隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來汽車行業(yè)將蓬勃向上，為汽車安全系統(tǒng)的運(yùn)行提供充足的市場(chǎng)需求。摩瀾數(shù)智的數(shù)據(jù)資料顯示，全球主被動(dòng)汽車安全系統(tǒng)市場(chǎng)將在2024年至2029年以9.68%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2029年規(guī)模預(yù)計(jì)將增至279.49億美元。
然而，市場(chǎng)利好的大趨勢(shì)下卻存在不少上市“卡殼”的企業(yè)。貝多財(cái)經(jīng)注意到，廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司（下稱“瑞立科密”）在深交所的IPO申請(qǐng)因財(cái)務(wù)資料已過有效期而被中止，但該公司至今仍未有進(jìn)一步動(dòng)作。
瑞立科密是一家從事機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)相關(guān)核心部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)和鋁合金精密壓鑄件，核心產(chǎn)品涵蓋氣壓制動(dòng)/液壓制動(dòng)、電控制動(dòng)/線控制動(dòng)等主流技術(shù)路線，具備一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
究竟是什么，令瑞立科密裹足不前？
一、IPO前推進(jìn)資產(chǎn)重組
公開資料顯示，瑞立科密曾在新三板掛牌，后于2018年摘牌。終止掛牌后的第三年，該公司開始計(jì)劃沖刺A股上市，2021年與中信證券簽署了輔導(dǎo)協(xié)議，并在2023年12月正式向深交所遞表，目前已經(jīng)歷一輪問詢。
在簽署輔導(dǎo)協(xié)議的前一個(gè)月，瑞立科密進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組。2021年瑞立科密與控股股東瑞立集團(tuán)簽訂協(xié)議，相繼受讓后者持有的溫州汽科、揚(yáng)州勝賽思的全部股權(quán)，上述兩家公司的合計(jì)交易對(duì)價(jià)約為8.89億元。
此后，瑞立科密又從瑞立集團(tuán)手中以3948萬元的價(jià)格收購了武漢科德斯84%的股權(quán)；并與瑞立集團(tuán)子公司溫州立晨簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以960萬元的價(jià)格獲得了溫州立晨30%的股權(quán)，將上述公司納入合并范圍內(nèi)。
為何要在上市前夕耗資近10億元進(jìn)行資產(chǎn)重組？瑞立科密在招股書中給出的理由是，此舉能夠提升該公司在電子電控業(yè)務(wù)方面的自給能力，提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，有利于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及降低關(guān)聯(lián)交易等問題。
據(jù)瑞立科密介紹，本次資產(chǎn)重組后，其將瑞立集團(tuán)下屬的電子電控業(yè)務(wù)板塊納入主體范圍，進(jìn)一步完善了機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈布局，實(shí)現(xiàn)了氣壓與液壓電控制動(dòng)系統(tǒng)、商用車與乘用車等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的全覆蓋。
但在資產(chǎn)重組完成后的第一年，瑞立科密的重大關(guān)聯(lián)銷售雖然較2021年的27.75%降低7.22%，但占比仍高達(dá)20.53%；重大關(guān)聯(lián)采購及接受勞務(wù)占比為11.06%，也僅較2021年的11.22%縮減0.16個(gè)百分點(diǎn)，直到2023年才出現(xiàn)明顯降低。
深交所也在首輪問詢函中重點(diǎn)關(guān)注了瑞立科密資產(chǎn)重組的相關(guān)事宜，要求該公司結(jié)合收購前自身及子公司業(yè)務(wù)、被收購公司業(yè)務(wù)情況，說明重組收購企業(yè)是否存在糾紛或潛在糾紛、委托持股、利益輸送或其他利益安排。
瑞立科密則在回復(fù)函中表示，本次收購具有必要性和合理性，且系同一控制下的資產(chǎn)重組，標(biāo)的公司股權(quán)權(quán)屬清晰，收購過程正常履行審議程序，收購定價(jià)系根據(jù)評(píng)估價(jià)格公允定價(jià)，并依法辦理了工商變更登記手續(xù)，不存在上述問題。
二、規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)績(jī)不增反降
招股書顯示，瑞立科密2020年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為10.13億元和2.28億元，而四家被收購公司的收入總和為5.39億元，約等于該公司總收入的五成；利潤(rùn)總和分別和7702.68萬元，也相當(dāng)于其總利潤(rùn)的三成。
按照常理，瑞立科密的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張，但其2021年的收入為13.83億元，僅增長(zhǎng)8.87%；2022年更是下滑4.18%至13.26億元。直到2023年，該公司才實(shí)現(xiàn)了17.60億元的收入，同比增長(zhǎng)32.81%。
瑞立科密的歸母凈利潤(rùn)也由2021年的1.99億元驟降50.91%至2022年的9696.47萬元，2023年則再度回升143.32%至2.36億元；2021年至2023年的扣非后凈利潤(rùn)分別為1.40億元、8069.95萬元和2.29億元，波動(dòng)較大。
對(duì)于2022年業(yè)績(jī)的全面下挫，瑞立科密稱是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、前期市場(chǎng)需求透支、商用車國五國六標(biāo)準(zhǔn)切換以及原油價(jià)格大幅上漲等多方面不利因素疊加影響，2022年中國商用車銷量同比下滑了31.14%所致。
但身處同樣的市場(chǎng)環(huán)境之下，瑞立科密的大多同行業(yè)可比公司卻依舊取得了業(yè)績(jī)的正增長(zhǎng)，2022年收入的平均增長(zhǎng)率約為30.08%，凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率約為52.19%，市場(chǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于瑞立科密。
