撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

10月16日，中藥龍頭企業(yè)漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司（600436.SH，下稱“片仔癀”）發(fā)布截至9月30日的2023年前三季度業(yè)績報告。發(fā)布財報后，片仔癀的股價多日下跌。

10月17日、18日、19日和20日，片仔癀的股價分別下跌5.10%、0.17%、2.07%和2.60%。截至2023年10月20日收盤，片仔癀的股價報收239.28元/股，較年內(nèi)最高值328.85元/股累計下跌27.24%。

按收盤價計算，片仔癀的總市值約1443.62億元，較年內(nèi)最高的1982.97億元相對減少約539億元。而據(jù)公開信息顯示，該公司的市值曾于2021年中期一度接近3000億元。也就是說，片仔癀在過去兩年的市值累計蒸發(fā)約1500億元。

實際上，在核心產(chǎn)品價格大幅上漲的提振下，片仔癀2023年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)并不算差，“一核兩翼”的發(fā)展格局也蒸蒸日上。但細究其發(fā)展歷程，卻不難從中窺見片仔癀“中華老字號企業(yè)”牌匾背后潛藏的隱憂。

一、“國寶級”藥品，前三季度營利雙增

根據(jù)公開信息，片仔癀是由成立于1956年的漳州制藥廠在1999年改制創(chuàng)立，于2003年在上海證券交易所上市，是一家制藥制造企業(yè)，核心產(chǎn)品為片仔癀，還生產(chǎn)安宮牛黃丸、復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊等20多種中成藥。

2011年，片仔癀被列為國家一級中藥保護品種，其傳統(tǒng)制作技藝入選國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，處方和工藝均受國家絕密級保護。據(jù)介紹，該藥品是一位削發(fā)為僧隱居璞山巖寺的宮廷御醫(yī)所制，專治熱毒腫痛，內(nèi)服外敷均可。

據(jù)傳當時附近百姓患疾者甚眾，寺僧廣為施治，無不藥到病除。當時的片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，民間俗稱“片仔癀”（“仔”為閩南方言中語氣詞，“癀”為熱毒腫痛），片仔癀甚至一度被譽為“圣藥”。

靠著這款“圣藥”，片仔癀的收入十分可觀。2023年前三季度，該公司的收入約為76.00億元，扣非后凈利潤為24.05億元。單就第三季度而言，片仔癀實現(xiàn)收入25.55億元，同比增長16.48%；凈利潤8.64億元，同比增長17.03%。

但需要指出的是，片仔癀在經(jīng)歷前幾年的業(yè)績爆發(fā)期后，收入增速逐漸呈現(xiàn)放緩的趨勢。2018年至2022年，片仔癀的營業(yè)收入分別為47.66億元、57.22億元、65.11億元、80.22億元和86.94億元，整體呈上升態(tài)勢。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，片仔癀的收入增速由2018年的28.33%降至2020年的13.78%。2021年，得益于醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥流通業(yè)收入合計增長約15億元，片仔癀的營收增速回升至23.20%，但于2022年回落至8.38%，甚至跌至10%以下。

二、提價換增長，難阻毛利率下滑

在營收凈利雙增的背后，和片仔癀的提價策略不無關(guān)系。

2023年5月5日，片仔癀發(fā)布公告，宣布其片仔癀錠劑的國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應價格直接上調(diào)約170元，海外市場供應價格相應上調(diào)約35美元/粒，而此次提價距上一次已過去三年有余。

實際上，自片仔癀錠劑面世后，片仔癀從未停止提價的腳步。西南證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，片仔癀錠劑產(chǎn)品2004年至2020年共提價19次，市場零售價格由325元/粒升至590元/粒，提價幅度為81.54%。

貝多財經(jīng)了解到，片仔癀的市場實際價格遠不止于此。此前有媒體曾報道，2021年一粒片仔癀的價格曾被炒到千元以上，甚至“千金難求一粒藥”。而對于突如其來的大幅提價，片仔癀在公告中稱是受產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等影響。

官方信息披露，制作片仔癀的藥材包含麝香、牛黃、蛇膽和三七。而根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年天然麝香價格為44萬元/kg，相較于2020年提高10%；2022 年底天然牛黃價格為55 萬元/kg，相較于2020年提高30%。

