近日，惠譽確認騰訊音樂娛樂集團(01698.HK，TME.US，下稱“騰訊音樂”)長期外幣和本幣發行人違約評級(IDRs)和高級無抵押評級為“A”，展望從“穩定”調整至“負面”。

惠譽方面表示，基于騰訊音樂與騰訊控股之間的強關聯性，惠譽采用自上而下的評級方法，授予騰訊音樂的發行人違約評級比騰訊控股的長期本幣IDR“A+低一個子級。

不久前，騰訊音樂公布了2023年財報，但外界對這份成績單褒貶不一。在業績未達到“營利雙增”預期的情況下，大環境變動導致的產品服務結構“地震”也為該公司的轉型突破之路再添一份不確定性。

如何在吸引、留存客戶的前提下實現尋求顛覆性突破，是包括騰訊音樂在內的在線音樂平臺共同面臨的現實問題。

一、營收規模向左，利潤效益向右

財報顯示，騰訊音樂2023年實現總收入277.52億元，同比下降2.1%。值得注意的是，這已是該公司連續第二年收入下滑，其收入規模于2021年短暫突破三百億大關至312.44億元后，便于2022年下降9.3%至283.39億元。

細分來看，騰訊音樂的收入于2023年下半年出現明顯回落。該公司第一季度、第二季度分別實現收入70.04億元、72.86億元，同比分別增長5.4%、5.5%，但第三季度收入卻環比收窄9.8%至65.69億元，且較2022年同期下降10.8%。

時間來到2023年第四季度，騰訊音樂實現單季收入68.93億元，雖然較三季度的收入表現有所回升，但相較2022年同期的74.25億元，該公司收入規模收窄問題猶存，且降幅為7.2%。

聚焦騰訊音樂的盈利能力，該公司2023年的凈利潤為52.20億元，較2022年同期的38.39億元同比增長36.0%。按照非國際財務報告準則計算，騰訊音樂的經調整利潤為62.23億元，較2022年的49.07億元亦增長26.8%。

其中，騰訊音樂2023年第一季度、第二季度的凈利潤分別為11.48億元、12.98億元，同比增長88.5%、51.6%。而在營收同比下降的前提下，該公司第三季度、第四季度的凈利潤仍分別增長10.1%、13.5%至11.68億元、13.06億元。

不難看出，無論是就三、四季度單季業績表現而言，還是從總營收與凈利潤的規模變動切入，官方公開的財務數據足以佐證，騰訊音樂交出的2023年成績單中的確存在“增利不增收”的客觀情況。

而騰訊音樂執行董事長彭迦信曾在2022年四季度財報發布時透露，該公司有信心在2023年實現總收入和利潤層面的同比增長。就這個維度看，騰訊音樂2023年的業績答卷并未達到管理層“營利雙增”的預期。

即便如此，騰訊音樂仍在給予貝多財經的律師函中強調“增利不增收”結論系以偏概全，且認為后者存在惡意抹黑騰訊音樂高管對未來進行的期許和展望，損害高管企業家形象、惡意揣摩“增利”原因等行為。

來源：律師函截圖

二、管控日漸趨嚴，社交娛樂式微

彭迦信曾預言，2023年是騰訊音樂轉型的關鍵之年，預計該公司單季度的在線音樂服務收入將超過同季度的社交娛樂服務收入。而就騰訊音樂發布的財報來看，其產品服務矩陣的結構性變動成為了既定事實。

來源：律師函截圖

騰訊音樂2023年的社交娛樂服務收入為104.27億元，不僅同比下降34.2%，占總收入比重也由56.0%收窄至37.6%。對此，該公司的解釋是其調整了部分直播互動功能并實施了更嚴格的合規程序，以提升服務及加強風控管理。

傳承騰訊控股“社交”基因的騰訊音樂，對社交娛樂服務板塊的依賴不言而喻。其中，從在線K歌社區運營路徑中誕生的全民K歌，以及增添音樂直播活動板塊的QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂均在用戶端口取得了一定的知名度。

但將時間線拉長可知，騰訊音樂社交娛樂服務自2020年起便呈持續走低，收入由2020年的198.04億元降至2021年的197.77億元，并進一步下滑至2022年的158.56億元，占比亦由2020年的67.9%降至2022年的56.0%。

值得注意的是，數字版權時代下的付費制度，催生了社交娛樂服務板塊推出粉絲打榜、直播打賞等收入來源。新華社曾于2021年點名批評酷狗音樂、QQ音樂等平臺助推非理性式“氪金”，該類交易或涉嫌不當得利。

