撰稿|多客

來源|貝多財經

近日，夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（下稱“夢金園”）遞交招股書，計劃在港交所主板上市，中信證券為其獨家保薦人。

在此之前，周大福（HK:01929）、周大生（SZ:002867）、周生生（HK:00116）、六福集團（HK:00590）、謝瑞麟（HK:00417）等均已實現在港交所上市，老鳳祥、潮宏基、名牌珠寶、中國黃金、萊紳通靈、豫園股份、萃華珠寶等珠寶企業也已于A股上市。

此外，和六福集團名稱相近的周六福亦在謀求上市，老鋪黃金也是IPO未果。前不久，周六福珠寶股份有限公司（即“周六福”）披露招股書，沖刺深圳證券交易所主板上市，計劃募資約14億元，中信建投證券為其保薦機構。

一、前仆后繼向上市

事實上，這已經是周六福第三次沖刺A股上市。在此之前，周六福曾于2019年5月首次遞交招股書，保薦機構為廣發證券。后因受聘的會計師事務所正中珠江被證監會立案調查，其IPO審查被中止。

而2019年12月，周六福更新招股書，最終遭發審委否決。期間，證監會對廣發證券采取暫停保薦機構資格6個月的處罰。此后的2020年9月，周六福再度遞交上市申請材料，準備在深圳證券交易所主板上市，保薦機構變更為“民生證券”。

另在2020年10月29日，證監會第十八屆發行審核委員會2020年第154次發審委會議召開。審核結果顯示，周六福的首發申請未通過。而今，周六福更換保薦機構為“中信建投證券”，第三次沖刺上市。

不過，夢金園也并非首次沖刺上市。早在2018年8月，夢金園曾和廣發證券簽訂上市輔導協議，于2020年5月終止。隨后的2020年6月，夢金園則“牽手”中泰證券，繼續推進IPO進程。

2020年9月，完成IPO輔導的夢金園在證監會遞交招股書，準備在深交所主板上市，但于2021年11月上會被否。2022年12月，夢金園與中信證券簽訂輔導協議，再次啟動上市計劃。

此次沖刺港交所上市，也意味著夢金園暫時放棄了在A股上市。夢金園在招股書中表示，該公司為了更好地接觸多元化和全球投資者并獲得國際認可，并未遞交第二次A股申請并于2023年終止聘任中信證券為其第二次A股上市申請的保薦人。

對于2021年上會被否，未能順利在A股上市，夢金園在招股書中解釋稱，主要顧慮是該公司舊料業務活動的商業合理性，以及首次A股申請所披露的黃金材料存貨與黃金珠寶存貨單價之間的差異。

據貝多財經了解，夢金園主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發、生產加工、批發零售及品牌加盟業務，產品以高純度黃金首飾為主，兼營鉆石鑲嵌、K金首飾等其他珠寶飾品。

而據招股書介紹，夢金園是一家黃金珠寶首飾原創品牌制造商（OBM），以高純度黃金飾品為核心，通過既有銷售網絡，構建了黃金珠寶產業全價值鏈運營體系，王善忠為其創始人。

二、業績表現不算穩定

夢金園在招股書中援引弗若斯特沙利文稱，2018年起至2022年，其是唯一一家連續位列中國黃金協會「中國黃金首飾加工量十大企業」和「中國黃金珠寶銷售收入十大企業」排名的黃金珠寶品牌，且雙項排名均列前五位。

據招股書介紹，中國黃金珠寶市場就黃金珠寶收益而言被認為較為集中。于2022財年，五大黃金珠寶品牌的黃金珠寶收入合共約為人民幣1954億元，占整個市場的47.7%。其中，夢金園排名第五，所占份額為3.8%。

貝多財經梳理發現，周大福在一眾黃金珠寶品牌商中的收入最高。以2022年為例，周大福的收入約為828.88億元，凈利潤約為48億元。同期，老鳳祥的收入約630.01億元，凈利潤約23億元，均遠遠高于夢金園。