實際上，由于產(chǎn)品秘方和原材料的稀缺性、發(fā)展歷程帶有的“神性色彩”，加之坊間流傳的提高免疫力、抗衰老、保肝護肝等功效，片仔癀早已跳出藥品屬性，成為高端人群眼中兼具醫(yī)療保健功能的社交貨幣。

而片仔癀的每次提價，基本都帶來了業(yè)績提升。此前曾有機構(gòu)統(tǒng)計，2005年在出廠價和零售價均提升5元的背景下，該公司當年收入同比增長65.2%；2020年提價后，該公司2021年的收入同比增長23.20%，凈利潤同比增長45.46%。

但需要指出的是，片仔癀慣用的漲價“套路”卻難以彌補毛利率損失。財報顯示，片仔癀錠劑所屬的肝病用藥2023年前三季度的毛利率為78.19%，同比減少2.15個百分點；同期，其醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)毛利率同比下滑3.11個百分點。

三、開辟新賽道，內(nèi)控與品控問題仍待解

目前，片仔癀尚未進入醫(yī)保目錄，單粒以百計的價格對于普羅大眾來說更像是“陽春白雪”，只可遠觀。為觸達更多的市場與消費者，片仔癀自2014年起以云南白藥為范本，采取“一核兩翼”策略，入局日化產(chǎn)品和保健品的新賽道。

據(jù)了解，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)由其子公司福建片仔癀化妝品有限公司（下稱“片仔癀化妝品”）承接，擁有“片仔癀”和“皇后”等多個品牌，涵蓋爽膚水、面霜、眼霜、祛痘膏等多種護膚產(chǎn)品。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)已經(jīng)形成一定的規(guī)模。財報顯示，片仔癀2023年前三季度化妝品業(yè)務(wù)收入為4.31億元，同比下降6.53%，占該公司總收入的5.68%。

片仔癀在2023年半年報中曾披露，該公司欲推動控股子公司片仔癀化妝品上市，正在梳理IPO盡職調(diào)查問題，推進股份制改造流程。此外，片仔癀化妝品的三期工程及安國新廠房一期工程也正在建設(shè)中。

但需要指出的是，剛踏上分拆進程的片仔癀卻面臨著內(nèi)控問題。2023年6月和8月，片仔癀化妝品原副董事長楊浦權(quán)和原董事長林進生先后因涉嫌嚴重違紀違法被“雙開”，所涉財物隨案移送。

此外，片仔癀的另一家子公司漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司（下稱“片仔癀家化”）因構(gòu)成了對商品功能作引人誤解的商業(yè)宣傳，涉嫌不正當競爭，于10月11日被罰款3萬元。

罰單顯示，片仔癀家化出品的“片仔癀牙火清專效深養(yǎng)牙膏”未實際取得符合法定資質(zhì)條件的機構(gòu)出具的《功效作用評價報告》，卻對外宣稱該產(chǎn)品具有“緩解紅腫、出血、口燥、異味、口腔上火”的功效，存在對消費者的誤導而被處罰。

根據(jù)罰單披露，片仔癀家化涉嫌違反《化妝品監(jiān)督管理條例》第三十七條第二項虛假或者引人誤解的內(nèi)容；和《反不正當競爭法》第八條第一款的規(guī)定，被湖北省赤壁市市場監(jiān)管局罰款3萬元。

而據(jù)媒體報道，有償獲得了片仔癀牙膏符合法定條件機構(gòu)出具的功效作用評價報告，且擁有該功效報告的知識產(chǎn)權(quán)。目前，該公司正與赤壁市市場監(jiān)督溝通，確認事實，并保留其應有的權(quán)利。

今年年初，在國家藥監(jiān)局關(guān)于70批次不符合規(guī)定化妝品的通告（2023年第5號）中，片仔癀家化出品的片仔癀深抗敏專效深養(yǎng)牙膏被檢測出菌落總數(shù)超標，檢出值為5.7×102CFU/g，高于限值≤500CFU/g的標準，意味著其品控不合格。

不難看出，依賴上游原材料的片仔癀深知“施壓”消費者的單一漲價模式始終不是包治百病的“良藥”，但而在拓寬自身產(chǎn)業(yè)鏈、尋求多元化突圍方式的道路上，這位“老字號”或許還需繼續(xù)堅守。