日前，九方財富控股有限公司（下稱“九方財富”）通過港交所上市聆訊，并披露了聆訊后招股書。據貝多財經了解，九方財富最早于2021年8月31日在港交所遞表，后在2022年3月、9月分別進行了更新。

據每日經濟新聞報道，九方財富將于2月28日進入招股階段。這意味著，九方財富有望將于2023年3月份正式登陸港交所。據報道，九方財富旗下主要子公司上海九方云智能科技有限公司（簡稱“上海九方云”）1996年成立，1998年取得證券投資顧問資質。

據招股書介紹，九方財富控股是一家在線投資決策解決方案提供商，提供在線投資者內容服務，包括在線高端投教服務及在線財商教育服務以及金融信息軟件服務，幫助個人投資者更好地了解金融市場及制定投資計劃或決策。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年20.01億元的總訂單額及5.9%的市場份額計算，九方財富是我國第二大在線投資決策解決方案提供商。同時，該公司2021年在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額為13.91億元，對應市場份額為11.2%。

貝多財經查詢九方財富招股書發現，該公司的營收整體保持增長態勢，但增長速率已經明顯放緩，尤其是在2022年前10個月，同比增長速度減少至43.5%，相較于2019年至2021年的復合增長率104.72%下降約60個百分點，不過仍處于較高水平。

另一方面，九方財富產生的退款金額持續飆升，尤其是2021年和2022年前10個月。對此，九方財富歸因于“金融市場的波動”。此外，九方財富的在線高端投教服務付費用戶數量也在減少。

收入保持增長，增速有所放緩

據貝多財經了解，九方財富的經營主體包括上海富動文化傳媒有限公司、上海九方云等，主要產品包括九方智投、贏馬學堂、九方擒龍等，分別提供在線高端投教服務、在線財商教育服務以及在線金融信息軟件服務等。

根據天眼查信息，上海九方云的前稱為上海新匯通投資顧問有限公司，成立1996年8月，法定代表人為才子，全資股東為上海富動文化傳媒有限公司。特別說明的是，上海九方云曾與其原股東對簿公堂。

據了解，福建華倫集團有限公司曾是上海九方云（即上海新匯通投資顧問有限公司）的股東。2018年7月、2019年11月，廈門市思明區人民法院曾分別對福建華倫集團有限公司持有的上海九方云0.5%、10%股權進行拍賣處理，評估價分別為7.47萬元、31.40萬元。

招股書顯示，九方財富的收入整體保持增長態勢。2019年、2020年、2021年和2022年前10個月，九方財富的收入分別約為2.74億元、7.09億元、11.49億元和15.46億元，凈利潤分別為-5784.0萬元，8668.2萬元、2.32億元和3.48億元。

貝多財經發現，九方財富的收入主要由在線高端投教服務、在線財商教育服務和金融信息軟件服務三個板塊構成。其中，在線高端投教服務收入的貢獻比例最高，對應的收入占比分別為100.0%、100.0%、79.2%和61.7%。

據招股書介紹，九方財富于2021年起推出在線財商教育服務和金融信息軟件服務。2021年和2022年前10個月，九方財富的金融信息軟件服務收入分別為2.88億元、5.89億元，占總收入的比例分別為15.7%和38.2%，成為該公司新的增長點。

若剔除在線財商教育服務和金融信息軟件服務收入，則九方財富的業績增速則已經大幅放緩。2019年至2021年，九方財富的在線高端投教服務收入對應的復合年增長率高達104.72%，而2022年前10月則同比增長6.72%，降速明顯。

縱觀全局，九方財富的收入增速同樣有所放緩。招股書顯示，九方財富2019年的收入增長率為2726.7%，2020年、2021年度分別為158.4%和104.9%，而在2022年前10月則進一步下降至43.9%。

不過，九方財富的毛利率仍處于較高水平。2019年、2020年、2021年度和2022年前10個月，九方財富的毛利率分別為82.5%、89.7%、86.7%和88.4%，對應的凈利率分別為-21.1%、12.2%、16.0%和22.5%，盈利水平持續優化。

付費用戶減少，退款金額飆升

貝多財經注意到，九方財富的在線高端投教服務付費用戶已經開始減少。招股書顯示，九方財富的在線高端投教服務付費用戶在2022年前10個月為30698人，而2021年前10個月則為31564人，相對減少866人。

于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年10月31日止10個月，九方財富的退款率分別為9.8%、12.5%、16.1%、16.1%及25.2%。九方財富在招股書中稱，由于金融市場的波動，其截至2022年10月31日止十個月的退款率較2021年同期有所上升。

九方財富認為，在市場低迷期間，尤其是當個人投資者遭受損失時，他們傾向于將投資結果歸因于該公司產品的質量，或自然會避免進一步投資或相關活動（包括使用該公司的產品），這將導致其客戶提出的退款請求數量增加。

2019年、2020年和2021年，九方財富的退款金額分別約為4500萬元、1.46億元和3.83億元。2022年前10個月，九方財富的退款金額則約為5.09億元，2021年同期約為2.84億元，同比增加79.24%。

按業務類型來看，九方財富的金融信息軟件服務業務退款金額的增長更為明顯。整個2021年，該公司的金融信息軟件服務業務退款金額約為1.14億元，2022年前10個月則達到2.17億元，占總退款金額的比重增至42.7%。

而按是否為活躍付費用戶劃分，活躍付費用戶則“接棒”非活躍付費用戶成為退款的主力軍。其中，2019年非活躍付費用戶的退款金額約為2670萬元，占比為59.3%。而在2020年、2021年和2022年前10月，非活躍付費用戶的退款占比均不足4%。

相比之下，九方財富的活躍付費用戶在2019年的退款金額僅約為1830萬元，而2020年則增至1.44億元，2021年度進一步增加至3.71億元。2022年前10個月，九方財富的活躍付費用戶退款金額更是達到4.91億元。

事實上，另外一個指標更為突出，尤其是2021年和2022年。2019年、2020年和2021年以及2022年前10個月，九方財富因“產品/服務未能令人滿意”產生的退款金額分別約為2320萬元、7500萬元、1.84億元和2.23億元。

另外，由于公司持有證券投資顧問資質，九方財富須接受中國證監會的定期檢查。于2019年4月，中國證監會上海證監局對該公司進行現場檢查，并發出了一份公告函，指出該公司運營中的五個問題。

其中，包括：(i)風險披露聲明及服務協議中缺乏披露及客戶身份識別不充分，(ii)投資建議依據的來源披露不足，(iii)使用第三方賬戶不當收取證券投資顧問服務費，(iv)若干員工的誤導性宣傳，及(v)確保記錄可追溯性措施不足。