撰稿|行星
來源|貝多財(cái)經(jīng)
近日，民營(yíng)大煉化龍頭企業(yè)恒力石化（SH:600346）交出了2024年的第一份業(yè)績(jī)答卷。財(cái)報(bào)顯示，該公司2024年第一季度實(shí)現(xiàn)收入583.90億元，同比增長(zhǎng)4%；歸母凈利潤(rùn)21.39億元，同比增長(zhǎng)109.8%，環(huán)比增長(zhǎng)77.68%。
不難看出，在穿越震蕩下行的2022年后，深耕“大化工平臺(tái)”和“新材料延伸”的體系化產(chǎn)業(yè)格局的恒力石化依舊保有頭部玩家的活力。但透視該公司近年來的經(jīng)營(yíng)曲線可知，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭趨弱，資金鏈更是長(zhǎng)期緊繃。
值得注意的是，恒力石化正在推進(jìn)旗下子公司司康輝新材料科技有限公司（下稱“康輝新材”）的分拆上市，希望通過此舉拓寬融資渠道、降低資金成本，從而提高該公司的整體市值，強(qiáng)化整體競(jìng)爭(zhēng)力。
分拆康輝新材上市，會(huì)是恒力石化的救命之方嗎？
一、營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)“開倒車”
公開信息顯示，恒力石化是一家以煉油、石化、聚酯新材料和紡織全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的國(guó)際型企業(yè)，構(gòu)筑了“世界級(jí)化工型煉廠+現(xiàn)代煤化工裝置”的集成產(chǎn)業(yè)體系，在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單中長(zhǎng)期位列第三位，僅次于京東集團(tuán)和阿里巴巴。
2016年至2021年是恒力石化的“黃金五年”,該公司的營(yíng)業(yè)收由2016年的192.40億元增長(zhǎng)至2021年的1979.97億元,凈利潤(rùn)亦由11.80億元增長(zhǎng)至155.31億元,為自身搭建了業(yè)績(jī)5年內(nèi)超10倍的成長(zhǎng)軌跡。
恒力石化的營(yíng)業(yè)收入于2019年突破千億規(guī)模，來到1007.82億元，同比增長(zhǎng)67.78%，并以201.73%的增幅實(shí)現(xiàn)了100.25億元的凈利潤(rùn)。此后的兩年間，該公司也維持住了營(yíng)收與利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)。
但自2022年起，由于原油等主要原材料價(jià)格的上行，加之行業(yè)市場(chǎng)端消費(fèi)低迷，恒力石化面臨歷史上極端的高運(yùn)行成本與低行業(yè)需求的雙重壓力，雖仍取得2223.72億元的營(yíng)收，但歸母凈利潤(rùn)卻驟降至23.18億元，同比下滑85.07%。
2023年，恒力石化的營(yíng)業(yè)收入為2347.91億元，同比增長(zhǎng)5.61%；歸母凈利潤(rùn)為69.05億元，同比增長(zhǎng)197.83%；扣非后凈利潤(rùn)為60億元，同比大增473.74%。總體而言，恒力石化的業(yè)績(jī)迎來了溫和修復(fù)，各項(xiàng)指標(biāo)均有所回升。
但就經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)性而言，恒力石化的這份成績(jī)單并不算合格。該公司的收入增長(zhǎng)率在2019年后逐年下跌，2020年至2022年的增速分別為51.19%、29.94%和12.31%。相比之下，2023年5.62%的收入增長(zhǎng)率甚至不及市場(chǎng)極端承壓的2022年。
貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，恒力石化的經(jīng)營(yíng)效益也不及從前，2023年的歸母凈利潤(rùn)雖再度出現(xiàn)超100%的井噴式增長(zhǎng)，但整體盈利規(guī)模僅是2021年155.31億元的二分之一，距離巔峰時(shí)期的業(yè)績(jī)水平相去甚遠(yuǎn)。
恒力石化亦在2023年財(cái)報(bào)中坦言，受外部環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足等因素影響，2023年行業(yè)運(yùn)行仍面臨較大困難和挑戰(zhàn)，呈現(xiàn)“增產(chǎn)增銷不增利”的情況，全年行業(yè)效益總體呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。
二、資產(chǎn)負(fù)債高企，多次募資補(bǔ)流
身處化工行業(yè)，涉及業(yè)務(wù)越豐富，意味著企業(yè)在前期產(chǎn)業(yè)鏈條建設(shè)上的資金花費(fèi)越多。也正因如此，作為業(yè)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的上市公司，恒力石化的資產(chǎn)質(zhì)量一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
截至2019年至2022年末，恒力石化的負(fù)債總額分別為1586.34億元、1762.63億元、2009.32億元和1885.10億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.95%、75.38%、72.75%和78.08%，連續(xù)多年居高不下。
