra解決方案產量會隨著規(guī)模經濟的改善不斷增長，進將毛利率帶入正常發(fā)展軌道。

三、十分依賴吉利，盈利仍是難題

值得關注的是，福瑞泰克的大部分收入來源于相對集中的客戶群，報告期內該公司來自前五大客戶的收入占比分別為84.0%、73.6%、76.4%和85.9%；其中第一大客戶的收入占比甚至高達43.5%、22.0%、43.3%和36.5%。

在福瑞泰克的前五大客戶中，還包含了其股東之一的吉利控股。本次IPO前，寧波駿馬持有福瑞泰克12.31%的股份，而持有寧波駿馬99.99%股份的三亞揮馬，實際由吉利控股董事長李書福控制。

據(jù)了解，福瑞泰克也在招股書中披露了二者的關聯(lián)交易。報告期內，該公司向吉利控股提供產品和服務金額分別為1.01億元、6453萬元、3.93億元和1.14億元。將數(shù)據(jù)與前五大客戶收入金額對比可知，吉利控股正是福瑞泰克的單一最大客戶。

另據(jù)福瑞泰克預測，基于二者訂立的框架協(xié)議，未來該公司與吉利控股之間的關聯(lián)交易仍將持續(xù)，2025年至2027年向后者提供產品和服務金額的年度上限基準分別為11.15億元、13.30億元和15.48億元。

另需注意的問題是，福瑞泰克雖然已經走通了商業(yè)化道路，但至今沒能實現(xiàn)盈利。報告期內，該公司分別錄得凈虧損2.96億元、8.55億元、7.38億元和2.77億元，經調整凈虧損為2.76億元、6.92億元、6.27億元和2.17億元。

福瑞泰克亦在風險提示中坦言，該公司仍處于營運擴張和規(guī)模擴大的早期階段，隨著業(yè)務的擴張、成本開支的增加，加上在研發(fā)方面的持續(xù)投入，該公司的虧損或將持續(xù)一段時間，不過新產品、新技術都被其視為利潤可持續(xù)增長的關鍵。

但就目前的業(yè)績表現(xiàn)來看，福瑞泰克的扭虧為盈之路顯然沒有那么容易。報告期內，該公司的研發(fā)費用分別為1.85億元、5.15億元、5.61億元和1.87億元，三年半時間便在研發(fā)方面投入了近15億元，未來的研發(fā)開支預計還將進一步增大。

對尚未形成盈利閉環(huán)的智駕企業(yè)來說，持續(xù)的消耗顯然是不小的掣肘。據(jù)悉，禾多科技就曾在今年因資金鏈斷裂陷入財務危機，不僅與廣汽集團的重組計劃遇到變故，核心部門也遭到解散，研發(fā)活動一度陷入停滯。

而截至2024年6月末，福瑞泰克的經營活動現(xiàn)金流凈額為-1.72億元，現(xiàn)金持續(xù)流出，資金鏈較為緊張。如何推動關鍵技術的規(guī)模化發(fā)展，將技術落地轉化為推動業(yè)績向上的內生性增長動能，無疑是福瑞泰克亟待解決的問題。