此番不尋常的業(yè)績(jī)走勢(shì)也引起了多方關(guān)注，深交所要求瑞立科密闡釋其與可比公司可比產(chǎn)品銷售收入、利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)是否存在差異及合理性；充分論證導(dǎo)致2022年利潤(rùn)下滑的影響因素是否消除；并進(jìn)一步說明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
瑞立科密在回復(fù)函中通過業(yè)務(wù)板塊劃分，對(duì)比了自身與同業(yè)公司中可比產(chǎn)品的業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)。以萬安科技為例，其利潤(rùn)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)大幅提升是受乘用車市場(chǎng)需求增提升影響，液壓制動(dòng)系統(tǒng)收入和副車架產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
相比之下，瑞立科密所在的商用車市場(chǎng)需求下降，疊加要原材料價(jià)格上漲、研發(fā)投入和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加等不利因素，最終導(dǎo)致了利潤(rùn)指標(biāo)下滑。該公司補(bǔ)充表示，其截至2024年3月末的在手訂單合計(jì)4.66億元，具備獲取業(yè)務(wù)的能力。
不過，瑞立科密的業(yè)績(jī)“過山車”似乎還未停止，其預(yù)計(jì)2024年上半年將實(shí)現(xiàn)收入8.60億元，同比增長(zhǎng)8.53%；但凈利潤(rùn)將同比下降4.57%至1.23億元，扣非歸母凈利潤(rùn)也將下滑4.52%至1.19億元。
高度不穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，或?qū)⒊蔀槿鹆⒖泼苌鲜械淖畲笞璧K。
三、利用率下滑仍堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)
本次沖刺IPO，瑞立科密計(jì)劃募資16.02億元，其中8.81億元將用于瑞立科密大灣區(qū)汽車智能電控系統(tǒng)研發(fā)智造總部，3.08億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，8278.62萬元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目，3.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
瑞立科密在招股書中表示，瑞立科密大灣區(qū)汽車智能電控系統(tǒng)研發(fā)智造總部主要是基于原有機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)的升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)，目的在于提升自身的生產(chǎn)能力與產(chǎn)出效率，進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)力及拓展市場(chǎng)。
但實(shí)際上，瑞立科密的產(chǎn)能利用率降幅十分明顯，其中氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率已由2021年的94.01%降至2023年的72.77%，而2020年一度處于滿產(chǎn)狀態(tài)；2023年的產(chǎn)銷率也較銷量不振的2022年下滑7.31個(gè)百分點(diǎn)，來到88.05%。
氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)，恰恰是瑞立科密收入的主要組成部分。該項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年至2023年的收入分別為8.11億元、5.62億元和8.43億元，60.28%、43.27%和48.81%的收入占比，近乎占據(jù)了瑞立科密總收入的半壁江山。
拋開募資逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)暗藏的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)不談，截至報(bào)告期各期末，瑞立科密固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為3.61億元、3.92億元和4億元，主要由房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備構(gòu)成，且2022年該公司還新購置了一批機(jī)器設(shè)備。
正因如此，深交所要求瑞立科密列出固定資產(chǎn)的項(xiàng)目明細(xì)，說明報(bào)告期內(nèi)機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值增加的原因，以及機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具等固定資產(chǎn)是否滿足現(xiàn)有生產(chǎn)需求，是否與業(yè)績(jī)規(guī)模、產(chǎn)能情況相匹配。
瑞立科密在回復(fù)函中稱，該公司氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備貢獻(xiàn)的生產(chǎn)線產(chǎn)能，可以滿足現(xiàn)有生產(chǎn)需求，但隨著產(chǎn)品序列的不斷豐富，氣壓EBS、ECAS、EPB等新產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)用的擴(kuò)大，其氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品仍存在一定的擴(kuò)產(chǎn)空間。
瑞立科密表示，其自身現(xiàn)有生產(chǎn)基地投產(chǎn)較早，設(shè)備和生產(chǎn)線自動(dòng)化水平整體有所欠缺，身處于技術(shù)密集型行業(yè)，需與時(shí)俱進(jìn)地提高生產(chǎn)制造平臺(tái)的自動(dòng)化與智能化水平，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率和精益制造能力。
綜上所述，瑞立科密認(rèn)為其持續(xù)增加設(shè)備投入以滿足生產(chǎn)需求，與業(yè)績(jī)規(guī)模、產(chǎn)能情況相匹配。
