5月16日，馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”“馬可波羅控股”或“馬可波羅瓷磚”）IPO首發被暫緩審議。值得一提的是，馬可波羅也是在新"國九條"等出臺后的首個上會的公司。

其中，上市委會議現場問詢的主要問題包括經營業績問題和應收賬款問題，要求馬可波羅控股說明2023年營收增長、毛利率高于同行業可比公司的原因及合理性；說明主營業務毛利率高于同行業可比公司的原因及合理性；經營業績的穩定性等。

據貝多財經了解，馬可波羅控股于2022年5月預披露招股書，準備在深圳證券交易所主板上市。2023年全面注冊制實施后，該公司平移遞交招股書，繼續IPO進程。本次沖刺上市，馬可波羅控股原計劃募資約40億元。

眾所周知，馬可·波羅是意大利人，游歷中國后并撰寫了《馬可·波羅游記》。而以“馬可波羅”命名的馬可波羅控股誕生于東莞，前身為唯美瓷磚，后由畢業于華南理工大學無機材料系陶瓷專業的黃建平更名得到的。

作為首個“國九條”等條例出臺后的上會公司，馬可波羅控股成為了市場關注的焦點，被暫緩審議也是如此。但貝多財經發現，被暫緩審議的馬可波羅控股還存在很多其他的爭議。

其一，刪減募集資金規模。

早前招股書顯示，馬可波羅控股原計劃預募資40.18億元，將用于陶瓷家居產業園建設項目、高性能陶瓷板材項目、陶瓷生產線制升級改造項目、綜合能力提升項目，以及補充流動資金。

而招股書（上會稿）則顯示，馬可波羅控股計劃募集資金31.58億元，“補充流動資金”這一項目被刪除，原準備投入8.6億元用于該項目。不過，仍有約4.27億元用于該公司綜合能力提升項目。

據招股書披露，所謂的“綜合能力提升項目”建設地點為廣東省東莞市高埗鎮北王路高埗段102號，建設主體為馬可波羅，建設期3年。據介紹，該項目計劃進行信息化中心升級、品牌推廣營銷和智能倉儲建設。

其中，市場推廣費將投入1.8億元工程費用2.21億元、設備購置費1.39億元，而這部分和其他項目亦存在重復之處。但究其根本，馬可波羅控股的綜合能力提升項目和補充流動資金差別并不算太大。

而在上會前，馬可波羅控股已經刪掉了“補充流動資金項目”。

其二，大手筆分紅。

招股書顯示，馬可波羅控股于2022年、2023年分別進行現金分紅5.0億元、3.2億元，合計約8.2億元。此前的2020年，該公司也曾向股東進行現金分紅8000萬元。

就在2022年5月遞交上市申請前2個月（即2022年3月），馬可波羅控股就曾向全體股東分配利潤5.0億元。2023年3月平移遞交招股書的同時，該公司再次向股東分紅3.2億元，明顯“突擊”分紅。

對于此類行為，前不久發布的“國九條”指出，將嚴格上市公司持續監管。其中強調，加強信息披露和公司治理監管，全面完善減持規則體系，強化上市公司現金分紅監管，推動上市公司提升投資價值。

同時，證監會于今年3月15日公布的《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》也明確，嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負面清單式管理。

不過，馬可波羅控股的利潤規模十分可觀。2021年、2022年和2023年，該公司的收入分別為93.65億元、86.61億元和89.25億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元和13.53億元，扣非后凈利潤分別為14.60億元、13.60億元和12.40億元。

據此計算，馬可波羅控股過去三年的凈利潤規模超過40億元。馬可波羅控股方面表示，其2021年至2023年末未分配利潤金額分別為34.37億元、43.05億元和52.88億元，該公司留存了金額較大的未分配利潤由上市后新老股東共享。

在大手筆分紅的背景下，馬可波羅控股的實際控制人黃建平賺的“盆滿缽滿”。本次上市前，美盈實業持有馬可波羅控股64.36%股份，為該公司控股股東。其中，黃建平持有美盈實業64.01%股份，直接及間接持有馬可波羅42.12%股份，為該公司實際控制人。

按持股比例計算，黃建平獲得了馬可波羅控股超四成的分紅金額，至少獲得了3億元的現金。目前，黃建平還擔任馬可波羅控股董事長職務，也是A股上市公司四通股份（SH:603838）的實際控制人。

其三，明顯關聯交易。

據貝多財經了解，馬可波羅控股的業績增長和黃建平所控制的關聯企業——唯美裝飾存在直接關系。早前招股書顯示，唯美裝飾于2019年、2020年均是馬可波羅控股的主要客戶。

2019年，馬可波羅控股對唯美裝飾的銷售金額約為10.72億元，占該公司銷售總額的13.21%，超過恒大地產、華耐家居、保利地產等，為其第一大客戶；2020年，對唯美裝飾的銷售金額約為6.48億元，占比為7.56%，略低于恒大地產，為其第二大客戶。

2019年、2020年，馬可波羅控股受委托生產陶瓷產品并向唯美裝飾及其控制的公司銷售的金額分別約為7.30億元和4.05億元，占其銷售收入比例分別為8.98%、4.71%，主要向唯美裝飾及關聯方委托加工瓷磚產品、購買原材料和運輸服務。