自2023年來，隨著國家對網絡直播、短視頻領域亂象的整治力度加大，針對網絡直播平臺的責任清單也愈發明晰。據貝多財經了解，騰訊音樂旗下的全民K歌“秀場直播”、QQ音樂“游戲直播間”均曾因涉賭而被整頓。

風控措施下，騰訊音樂社交娛樂服務板塊的各項指標大幅縮水。其中，該板塊的移動端月活躍用戶數由1.57億人次減少至1.26億人次，付費用戶數亦由780萬人次降至760萬人次，每月每付費用戶平均收入減少32.5%至114.3億元。

三、在線音樂崛起，規模差距猶存

也是在2023年，騰訊音樂的在線音樂服務收入實現了對社交娛樂服務的反超。在線音樂服務二季度的單季收入同比增長47.6%至42.49億元，首次高于社交娛樂服務的30.37億元，并于下半年進一步拉大收入剪刀差。

截至2023年末，騰訊音樂實現在線音樂服務收入173.25億元，較2022年同期的124.83億元增長38.8%，占總收入的比例亦由2022年的44.0%增至62.4%。在原有核心業務受制的情況下，在線音樂服務無疑是該公司重點關注的增長新動能。

年報顯示，騰訊音樂2023年的在線音樂服務付費用戶數為1.01億人次，同比增長19.8%，付費率亦由2022年的13.6%增長至17.1%。騰訊音樂認為，在線音樂服務的優異表現減緩了社交娛樂服務板塊下滑的壓力。

在騰訊音樂看來，該公司在線音樂業務于2023年實現了強勁增長，成為業績核心驅動力，促進季度利潤的穩步提升。但貝多財經通過整理該公司的財報發現，這一板塊的用戶體量増勢實際上并不算顯著。

具體來看，騰訊音樂在線音樂服務板塊下的月活躍用戶數不增反降，由2022年的6.20億人次降低5.0%至5.89億人次。其中，第四季度的月活躍用戶數為5.76億人次，同比下降4.2%，環比減少1800萬人次。

拉長時間來看，騰訊音樂在線音樂服務板塊的月活躍用戶數已出現“四連降”。在此之前，該公司2019年、2020年和2021年的月活躍用戶數分別為6.53億人次、6.44億人次和6.22億人次，用戶留存率難言可觀。

不僅如此，騰訊音樂用戶的付費意愿與付費習慣也更偏向于社交娛樂。截至2023年末，在線音樂服務板塊的每月每付費用戶平均收入僅為10元，遠不及社交娛樂服務板塊的114.3元。

另據《中國數字音樂產業報告（2022）》，2022年中國數字音樂市場總規模約為1554.9億元，其中在線音樂市場規模僅為180.2億元。而音樂直播、在線K歌等的社交娛樂市場雖有所下滑，但總規模卻接近1000億元，市場潛力遠超前者。

展望2024年，彭迦信表示稱騰訊音樂將堅守內容與平臺“一體兩翼”戰略驅動，抓住更多元的發展機會。但騰訊音樂的業務轉型之路，面對的不僅是產品服務結構的解構與重塑，還有市場規模差異下，用戶廣度與價值深度的挖掘之痛。

四、律師函極其不專業

目前，貝多財經已收到來自騰訊音樂的4條投訴記錄與1份律師函，涉及企業商譽侵權，內容侵犯名譽、隱私、肖像權等。

需要強調的是，貝多財經并未采用以偏概全的形式，選取對騰訊音樂不利的負面信息進行誤導性報道，發表內容均源于后者公開發布的財務數據，并在此基礎上進行分析與展望，不存在歪曲事實、惡意中傷的情況。

從律師函中所寫內容不難看出，該公司及相關律所對自身認知并不清晰，對內容不尊重。究其根本，該律師函的論點以及論據均存在與事實不符的情形，存在引人誤解的情形，極其不專業。

根據《中華人民共和國民法典》第一千零二十五條，在不存在捏造、歪曲事實，使用侮辱性言辭貶損他人，已盡到合理核實義務的前提下，行為人為公共利益實施新聞報道、輿論監督等行為，影響他人名譽的，不承擔民事責任。

騰訊音樂未來的發展態勢，貝多財經也將在遵照內容報道真實性、客觀性、公正性要求的前提下持續關注。