黃金，是一種全球公認(rèn)的貨幣儲(chǔ)備和安全資產(chǎn)，兼具收藏價(jià)值和投資價(jià)值。在金價(jià)攀升等利好信號(hào)下，“攢錢不如攢金”正逐漸成為一種新消費(fèi)趨勢(shì)，有效提振了黃金零售行業(yè)的活性。
根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)黃金消費(fèi)量1089.69噸，同比增長(zhǎng)8.78%。其中，黃金首飾消費(fèi)706.48噸，同比增長(zhǎng)7.97%；金條及金幣消費(fèi)299.6噸，同比增長(zhǎng)15.70%。
得益于市場(chǎng)“買金熱”的助推，黃金珠寶首飾公司也迎來(lái)了一波“上市潮”。近日，老鋪黃金股份有限公司（下稱“老鋪黃金”）向港交所遞交招股書(shū)，中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。
事實(shí)上，這并非老鋪黃金首次向上市發(fā)起沖擊，該公司曾分別于2020年6月和2023年11月遞交上市申請(qǐng)，但都無(wú)疾而終。此次上市，老鋪黃金能否叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門？其招股書(shū)中又有哪些看點(diǎn)？
一、舍“金色寶藏”，保“老鋪黃金”
貝多財(cái)經(jīng)了解到，老鋪黃金曾于2020年6月24日在證監(jiān)會(huì)預(yù)披露招股書(shū)，計(jì)劃在深交所主板上市。按照安排，該公司應(yīng)在2021年4月22日接受上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)審議，但卻在上會(huì)前一天被突然叫停，原因是“存在相關(guān)事項(xiàng)需進(jìn)一步核查”。
三個(gè)月后，老鋪黃金再度迎來(lái)上會(huì)，但結(jié)果卻是“首發(fā)未獲通過(guò)”，原因與該公司的歷史沿革息息相關(guān)。據(jù)悉，老鋪黃金這一品牌，最早隸屬于創(chuàng)始人徐高明于2004年創(chuàng)立的金色寶藏文化傳播有限公司（下稱“金色寶藏”）。
彼時(shí)的“老鋪黃金”和“金色寶藏”為兩大獨(dú)立品牌，前者專注黃金產(chǎn)品，后者主營(yíng)佛教文化產(chǎn)品工藝品。但老鋪黃金于2016年從金色寶藏中剝離，作為主要上市資產(chǎn)后，金色寶藏及文房文化仍在此后的兩年間經(jīng)營(yíng)黃金類業(yè)務(wù)。
基于此，發(fā)審委要求老鋪黃金說(shuō)明采用原金色寶藏作為上市主體的原因及合理性；金色寶藏停止經(jīng)營(yíng)的具體情況；黃金制品轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)及合理性；老鋪黃金與金色寶藏仍存在較大金額關(guān)聯(lián)采購(gòu)的原因、是否存在利益輸送等。
老鋪黃金則表示，該公司認(rèn)為金色寶藏涉及的各種非黃金產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)較大，其上市存在難度；而老鋪黃金品牌專營(yíng)古法手工金器的研發(fā)設(shè)計(jì)及銷售，業(yè)務(wù)、人員、財(cái)務(wù)核算都與金色寶藏其他業(yè)務(wù)保持獨(dú)立性，具備獨(dú)立上市的可行性。
同時(shí)，老鋪黃金方面綜合判斷非黃金業(yè)務(wù)涉及黃金珠寶大行業(yè)，不排除對(duì)老鋪黃金業(yè)務(wù)有構(gòu)成潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性，所以為避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，金色寶藏逐步減少其業(yè)務(wù)量并最終終止經(jīng)營(yíng)，二者不存在業(yè)務(wù)相似或同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
首次IPO折戟后，老鋪黃金并未放棄沖擊資本市場(chǎng)，甚至吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)金色寶藏進(jìn)行了注銷。2023年11月，徹底擺脫金色寶藏這一隱憂的老鋪黃金“棄A從港”，向港交所遞交上市申請(qǐng)，又于2024年5月13日二度遞表。
