10月25日，自稱為“全球通用自動駕駛第一股”的文遠知行（WeRide，NASDAQ:WRD）在納斯達克上市，發行價為每份美國存托股票15.5美元。相比之下，文遠知行此前擬定的發行價區間為15.50美元至18.50美元/股。
這意味，文遠知行的IPO定價位于發行區間的下限。對于下限定價，市場上有不同的看法，一說是為投資者預留獲利空間。同時，也是為了控制風險，減少破發的概率。二是，市場對公司的表現期待值稍欠，尤其是和經營業績表現掛鉤。
就文遠知行而言，尚不能確定是哪種原因。但究其根本，下限定價，直接影響的是首次公開發行股票對應的募資規模下降。若按發行價上限（18.5美元/股）計算，文遠知行的募資金額約為1.65億美元，而按15.5美元/股計則為1.38億美元。
這意味著，文遠知行在IPO階段的募資金額較最高值減少約2671萬美元（約合人民幣1.9億元）。結合先前已披露的3.2億美元的同步私募配售，文遠知行此次赴美上市的總募資金額約為4.585億美元。
公開信息顯示，文遠知行的總股本約為2.74億股美國存托股票（ADSs）。按發行價15.50美元/股和總股本計算，文遠知行的IPO市值約為42.47億美元。對比來看，這一市值遠低于此前的估值，貝多財經在此前稿件中指出了這一問題。
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早在2022年3月，文遠知行就宣稱獲得新一輪近4億美元融資（D輪融資），投后估值便達到了44億美元。而文遠知行的2021年C輪融資的投后估值則為33億美元。2023年，文遠知行獲得D+輪融資，投后估值提升至51億美元。
對比可知，文遠知行的估值由2021年C輪融資的33億美元增加11億美元至2022年D輪融資的44億美元。2023年，該公司的估值增加9億美元至D+輪融資的51億美元。而在2024年10月IPO時的市值約為42.47億美元。
不難發現，文遠知行的市值（估值）水平回到了2022年的水平，而相較2023年已縮水約8.5億美元（約合人民幣61億元），可謂是上演了估值“倒車”的情況。若不擴大發行規模（原擬發售645.20萬股ADS），該公司的市值還要更低。
不過，文遠知行的股價在上市首日曾一度漲至19.80美元/股，較IPO發行價上漲27.74%，可謂是上市即巔峰。截至10月25日收盤，文遠知行的股價報收16.55美元/股，較發行價的漲幅為7.42%，總市值約45.35億美元。
值得一提的是，文遠知行方面對“市值”這一表述有著自己獨特的理解。無論是在對外傳播層面，還是在給貝多財經的回復時均稱，“股票交易平臺計算市值時僅計算發行在外總股本，而排除未行權的ESOP員工持股計劃”。
同時，文遠知行方面表示，“WeRide全稀釋口徑總股本對應的折合發行后估值約53.6億美元，而在各個投資平臺看到的市值都是不包括ESOP員工持續計劃股市的市值，兩者計算維度、范圍不同，所以并不具有可比性。”
但從搜索引擎以“全稀釋口徑”作為關鍵詞進行搜索，得到的結果均與文遠知行有關，而未出現在其他A股、港股、美股上市公司的關鍵詞中。目前，也并未看到其他公司提出這一說法。
10月28日，在與文遠知行PR人士討論這一問題時，筆者質疑稱“而且既然未行權，那就不應該計算在里面，不然可以隨便說了……”“可以在網上搜一下，有沒有其他企業采用這種全稀釋口徑說法”，但截至發稿前并未得到對方的任何回復。
（溝通截圖，未獲得對方回復）
但即便按照對方提出的說法，WeRide（即“文遠知行”）全稀釋口徑總股本對應的折合發行后估值約53.6億美元。那么，該公司的估值在過去一年也并未明顯增長，僅較2023年D+輪融資增加約2.6億美元，可謂是增長緩慢。
此次上市，文遠知行計劃將募資凈額的約35%用于研發自動駕駛技術、產品和服務，30%用于自動駕駛車隊商業化、運營和拓展更多市場的營銷活動，25%用于支持公司資本支出，另外10%用于公司一般用途和營運資金，包括可能發生的戰略投資和收購等。
但就目前而言，文遠知行的商業化進程并不算成熟。據招股書披露，該公司的自動駕駛出租車的銷量過去三年僅賣出了19臺。但文遠知行在招股書中稱，該公司的目標是在2024年和2025年做好大規模商業化的準備，預計未來收入將持續增加。
招股書顯示，文遠知行2021年至2023年的營業收入分別約為1.38億元、5.28億元、4.02億元。其中，2022年的營業收入同比增長281.7%。而在2023年，文遠知行的收入則有所下滑，較2022年減少1.26億元，同比減少24.2%。
2024年上半年，文遠知行實現營收1.50億元。與此同時，該公司的虧損金額卻在持續增加。2021年至2023年，文遠知行的凈虧損分別為10.07億元、12.99億元和19.49億元，經調整凈虧損分別為4.27億元、4.02億元和5.02億元。
巨額虧損背后，與文遠知行的研發投入有著直接的關系。2021年至2023年，該公司的研發支出分別為4.43億元、7.59億元和10.58億元，分別占其總收入的320.7%、143.8%和285.5%，三年累計研發費用約為22.6億元。
面對巨額投入，文遠知行主要依靠股權融資來實現企業的正常運轉。過去數年，文遠知行獲得了多輪融資，投資方包括宇通客車、廣汽集團、啟明創投、英偉達、CMC資本、華創資本、創新工場等。