恒力石化方面解釋稱，前期總體負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快，主要由于該公司正處于項(xiàng)目建設(shè)的資本與資金投入高峰期，其中2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，總投資額為562億元；150萬噸/年乙烯項(xiàng)目，總投資額為210億元。
在解答投資者對(duì)于債償計(jì)劃和債償能力的疑惑時(shí)，恒力石化在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，隨著煉化和乙烯項(xiàng)目在2019年和2020年分別投產(chǎn)并進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年下降。
但2023年報(bào)顯示，恒力石化在建工程的期末余額仍達(dá)到488.24億元，較期初的272.87億元增長(zhǎng)78.92%，主要是年產(chǎn)160萬噸高性能樹脂及新材料項(xiàng)目和新材料產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目等本期投入增加。
截至2023年末，恒力石化的資產(chǎn)負(fù)債率為76.98%，雖較2022年末下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，但依舊處于較高水平。該公司的短期借款為669.95億元，另有120.02億元的一年內(nèi)應(yīng)付票據(jù)，以及155.99億元的一年內(nèi)應(yīng)付賬款。
不僅如此，恒力石化的貨幣資金出現(xiàn)明顯下滑，由2022年末的280.76億元下降27.10%至2023年末的204.69億元；流動(dòng)資產(chǎn)也由763.44億元降至660.83億元，降幅為13.44%，短期債償能力不容樂觀。
為解決資金周轉(zhuǎn)問題，恒力石化曾數(shù)次對(duì)外募資。該公司于4月9日發(fā)布消息稱，其擬向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行金額不超過30億元的短期融資券額度，用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金、償還金融機(jī)構(gòu)借款等。
三、推子公司上市，能否藥到病除？
值得注意的是，自身經(jīng)營(yíng)難題頗多的恒力石化，近年來致力于拓張其在資本市場(chǎng)的版圖，推動(dòng)子公司康輝新材的獨(dú)立上市。在對(duì)外發(fā)布2023年財(cái)報(bào)的同天，恒力石化發(fā)布了關(guān)于分拆康輝新材重組上市的二次修訂預(yù)案。
根據(jù)公告，大連熱電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大連熱電”)向其控股股東潔凈能源集團(tuán)出售全部資產(chǎn)及負(fù)債，隨后大連熱電以發(fā)行股份的方式向恒力石化和江蘇恒力化纖股份有限公司(下稱“恒力化纖”)購(gòu)買康輝新材100%的股份。
本次分拆上市后，恒力石化將成為大連熱電的控股股東，以及康輝新材的間接控股股東。簡(jiǎn)單來說，此次交易本質(zhì)是康輝新材以重組的方式借殼曲線上市，而其計(jì)劃募資的30萬元將盡數(shù)投向年產(chǎn)60萬噸功能性聚酯薄膜、功能性薄膜項(xiàng)目。
實(shí)際上，恒力石化早在2022年4月就已開始謀劃康輝新材借殼上市的相關(guān)事宜。該公司曾發(fā)布公告稱，擬分拆康輝新材進(jìn)行重組上市，而彼時(shí)其重組的合作對(duì)象亦是大連熱電。
不過，這一計(jì)劃很快就被扼殺在搖籃里。恒力石化透露，大連熱電存在2021年度資金被控股股東占用問題，其導(dǎo)致重組存在較大不確定性，因此鑒于審慎原則終止該筆交易。也就是說，本次重組借殼是2022年上市計(jì)劃的重啟。
雖然恒力石化屢次在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)拆分康輝新材上市的優(yōu)勢(shì)與好處，并將其作為體現(xiàn)該公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值的渠道，但事實(shí)卻是，這家功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料服務(wù)商，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)稱不上穩(wěn)定。
2021年至2023年，康輝新材合并口徑的營(yíng)業(yè)收入分別68.55億元、64.22億元和69.13億元，處于原地踏步的狀態(tài)。同時(shí)，康輝新材的凈利潤(rùn)由2021年的11.18億元驟降85.59%至2022年的1.61億元，2023年則稍稍回升至2.44億元。
與恒力石化如出一轍的是，康輝新材的負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)迅速，由2021年的63.91億元上升至2023年的149.26億元，短短兩年便翻了一倍有余，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)52.83%，高于總資產(chǎn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率。
若能成功上市，恒力石化以及康輝新材無疑將獲得更為充足的資金保障，但也將面臨著來自資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期觀察審視。于恒力石化而言，推進(jìn)子公司分拆只能是短期內(nèi)的止痛，而非走向康莊大道的長(zhǎng)效良方。