值得注意的是，同期還有一家黃金珠寶商正在沖擊港股。夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“夢(mèng)金園”）于2024年4月向港交所遞表，該公司的也曾沖刺深交所未果，此番上市亦是該公司第三次在上市路上發(fā)力。
二、聚焦古法黃金，經(jīng)營(yíng)半徑有限
與夢(mèng)金園、周大福這類從事大類黃金珠寶首飾的提供商不同，老鋪黃金重視垂類市場(chǎng)的耕耘，定位“古法黃金專營(yíng)”。據(jù)招股書(shū)介紹，該公司是經(jīng)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)認(rèn)證的率先推廣“古法黃金”概念的品牌，也是古法手工金器專業(yè)第一品牌。
所謂“古法黃金”，即將現(xiàn)代設(shè)計(jì)與中國(guó)古典文化相結(jié)合，具有啞光、磨砂或其他古代宮廷金飾特質(zhì)，并應(yīng)用至少兩種及以上中國(guó)傳統(tǒng)手工黃金制造工藝的純金珠寶。近年來(lái)“國(guó)潮風(fēng)”的盛行，使得古法黃金成為年輕人所青睞的產(chǎn)品。
目前，老鋪黃金的大部分收入來(lái)自于線下自營(yíng)門店銷售的原創(chuàng)設(shè)計(jì)古法黃金珠寶。弗若斯沙利文資料顯示，在2022、2023年中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，該公司的單店收入連續(xù)兩年排名第一，其中2023年店均收入達(dá)9390萬(wàn)元。
不過(guò)，老鋪黃金目前鋪設(shè)的線下門店數(shù)量并不算多，截至最后實(shí)際可行日期，該公司僅在13個(gè)城市開(kāi)設(shè)了32家自營(yíng)門店。相比之下，以加盟模式為主的夢(mèng)金園截至2023年末已建立超2817家加盟店、35家自營(yíng)店和7家直營(yíng)服務(wù)中心。
由于門店鋪設(shè)數(shù)量不算可觀，老鋪黃金的收入規(guī)模也十分有限。該公司2021年至2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為12.65億元、12.94億元和31.80億元，雖然2023年實(shí)現(xiàn)了145.7%的同比增長(zhǎng)，但相較夢(mèng)金園202.09億元的營(yíng)收，不過(guò)鳳毛麟角。
而已上市的黃金珠寶首飾企業(yè)，大多都是“百億俱樂(lè)部”的成員。周大福、老鳳祥、周生生2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為946.84億港元、714.36億元、250.13億港元。六福集團(tuán)于2022年突破百億營(yíng)收后，2023年的收入進(jìn)一步增至119.78億元。
聚焦古法黃金珠寶賽道，老鋪黃金的市場(chǎng)占有率也并不顯著。弗若斯特沙利文資料顯示，2023年中國(guó)古法黃金珠寶的市場(chǎng)規(guī)模為1573億元，按古法黃金珠寶銷售收入計(jì)，老鋪黃金的市場(chǎng)份額僅為2%，在古法黃金珠寶市場(chǎng)中排名第7。
報(bào)告期同期，老鋪黃金的凈利潤(rùn)分別為1.14億元、9452.9萬(wàn)元和4.16億元。其中，2023年的凈利潤(rùn)增速高達(dá)340.4%，該公司在招股書(shū)中稱，利潤(rùn)的增長(zhǎng)得益于疫情影響的漸退,同時(shí)與該公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張一致。
三、毛利水平顯著，供應(yīng)鏈條單一
可圈可點(diǎn)的是，老鋪黃金的毛利水平十分穩(wěn)定，且呈穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)。該公司2021年至2023年的毛利分別為5.21億元、5.42億元和13.32億元；毛利率分別為41.2%、41.9%和41.9%，遠(yuǎn)高于夢(mèng)金園3.2%、4.8%和5.3%的毛利率。