來源：周六福招股書。

整體而言，夢金園的業績呈增長態勢。2020年、2021年、2022年，該公司的收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元，毛利分別為6.41億元、5.36億元和7.59億元，凈利潤分別為1.74億元、2.24億元和1.81億元。

進入2023年，夢金園繼續實現了增長。具體來看，夢金園2023年上半年的營收為93.16億元，2022年同期為67.18億元；毛利為5.28億元，2022年同期為3.92億元；凈利潤為1.06億元，2022年同期為1.01億元。

不難發現，夢金園2022年的收入和利潤規模均出現了一定的下滑。對比來看，夢金園2022年的收入較2021年減少約10億元，凈利潤僅略高于2020年。另外，夢金園2021年的毛利也較2020年減少約1億元，2022年則較2021年增長超2億元。

而此前招股書顯示，夢金園2018年至2020年的收入分別為140.67億元、140.89億元和117.82億元，凈利潤分別為2.00億元、1.76億元和1.52億元，扣非后凈利潤分別為1.72億元、1.58億元和1.47億元。

這意味著，夢金園的財務表現并不算穩定。另一個核心指標是，夢金園2020年至2022年的毛利率分別為5.9%、3.2%和4.8%，2023年上半年則為5.7%，呈現出明顯的波動。相比之下，周大福、周生生及周六福2022年的毛利率均高于20%。

而毛利率高低，往往代表著競爭力水平。換句話說，夢金園的盈利能力要弱于已經上市的周大福、周生生等。此外，夢金園的純利率也在1%上下徘徊，而周大福2022年的純利率為5.80 %，周生生為2.15%，高于夢金園同期的1.1%。

夢金園在此前招股書中稱，主要受產品結構、銷售模式及品牌溢價等因素影響。其中，黃金產品的毛利率低于鑲嵌產品，加盟模式的毛利率低于自營和電商模式，因此產品結構和銷售模式導致該公司毛利率較同行業可比公司低。

三、IPO前突擊分紅

目前，夢金園的收入主要來自黃金珠寶及其他黃金產品。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年上半年，夢金園來自黃金珠寶及其他黃金產品收入占比分別約為94.1%、97.5%、97.9%和98.1%。

據介紹，夢金園主要通過加盟店及自營店組成的線下銷售網絡向客戶銷售產品，亦通過電商平臺向客戶提供產品。截至2023年6月30日，夢金園黃金珠寶的銷售網絡覆蓋2756家加盟店、35家自營店、七個直營服務中心及17個省級代理，以及電商平臺上的網店等。

夢金園在招股書中提示風險時稱，“我們對加盟商及省級代理的營運控制權有限，無法向閣下保證彼等將始終遵守我們的定價策略，且不會通過大額折扣競爭從而導致客戶╱消費者對我們的產品產生負面印象。”

值得一提的是，夢金園還在2022年進行了突擊分紅。招股書顯示，夢金園于2022年派付了約7870萬元的股息，占了該公司當期凈利潤的四成。不難看出，夢金園此次派付股息的資金主要流向了創始人家庭成員及員工持股平臺。

在本次上市前的股權架構中，王忠善與張秀芹夫婦及其兒子王國鑫、其女兒王娜、員工持股平臺(金夢合伙、金園合伙、金隆合伙)及天津園金夢（王國鑫及王娜各持股50%）共同組成了夢金園的控股股東，合計控制該公司約89.39%的投票權。

同時，天津海開信創及中信證券投資則分別持有夢金園4.37%及1.82%股權，山東礦機（SZ :002526）董事長趙篤學持股1.75%，演員黃怡（藝名：海清）持股1.53%，山東礦機前董事兼首席財務官張義貞持股1.00%，山東礦機前董事張建軍持股0.15%。

目前，王忠善為夢金園董事長兼執行董事，張秀芹為該公司副董事長、執行董事，王國鑫為總經理，姜麗英為副總經理兼供應鏈中心總監，溫書慶為副總經理、運營總監，王澤鋼為副總經理、聯席公司秘書，張理柏為副總經理、財務總監。

此外，演員江疏影還是夢金園的品牌代言人。