據招股書披露，馬可波羅控股與唯美裝飾存在重疊客戶與供應商。為解決同業競爭、規范關聯交易，自2021年初開始，唯美裝飾停止了陶瓷銷售業務。其中，唯美裝飾為馬可波羅控股實際控制人黃建平控制的公司。

對此，深圳證券交易所在問詢函中要求馬可波羅控股說明該公司是否對關聯方存在重大依賴，是否具有完整的業務體系和直接面向市場獨立經營的能力，并測算剔除關聯交易影響后該公司的主要財務數據，是否仍符合其選擇的上市條件。

說明與唯美裝飾主要重疊客戶、供應商的具體情況，包括各期重疊數量、馬可波羅控股與唯美裝飾分別向重疊客戶和供應商交易金額與占比，該公司及其關聯方與重疊客戶、供應商之間是否存在關聯關系、利益輸送或其他利益安排。

同時，說明唯美裝飾與馬可波羅控股的陶瓷產品品牌差異情況。唯美裝飾停業后，馬可波羅控股是否承接了唯美裝飾原來的供應商和客戶資源，是否存在客戶終止合作或流失情形等。

馬可波羅控股方面表示，基于歷史原因，早期部分與建筑陶瓷相關商標主要由廣東唯美取得，該公司與唯美裝飾均使用了上述商標。其中，馬可波羅控股為馬可波羅品牌的運營方及使用方，唯美裝飾為商標的使用方。

馬可波羅控股還稱，為保障該公司資產的獨立性、完整性，規范知識產權管理，同時基于唯美裝飾擬停止生產經營，2020年廣東唯美將與建筑陶瓷相關的商標轉讓給馬可波羅控股及其子公司。

在唯美裝飾停止對外經營后，馬可波羅控股承接了部分唯美裝飾原來非重合的客戶和供應商資源。其中，馬可波羅控股的客戶承接了100家，該100家客戶2021年實現收入2.94億元，占比為3.14%。

同時，馬可波羅控股供應商承接了16家，2021年采購金額1222.30萬元，占其營業成本比例為0.23%。此外，10家唯美裝飾2020年客戶和10家2020年供應商在唯美裝飾停業后未與馬可波羅控股繼續合作。

其四，業績不穩。

招股書顯示，馬可波羅控股2021年、2022年和2023年的收入分別為93.65億元、86.61億元和89.25億元。其中，2022年的收入出現了一定的下降，同比減少7.52%，2023年稍有復蘇，但仍低于2021年。

報告期內，馬可波羅控股的建筑陶瓷產品產量整體呈現先上升后下降趨勢，與收入變動趨勢一致，而銷量持續增加，受銷售單價下降影響，2022年度的收入低于2021年度。

對此，深圳證券交易所要求馬可波羅控股說明其2022年主要業績較前一年度變動情況、變動原因及合理性及2023年1-3月業績預計情況，經營業績同比存在較大波動的，說明影響因素及應對措施，并分析未來經營業績的可持續性。

同時，要求馬可波羅控股說明其2022年度經營業績及主要財務指標變動趨勢與同行業可比公司是否存在顯著差異及原因，與市場需求、競爭狀況、行業趨勢、下游客戶經營業績情況是否匹配等。

對于2022年收入同比下降下降7.52%，馬可波羅控股方面稱，主要系2022年受外部市場環境影響，市場競爭加劇，銷售價格下降；2022年利潤同比下降6.83%，主要是該公司毛利率下降7.94%及2022年信用減值損失計提減少所致。

另據招股書（上會稿）披露，馬可波羅控股2024年第一季度的收入約為13.13億元，同比下降16.01%；歸母凈利潤1.97億元，同比下降16.03%；扣非后凈利潤1.74億元，同比下降15.36%，營收、凈利潤均雙位數下滑。

同時，馬可波羅控股預計其2024年上半年的營收約為35.5億元至37.5億元，同比變動-16.86%至-12.17%；凈利潤6.3億元至7.1億元，同比變動-18.42%至-8.06%；扣非后凈利潤5.9億元至6.7億元，同比變動-17.14%至-5.91%，業績亦處于下滑狀態。

對于2024年上半年預計營業收入和扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤與2023年同期相比有所下滑，馬可波羅控股方面稱，主要系受房地產行業調整以及季度業績波動影響。

其五，產能不足仍要擴產。

不難看出，馬可波羅控股的業績受限于房地產行業調整的影響。即便如此，馬可波羅控股仍要募資約32億元，將用于建設廠房，用于擴大產能等。若未來建筑陶瓷行業市場環境發生重大不利變化，勢必將進一步對該公司業績產生不利影響。

特別說明的是，馬可波羅控股并未滿產。招股書顯示，該公司2021年、2022年和2023年的產能分別約為2.11億平方米、2.20億平方米和2.50億平方米。同期，該公司的產能分別約為1.96億平方米、1.92億平方米和2.17億平方米。

與之對應的是，馬可波羅控股的產能利用率分別為92.65%、87.33%和86.95%，產能利用率持續走低。另外，馬可波羅控股2022年的產能還較2021年有所下降。2023年，該公司的產能約為2.17億平方米，仍低于2022年。