另?yè)?jù)老鋪黃金此前披露的招股書(shū)，該公司2017年至2020年前三季度的毛利率分別為34.0%、35.3%、38.9%和44.8%，亦普遍高于同期內(nèi)同行業(yè)可比公司的毛利率22.1%、22.7%、25.7%和26.5%的平均值。
對(duì)此，發(fā)審委曾要求老鋪黃金說(shuō)明其收入增長(zhǎng)幅度、單店銷售收入、單店平效、單店毛利率等均高于同行業(yè)可比公司的具體原因和合理性，是否與行業(yè)消費(fèi)及發(fā)展趨勢(shì)一致，不同區(qū)域自營(yíng)店鋪上述指標(biāo)的對(duì)比情況及差異原因等。
老鋪黃金方面表示，由于古法黃金珠寶的工藝更為復(fù)雜精密，且消費(fèi)者愿意為足金鑲嵌古法黃金珠寶支付溢價(jià)，因此毛利率通常高于其他黃金珠寶。招股書(shū)亦顯示，該公司的足金鑲嵌產(chǎn)品2020年至2023年的毛利率分別為44.6%、45.9%和45.8%。
再看業(yè)務(wù)模式差異，由于加盟經(jīng)營(yíng)模式下，特許人向加盟商銷售產(chǎn)品的定價(jià)，普遍低于直接面向終端客戶的實(shí)際售價(jià)，導(dǎo)致利潤(rùn)空間被擠壓，因而采用自營(yíng)模式、沒(méi)有“中間商”的老鋪黃金毛利率會(huì)高于同行業(yè)中的加盟模式品牌。
但由于知名度、品牌聲量無(wú)法與全國(guó)性老牌黃金珠寶相匹敵，老鋪黃金選擇另辟蹊徑，在高價(jià)位、精渠道定位上下功夫，光是門店選址便十分講究，多為一線或新一線城市黃金地段中的大型購(gòu)物中心，如北京SKP，南京德基等。
高標(biāo)準(zhǔn)的門店準(zhǔn)入門檻，意味著高昂的維護(hù)費(fèi)用。在僅有32家線下門店的前提下，該公司報(bào)告期內(nèi)的購(gòu)物中心及平臺(tái)傭金費(fèi)用，以及租金開(kāi)支費(fèi)用累計(jì)分別為9551.9萬(wàn)元、9039.4萬(wàn)元和2.70億元，蠶食了大半利潤(rùn)。
此外，老鋪黃金的供應(yīng)商較為集中。報(bào)告期內(nèi)，該公司對(duì)五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為7.72億元、7.05億元和21.45億元，占采購(gòu)總額的95.1%、93.3%和95.0%。其中，來(lái)自最大供應(yīng)商的采購(gòu)額為6.06億元、6.34億元和18.26億元，占比74.7%、84.0%和80.9%。
而由于黃金珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，高庫(kù)存運(yùn)作模式在業(yè)內(nèi)十分普遍。招股書(shū)顯示，老鋪黃金截至2021年、2022年和2023年末的存貨余額分別為7.70億元、8.07億元和12.68億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)總值的83.5%、80.3%及71.4%，庫(kù)存高企。
四、結(jié)語(yǔ)
貝多財(cái)經(jīng)了解到，近段時(shí)間內(nèi)黃金價(jià)格有了回落的趨勢(shì)，國(guó)際金價(jià)震蕩下跌，無(wú)可避免地影響到了國(guó)內(nèi)首飾金的價(jià)格。經(jīng)濟(jì)學(xué)者盤和林預(yù)測(cè)，黃金未來(lái)將是急跌緩漲的狀態(tài)，但漲勢(shì)會(huì)非常緩慢。
中國(guó)黃金協(xié)會(huì)亦提示，近年來(lái)黃金價(jià)格的上漲，疊加黃金首飾加工費(fèi)和品牌溢價(jià)高等因素，使得消費(fèi)者觀望情緒增強(qiáng)，黃金首飾消費(fèi)在一定程度上受到了抑制。市場(chǎng)消費(fèi)趨于保守的前提下，老鋪黃金想要占據(jù)更多市場(chǎng)份額，并不容易。
本次上市前，老鋪黃金的實(shí)際控制人為徐高明、徐東波父子，二人合計(jì)控制該公司78.27%的股權(quán)。其中，徐高明直接持股22.39%，徐東波直接持股10.04%，并通過(guò)紅喬金季、天津金橙（股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)）控制該公司部分股份。
而早前招股書(shū)顯示，徐高明、徐東波父子合計(jì)控制老鋪黃金88.957%的表決權(quán)。
