撰稿|行星
來源|貝多財經
近日，珠寶品牌周六福珠寶股份有限公司（下稱“周六福”）通過港股聆訊，并披露了聆訊后資料集（招股書），中金公司、中信建投為其聯席保薦人。
貝多財經獲悉，周六福早在2019年便開始沖擊IPO，但三度闖關A股均折戟，隨后該公司將目光投向港股，先后在2024年6月和2025年2月遞表。此番通過聆訊，也意味著在資本市場苦戰多年的周六福終于邁出了上市的關鍵一步。
不過需要注意的是，即便周六福或將很快在港交所上市，其多項業績指標增速放緩、毛利水平下滑、加盟商占比過高等問題依舊如同利劍懸頂般，拷問著該公司經營業績的成長性與可持續性。
顯然，在港股“上岸”對于周六福而言只是一個全新的開始。站在資本市場的聚光燈下，如果周六福遲遲沒能形成差異化的產品、服務體系，找到創新升級的內在驅動力，用戶可能會因其缺乏長期價值而流失。
一、業績增速放緩，規模不及同行
天眼查App信息顯示，周六福成立于2004年4月，位于廣東省深圳市，前身為深圳市周六福珠寶有限公司。目前，該公司的注冊資本約3.8億元，法定代表人為李偉蓬，主要股東包括深圳若水聯合投資有限公司等。
據招股書介紹，周六福是一家中國珠寶公司，業務模式集珠寶產品的開發設計、采購供應、加盟、品牌運營為一體，連接產業價值鏈各環節，并通過線下門店和線上銷售渠道提供各種珠寶產品，主要為黃金珠寶產品及鉆石鑲嵌珠寶。
周六福的門店網絡發展十分迅速，截至2024年末該公司的線下銷售網絡門店總數達到4129家。弗若斯特沙利文資料顯示，在中國珠寶品牌中，周六福是從成立到達成4000家門店里程碑速度最快的公司。
按照中國門店數量計算，周六福已連續八年位列中國珠寶市場前五大品牌；按2024年的商品交易總額、來自黃金珠寶產品的收入計算，該公司分別以6.2%、1.0%的市場占有率在中國黃金珠寶公司中排名第六、第十。
在布局線下的同時，周六福也積極拓展線上渠道，2022年至2024年周六福線上銷售收入的復合年增長率為46.1%，且線上銷售收入占2024年總收入的40.0%，根據同一資料來源，該公司在中國全國性珠寶企業中分別排名第二、第一。
2022年、2023年和2024年（同“報告期”），周六福的總收入分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，三年間收入的復合年增長率為35.8%，不僅在全國性珠寶公司中排名第一，也遠超過行業平均水平的2.7%。
但聚焦周六福的單年收入增長率可知，該公司的增速實際出現了明顯放緩，由2023年的66.0%驟降至2024年的11.0%，而其2021年、2022年的單年增速也均在10%左右，復合年增長率“全國第一”的名號成色不足。
報告期內，周六福的凈利潤分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元，增速同樣由2023年的14.7%腰斬至2024年的7.1%，且普遍低于營收增速；該公司的利潤率也由2022年的18.5%降至2024年的12.4%，三年間減少6.1個百分點。
再看已經登陸港股的其他六家珠寶公司，周大福2024年收入突破千億元大關，中國黃金、老鳳祥的收入在500億元以上。而此前收入規模不如周六福的老鋪黃金，2024年也以167.5%的增速取得85.06億元的銷售業績，實現反超。
要知道，中國珠寶行業的集中度正逐漸提升，弗若斯特沙利文資料顯示，2024年中國境內以門店數目計前五大黃金珠寶品牌的市場占有率為35.9%，較2019年的29.7%明顯提高，頭部珠寶公司的優勢可見一斑。
隨著珠寶行業供應鏈整合和消費者品牌化意識的增強，市場的馬太效應將更為顯著。而目前，周六福的業績規模與周大福、周生生等頭部品牌相比還存在著較大的差距，市場份額與話語權存在一定的旁落風險。
二、高度依賴加盟，毛利率受影響
經過多年的“跑馬圈地”，周六福已在中國31個省份及305個地級市中開設了4125家線下門店，還擁有位于海外的4家加盟店，包括泰國的2家加盟店、老撾的1家加盟店及柬埔寨的1家加盟店。
按照中國門店數量計算，截至2024年末周六福在中國珠寶品牌中排名第五，但其曾在此前的招股書中披露，截至2023年末該公司的排名為第四名。也就是說，2024年周六福在中國門店數量排行榜中的名次實際有所下滑。
值得注意的是，為了迅速鋪開門店網絡，周六福在成立之初便采取了加盟模式。據悉，2017年周六福的自營店僅有2家，加盟店則超過2200家；在其2024年末的4129家門店中，有4038家門店屬于加盟店，占其門店總數的97.8%。
然而，周六福來自加盟模式的收入在由2022年的16.41億元增長73.8%至2023年的28.53億元后，2024年的業績表現卻像是被按下了“暫停鍵”，僅同比增長1.3%至28.90億元，占總收入的比例也下滑4.9個百分點至50.5%。
不容忽視的是，毛利率近乎達到100%的服務費板塊，是驅動周六福盈利能力攀升的主動力，該公司也坦言其毛利中有相當一部分來自于與品牌使用許可相關的服務費。這也意味著，這一板塊的收入占比一旦出現波動，將拉低其整體毛利率。
而在2022年至2024年，周六福包括加盟服務費、產品入網費在內的服務費的收入分別為7.98億元、8.33億元和8.49億元，近三年收入近乎處在“原地踏步”狀態，收入占比也由2022年的25.7%一路下滑至2024年的14.8%。
正因如此，周六福加盟模式下的毛利率由2022年的51.8%降至2023年的32.0%，2024年則略微回升至33.7%；綜合毛利率更是連續兩年下滑，由2022年的38.7%驟降至2024年的25.9%，三年間降幅達到了12.8%。
過度依賴加盟模式“蒙眼狂奔”的周六福，還面臨著品控失守、口碑崩塌等困局。黑貓平臺投訴上，超過4100條投訴涉及周六福品牌，消費者直指該公司的線下門店存在擅自扣留資質標簽、欺瞞誘導消費、隱瞞克重、拒絕退貨等問題。
周六福也在招股書中坦言，其管理加盟商活動的能力有限，加盟商可能存在違反協議在加盟店銷售未經授權的第三方產品、進行不適當的業務及廣告宣傳活動等違規行為，進而對其業務、前景和聲譽造成重大不利影響。
另需注意的是，周六福已于2022年4月停止了自身工廠的生產，轉向全面委外加工模式。委外加工合作方在制造過程中對質量標準的把控，也為該公司產品質量與市場聲譽帶來了更多的不穩定因素。
為了豐富收入來源，周六福近年來正大力發展線上渠道、增加自營店的數量，但平衡經營架構終究是個潛移默化的過程，需要久久為功。無論周六福能否圓夢資本市場，不斷提升自身的核心競爭力才是其實現長遠發展的關鍵所在。
