作為醫美巨頭的華熙生物（688363.SH）業績踩下急剎車。

8月30日，華熙生物發布2023年半年度報告。財報顯示，華熙生物的業績自2019年上市以來凈利潤首次出現負增長，且營收增速也陷入了上市以來歷次中報最低值的困境。

具體來看，2023年上半年，華熙生物實現營業收入30.76億元，同比增長4.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.25億元，同比下降10.27%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為3.61億元，同比下降12.69%。

更讓華熙生物感到危機的是二級市場資本的“出逃”，如今華熙生物的股價在92元/股上下徘徊。截至2023年9月5日收盤，報93.19元/股，總市值約448.88億元。

與之形成鮮明對比的是，2021年7月華熙生物曾創出313.48元/股的歷史高位，市值超過1400億，僅近兩年時間已經跌去七成多市值。

我們不禁發問，這個一度自帶“玻尿酸第一股”光環順利上市而備受資本青睞的香餑餑，如今到底怎么了？還能扭轉頹勢嗎？

一、核心功能性護膚品業務，全面承壓下行

華熙生物主營業務涵蓋生物活性物原料、醫療終端、功能性護膚品、功能性食品四大業務板塊。

財報顯示，華熙生物上半年原料、醫療終端業務營收均實現雙位數增長。其中，公司原料業務實現收入5.67億元，同比增長23.20%；醫療終端業務實現收入4.89億元，同比增長63.11%。

如果進一步拆解來看，“貝多財經“發現，華熙生物此次凈利潤出現大幅下滑，原因與其功能性護膚品這一核心業務的營收、毛利率雙雙下降有直接關系。

眾所周知，隨著醫美技術的不斷迭代，醫美消費類市場在各大品牌推陳出新下已經孵化出眾多爆品，目前市面上備受青睞的主流產品主要以功能性護膚品為主。而這一項業務常年給華熙生物貢獻了超6成的營業收入，主要面向市場推出的產品有潤百顏、夸迪、米蓓爾和BM肌活四個核心品牌。

上半年，華熙生物功能性護膚品業務實現收入19.66億元，同比下降7.56%，毛利率下降4.35%。潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活的收入分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元，分別對應同比下降2.04%、10.10%、16.81%和29.62%。

其實，作為醫美消費類主打產品，華熙生物進階之路的每一步，都離不開以下這套打法：

一是，重倉線上線下渠道開拓。

在渠道端，華熙生物為拓展市場覆蓋，已進行了多元化渠道布局，在線上市場打造傳統電商+直播興趣電商的營銷新模式。在線下市場則積極延展線下媒體合作，為消費者提供沉浸式場景化體驗，持續提升營銷能力和用戶粘性。

二是，利用多種促銷手段放大聲量。

華熙生物在小紅書、抖音、微博、微信等平臺形成了直播、測評和軟文的營銷矩陣，將內容運營和直播結合加速觸達核心客戶并形成銷售轉化，而在優質內容的持續輸出下，華熙生物在各大線上官方平臺積累了不少優質粉絲。比如，在抖音平臺搜索“華熙生物”話題，就有多達超4.7億播放量內容。

二、兩大戰略打法下，帶來壓力倍增

然而，以上這一套戰略打法，體現在財務指標上，顯然給華熙生物帶來了不少壓力。

第一，上半年其投資及籌資活動產生的現金流量凈額為負，以致期末現金及現金等價物余額大幅下降。

財報顯示，今年上半年，華熙生物投資活動及籌資活動產生的現金流量凈額分別為-1.84億元和-3.85億元，這也意味著其投融資活動耗用的資金長期遠高于產生的收益額。

兩項指標相互作用下，直接影響了華熙生物現金流端口，截至今年6月末，其現金及現金等價物余額較去年同期14.32億元驟降38.9%，僅為8.75億元。

很明顯，這樣的情況與上文我們提及的華熙生物重倉線上線下渠道建設密不可分。要知道對于高科技含量的醫美消費品而言，在線上線下打造相融合的渠道保證產品有效供給是重中之重。而華熙生物動用如此大規模資金來投入，但從目前業績增長情況來看，效果并不明顯，收益周期也將被拉長。

第二，居高不下的營銷費用。

今年上半年，華熙生物銷售費用約為14.2億元，同比增長2.4%，占公司總營收的比例為46.17%。

將時間線拉長來看，2019年-2022年，其銷售費用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元、30.49億元，占總營收的比例分別為27.65%、41.75%、49.24%、47.95%，兩項指標逐年走高。而與華熙生物并稱為“醫美三劍客”的愛美客（300896.SZ）和昊海生科（688366.SH）的銷售費用率卻均遠低于華熙生物。

