撰稿|行星

來源|貝多財經

湯臣倍健的2024年，“隱痛”不少。

3月22日，國內膳食營養補充劑供應商湯臣倍健股份有限公司（SZ:300416，下稱“湯臣倍健”）公布了2024年年度報告。財報顯示，湯臣倍健過去一年出現了營收與利潤的雙雙走低，且利潤指標降幅超60%，堪稱“斷崖式跳水”。

要知道，消費需求是中國膳食營養補充劑（VDS）行業的發展基石，且隨著時間的推移，國民健康意識持續提升、VDS消費群體年齡階層不斷擴大，行業前景和細分領域的未來成長潛力均有深度挖掘的空間。

積極向上的市場環境下，湯臣倍健在百億門檻前的業績“急剎車”更顯格格不入。這不禁令人疑惑，曾經在市場上高唱凱歌的“保健品一哥”，為何會陷入這般低谷？

一、業績閃崩，市值不及想當年

自2010年登陸A股市場以來，湯臣倍健的業績便持續保持穩健增長態勢。特別是在2019年突破50億元收入大關后，該公司的收入更是呈幾何級增長，由2019年的52.62億元增至2023年的94.07億元，離百億規模僅一步之遙。

歐睿數據顯示，湯臣倍健2024年仍以9.3%的市場份額站在VDS行業零售市場最前列。但誰也沒有想到，湯臣倍健的業績會在這一年突然“變臉”，收入同比下降27.30%，68.38億元的水平甚至不及2021年的74.31億元。

不僅如此，湯臣倍健的歸母凈利潤也出現了明顯下滑，由2023年的17.46億元驟降至2024年的6.53億元，降幅62.62%，近乎“膝斬”；扣非后凈利潤降至6.26億元，較2023年同期的15.97億元下降60.78%。

貝多財經注意到，湯臣倍健的利潤規模此前已連續多年穩定在10億元以上，即便2022年出現了小幅回落，13.86億元的歸母凈利潤仍舊十分可觀。此次利潤下滑，幾乎將該公司的盈利水平拉回到了七年前。

按照季度劃分可知，湯臣倍健的“下坡路”主要受下半年業績的拖累。在2024年第三季度歸母凈利潤由盈轉虧至-2241.65萬元的基礎上，該公司四季度的凈利潤再度錄得負數，2.16億元的虧損額度幾乎是上季度的十倍。

截至2025年3月25日收盤，湯臣倍健報收元11.96/股，跌幅0.08%，總市值約203億元。早前，該公司的巔峰市值曾觸及600億元，一度取代康寶萊暫列全球VDS行業市值榜首。

如今，湯臣倍健的市值縮水卻相對超過400億元。

二、銷量走低，產品迭代不及預期

值得一提的是，湯臣倍健創始人、董事長梁允超曾在2024年致股東信中表示，該公司2024年的關鍵詞是“兌現”,要把此前變革和調整的結果在經營上去檢驗和兌現。

據了解，湯臣倍健在過去的一年中持續開展渠道優化、品牌矩陣建設和產品創新升級，積極推動兩大核心大單品“蛋白粉”和“健力多”的迭代升級，希望通過滿足更多消費者對高品質營養補充的需求，進一步提升市場競爭力。

然而事實卻是，即便湯臣倍健進行了部分品牌運營策略和資源投放的調整，但階段性經營策略未能有效推動年初預期目標實現，兩大核心產品迭代升級的進程實際上慢于原規劃，最終對其經營造成了較大的壓力和影響。

按照品牌劃分，湯臣倍健旗下三大品牌全線潰敗，其中貢獻其半數業績規模的主品牌“湯臣倍健”在2024年實現收入37.37億元，同比下降30.79%，是造成該公司財務指標大幅下降的主要原因之一。

再看湯臣倍健旗下的關節護理品牌“健力多”和益生菌品牌“lifespace”，前者2024年的收入為8.08億元，同比下滑31.51%，降幅在三大品牌中最為顯著；后者實現收入3.14億元，亦出現了29.38%的同比下滑。

分產品來看，2024年湯臣倍健片劑、粉劑的銷售金額分別為15.27億元和8.60億元，銷售量分別為34萬片和322.34kg，上述指標的降幅均超過30%，主要系核心產品迭代導致銷售減少、該公司結合銷售情況調整生產及庫存所致。

值得注意的是，過去的一年中湯臣倍健在銷售方面的投入相當“大手筆”，2024年的銷售費用雖然已較2023年同期減少了21.45%，但30.31億元依舊是一筆不小的數目。豪擲千金助力營銷仍無法提振業績，足以看出湯臣倍健的尷尬處境。

實際上，維生素與膳食補充劑（VDS）行業并非已經觸頂，歐睿數據顯示，2024年中國零售總規模達到2323億元，較2023年增長約3.7%，但整個行業的主要增量來自于直播電商，VDS品類在線下藥店銷售同比下滑20%左右。

保健品銷售渠道重心轉移到線上的發展趨勢，是時代發展之下的必然。一方面，互聯網普及與電子商務的興起為用戶帶來了全新的購物體驗；另一方面，2020年醫保改革后，部分地方限制或禁止了使用醫保卡購買保健食品。

重重壓力下，昔日依靠線下專柜、藥店、商超等零售終端起家的湯臣倍健，不得不面臨銷售渠道結構改革的難題。即便該公司在2017年提出了“電商品牌化”戰略，推動業務模式從B2C向C2B的數字化轉型，但實際成效卻難稱顯著。

2024年，湯臣倍健的境內的線上渠道毛利率下滑4.33個百分點至69.97%，大有通過讓利換取增長的勢頭。然而，該渠道過去一年的銷售收入約34.18億元，仍舊無法與線下渠道拉開差距，且出現了29.79%的下滑。

根據“未來食品實驗室”整理的數據，2024雙十一抖音的滋補保健熱賣品牌榜單中，多數品牌聚焦運動營養、體重管理方向，其中諾特蘭德、五個女博士、萬益藍位列前三，而前十名中并沒有湯臣倍健的身影。

湯臣倍健的線下渠道銷售收入約33.63億元，收入規模雖較線上渠道更為穩定可控，但25.35%的降幅也為其渠道轉型敲響了警鐘。線下渠道規模急劇收縮，線上渠道卻仍處在運營布局階段，最終拖累了湯臣倍健的發展腳步。

另需指出的是，湯臣倍健以研發技術為核心的產品力顯然還有待提高。該公司2024年在研發領域的投入約為1.49億元，不僅較2023年同期的1.79億元下滑17.12%，與超30億元的銷售費用相比更是九牛一毛。

在梁允超看來，過去的2024年是眾多消費品價值鏈解構硬著陸的一年，也是湯臣倍健硬著陸的一年。展望新一年，該公司的首要任務是以“以攻為首”的總策略去穩住有質量、可持續的核心業務基本盤。

但對轉型腳步稍顯落后的湯臣倍健而言，以消費者利益為核心，重新確立藥店VDS行業新價值鏈和新模式并不容易。無論是渠道策略的升級，還是品牌內容的迭代，湯臣倍健還有許多洼地待填平。