近日，星閱控股有限公司（下稱“星閱控股”）遞交招股書，擬在港交所主板上市，華泰國際、東興證券（香港）為其聯席保薦人。

據招股書介紹，星閱控股是一家文創內容提供商和數字娛樂運營商。星閱控股在招股書中稱，該公司擁有多個業內著名IP，致力于構建集IP開發、運營、橫向衍生于一體的多元化自主數字文化生態群。

弗若斯特沙利文數據顯示，按2022年網絡文學IP授權及IP轉讓產生的收入計算，星閱控股在中國網絡文學IP授權及IP轉讓市場排名第4、市場份額2.1%，目前，該公司的IP儲備共99項，包括88項IP版權和11項IP各種改編權。

2023年業績開始下滑

2021年和2022年，星閱控股的收入分別為1.29億元和1.60億元；毛利分別為7857.8萬元和1.07億元；毛利率分別為60.7%和66.8%。同期，星閱控股分別實現凈利潤5077.8萬元和7969.4億元。

但自2023年以來，星閱控股的各項業績指標均略有下滑，2023年前三季度的收入為1.53億元，較2022年同期的1.56億元減少1.5%；毛利為9772.7萬元，較2022年同期的1.08億元減少9.5%；凈利潤為7097.8萬元，較2022年同期的8598.1萬元減少17.5%。

在非國際財務報告準則下，2021年、2022年度和2023年前三季度，星閱控股的經調整凈利潤分別為5077.8萬元、8368.3萬元和7342.1萬元；經調整凈利率分別為39.2%、52.1%和47.9%。

貝多財經了解到，IP授權是星閱控股最主要的收入來源。報告期內，該項業務的收入分別為9606.5萬元、1.03億元和1.34億元，分別占總收入的74.2%、64.0%和87.6%。

事實上，星閱控股的戰略重點為網絡玄幻文學IP，按2022年中國網絡玄幻文學IP授權及IP轉讓產生的收入計算，其在主要于中國從事中國網絡玄幻文學IP授權及IP轉讓市場的中國網絡文學IP運營商中排名第1、市場份額11.3%。

《遮天》撐起半邊天

星閱控股的IP儲備，主要源于中國史詩玄幻小說《遮天》的一系列改編權。該公司在招股書中介紹，圍繞《遮天》現有角色創作出一系列延伸故事情節，其進一步拓展玄幻世界的邊界，滿足原創文學作品讀者及粉絲的訴求。

《遮天》動畫于2023年5月發布，相關話題在國內主流短視頻應用程序上的總瀏覽量達到約7.60億次，并處于熱門名單上。截至最后可行日期，星閱控股共有75項與《遮天》相關的衍生文學作品IP，包括《虛空大帝》、《青帝傳》等。

除開發及授權IP外，星閱控股亦積極擴大各種IP相關業務的版圖，包括可能不時轉讓若干非策略性的游戲IP及漫畫IP予公司的IP改編伙伴，并收取版權轉讓費，還提供作為IP授權業務相關增值服務的游戲制作支持及小說寫作服務。

不過，上述兩項業務的收入均在2023年開始下滑。其中，IP轉讓業務的收入由2022年前三季度的3584.9萬元降至943.4萬元，提供IP相關制作服務的收入由1886.8萬元降至943.4萬元，成為星閱控股業績下降的主要因素。

需要指出的是，星閱控股的收入來源不僅較為依賴單一業務模式，與大客戶的合作關系也與其業務發展息息相關。據招股書介紹，該公司的客戶主要為游戲開發商及運營商以及其他泛娛樂企業，當中大部分亦為其IP改編伙伴。

報告期內，星閱控股來自前五大客戶的收入分別為1.29億元、1.56億元和1.53億元，分別占總收入的99.99%、97.00%和100.00%。其中，來自最大客戶的收入占總收入的約56.12%、47.03%和30.76%。

不過，星閱控股認為基于IP運營行業的性質使然，客戶一般會視乎對文學主題或題材的特定需求、作家的受歡迎程度或當前市場趨勢向IP運營公司物色文學作品進行改編，IP運營公司很大一部分收入歸功于少數客戶的情況并不少見。

另據弗若斯特沙利文報告，由于僅有成熟的改編伙伴方能將優質IP改編，擁有優質IP版權及各種改編權的領先IP運營商會仔細選擇其改編伙伴，并考慮其信譽、市場地位、業績記錄、能力等多種因素。

值得一提的是，數字閱讀領域“龍頭”閱文集團已先一步登陸港股市場，旗下囊括QQ閱讀、起點中文網、新麗傳媒等業界品牌，作品儲備覆蓋200多種品類，觸達數億用戶，已輸出多款不同網文IP改編的泛娛樂內容。

2023年上半年，閱文集團實現收入32.83億元，是星閱控股前三季度收入的20倍有余；凈利潤為3.77億元，亦遠高于后者前三季度的凈利潤。不過，閱文集團的經營利潤率僅為9.5%，回報率不及星閱控股。

不難看出，依賴單一IP的星閱控股無論在IP儲備規模還是業績規模上，均較業內龍頭存在一定差距，而“遮天宇宙”又能否為其沖刺港股IPO撐起一片天，筆者將持續關注。

本次沖刺上市前，星閱控股執行董事兼行政總裁王磊通過YueBo Holding持股31.28%，執行董事兼副總裁楊平通過Young Ping Holding持股1.57%。其中，王磊和楊平為一致行動人，合計持股32.85%。

同時，成都高投集團作為上市規則下的另一組控股股東，持股39.17%。另外，劉暢持股4.20%，廈門吉相持股2.83%，四川文化產業投資基金持股2.74%，續晶持股2.63%，廖輝持股1.57%，白立峰、馬志強均分別持股1.05%。

此外，《遮天》小說作者楊振東（辰東）亦通過Young Zen Dong Holding持有星閱控股5.25%的股份。