尤其是與愛美客常年保持約10%以下的銷售費用率相比，華熙生物顯然將大筆錢都花在了營銷上。

第三，極低的研發費用投入與自身“國貨之光”標簽并不匹配。

與超高的營銷投入截然相反的是華熙生物少的可憐的研發費用投入。2019-2022年，華熙生物的研發費用分別為0.94億元、1.41億元、2.84億元和3.88億元，占收入比僅為4.98%、5.36%、5.74%及6.1%。今年上半年其研發費用為1.87億元，研發費用率仍未突破二位數大關，僅為6.08%。

眾所周知，與傳統產業不同，對于資本與技術密集型的醫美科技產業，研發投入已成為提升其持續創新能力、增強核心競爭力的重要源泉，更是企業持續發展的重要驅動力。不難預見的是，如果華熙生物一直在重營銷輕研發的道路躍進，也意味著隨著時間的推移將會失去市場競爭力，行業老大的位置極有可能被其他高產品力的品牌迎面趕超。

三、市場內卷下，高企存貨值得警惕

毋庸置疑的是，隨著電商平臺和社交軟件直播帶貨的崛起，以功能性護膚品為核心的醫美消費賽道愈發內卷，從最初的卷產品科技創新，到如今的卷價格，行業催生出越來越多的企業來搶食市場。

而在眾多新舊品牌同時發力的不利形勢下，華熙生物自身卻面臨著很大的去庫存壓力，從其最近的高企庫存可以窺視出正在遭遇的困境。

2022年華熙生物存貨比上年激增63.8%，達11.62億元；到了今年二季度末，華熙生物的存貨更是增長至11.75億元，而這其中庫存商品占據了半壁江山達9.9億元，占比總存貨價值高達84.26%。

存貨金額上升的同時直接導致其存貨跌價準備的增加。截至二季度末，華熙生物計提存貨跌價準備總額為2207.45萬元。其中，庫存商品跌價準備占存貨跌價準備的比例高達71.72%。

歷史已經無數次證明，庫存的增加是值得警惕的事項，庫存積壓往往是危機爆發的源頭。

這一點，華熙生物也在此次半年報中進行了重點提及，并表示高企存貨帶來的減值風險：“未來，如果公司下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，可能導致存貨無法銷售，公司或將面臨存貨減值的風險，進而會給公司經營造成一定的不利影響。”

也就是說，在未來市場處于高度充分競爭格局的預期之下，華熙生物所要做的是維持適當的庫存水平，保持較高的存貨周轉率，或想辦法盡快消化掉外部不利因子帶來的庫存商品滯銷問題，從而最大程度消化掉存貨跌價帶來的風險。

四、開辟第二增長曲線，能解憂嗎？

在內外交困的形勢下，華熙生物并沒有坐以待斃，而是尋求在主業之外新的增量業務實現突破。

一方面，大力開拓功能性食品業務。

事實上，華熙生物早在2021年就推出了玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”、透明質酸食品品牌“黑零”，以及GABA夜間健康飲品品牌“休想角落”。

不過，伴隨著市場質疑聲不斷，“口服玻尿酸到底是不是智商稅”的討論一度成為熱議話題，受此影響下，華熙生物功能性食品業務開始出現下滑之勢。今年上半年該業務營收僅為3291.33萬元，比2022年上半年的4436.58萬元減少1145.25萬元，同比下降25.81%。

另一方面，華熙生物研發重心已經向合成生物學方向轉移，希望借此來進一步提升市場競爭力。

據統計，“合成生物”這個詞在華熙生物2022年財報中提及高達87次，今年上半年財報中出現了52次。而且華熙生物董事長趙燕也曾多次強調，華熙生物是一家生物科技公司，而非單純的化妝品公司、原料公司或醫美公司，已在合成生物領域投入了20億元。

然而，時至今日，華熙生物還沒有任何一項通過合成生物學技術生產的產品上市，只有部分原料處于中試階段，想做合成生物的領頭羊仍有不少瓶頸待突破。

就目前實際取得的成效來看，華熙生物新發力的兩大方向對業績的提升仍有限。但無論如何，這讓我們看到了其面向未來改革轉型的決心，也值得我們期待一下。