撰稿|行星

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近日，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）更新在深交所主板上市的申請審核動態，對深交所于2023年3月29日發布的第一輪審核問詢函進行了回復。

據此前招股書介紹，菊樂股份的主營業務為含乳飲料及乳制品的研發、生產和銷售。目前，該公司的主要產品包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，能夠滿足不同群體、不同場景對含乳飲料及乳制品的消費需求。

本次IPO已是菊樂股份謀求上市的“第四戰”，在不斷遞交招股書卻屢屢碰壁的同時，其存在的問題也逐漸浮出水面，成為交易所關注的焦點。

一、原分公司出納挪用資金被問詢

在深交所問詢的兩大內控缺陷中，尤以菊樂股份原分公司出納非法挪用資金一案最引人注目。

2014年12月至2019年3月，菊樂股份前分公司出納李某利用職務便利，通過偷蓋空白支票/電子業務結算書、偽造銀行回單、對賬單等方式挪用資金9577.89萬元。

對此，深交所要求菊樂股份說明其是否存在其他未披露的內控不規范或不能有效執行的情形，及整改后資金管理相關的內部管理制度及其執行情況，資金支付的審批流程，內部審計監督安排等。

實際上，挪用資金一事不僅是菊樂股份的癥結所在，或是影響其沖刺上市的“攔路虎”。該公司曾于2017年12月遞表，擬登陸深交所中小板，但因材料不齊等問題，于2018年3月撤回材料。

2019年7月，菊樂股份第二次遞交上市申請，但不僅上市未成，還因未披露出納挪用資金事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題吃到了證監會的“罰單”，并被采取行政監管措施。

正所謂“解鈴還須系鈴人”，菊樂股份在對深交所問詢函的回復中披露了事件發生原因及該公司所采取的對應整改措施。

據介紹，出納挪用資金一事系李某蓄意挪用公司資金，刻意規避內控制度及檢查、審計及賬戶的代付款賬戶性質使得菊樂股份對該賬戶重視不足所致。

事件發生后，菊樂股份采取了執行票據盤點制度、資金收支實時監控、總部出納崗統一辦理資金支付、資金集中管理等一系列措施，并制定了“先業務后財務，先下級后上級”的審批程序，以加強貨幣資金的內部控制。

對于是否存在其他未披露的內控不規范情況，菊樂股份表示，該公司存在的少量財務內控不規范情形已充分披露并已進行有效整改，不存在其他未披露的內控不規范或不能有效執行的情形。

二、食品安全事件頻現

“食品安全”是身處食品行業的菊樂股份繞不開的問題，也是深交所本次問詢的重點之一。

問詢函顯示，菊樂乳業溫江乳品廠因儲存、使用危險物品未采取可靠安全措施而被警告、責令限期改正并處罰款3.5萬元。此外，菊樂股份眉山分公司亦存在未在奶罐、污水抽水泵坑有限空間作業場所設置明顯安全警示標志問題。

對此，菊樂股份方面表示，上述兩起行政處罰罰款金額較小，主管部門已就該等行政處罰不屬于重大行政處罰出具確認文件，不會對其生產經營造成重大影響，亦不會對其本次發行上市構成實質性障礙。

不過，貝多財經注意到，菊樂股份的食品安全問題不止于此。

根據山西省市場監督管理局2021年10月發布的抽檢信息通告，菊樂股份子公司惠豐乳品大慶分公司生產的惠豐優牧嚼酸奶（黃桃+燕麥）產品被檢出大腸菌群嚴重超標。

據貝多財經了解，食物中的大腸菌群總數超標，說明其產品的衛生狀況達不到基本的衛生要求，不僅會破壞食物的營養成分、加速食物腐敗變質，食用后還可能引起腸道外感染和急性腹瀉等癥狀。

而大腸菌群超標可能是由于產品的加工原料、包裝材料受到污染，或在生產過程中產品受人員、工器具等生產設備、環境的污染、有滅菌工藝的產品滅菌不徹底而導致。

菊樂股份亦在此前遞交的招股書中提示，由于含乳飲料及乳制品行業生產鏈條長、管理環節多，加之其存在部分產品通過外協廠商進行加工的情形，如果公司或外協廠商在任一環節安全控制不合規，都可能導致產品質量不合格。

整體而言，菊樂股份的業績保持增長態勢。

2020年、2021年和2022年（即“報告期”），菊樂股份的營業收入分別為9.94億元、14.21億元和14.72億元，復合年增長率為21.68%；凈利潤分別為1.32億元、1.68億元和1.82億元，復合年增長率為17.42%，均呈穩定增長態勢。

報告期內，菊樂股份的含乳飲料毛利率分別為42.96%、43.05%和41.62%，乳制品的毛利率則分別為20.21%、22.22%和23.93%。也就是說，該公司含乳飲料的毛利是乳制品的近兩倍。

貝多財經發現，深交所就含乳飲料的毛利率高于乳制品這一問題向菊樂股份提出了質疑，要求后者結合定價方式、競品價格、競爭態勢和市場供需等因素說明該情況的產生原因及合理性。

菊樂股份在回復中稱，根據國家標準，含乳飲料的蛋白含量要求高于1g/100g，乳制品的蛋白含量要求高于2.3g/100g。也就是說，在售價差異不大的前提下，乳制品需使用更多的原奶，單位成本高于含乳飲料，因此所得毛利率相對較低。

含乳飲料毛利率高于乳制品亦是行業普遍規律。在菊樂股份披露的同行業可比公司中，主營含乳飲料的李子園和均瑤健康的毛利率均值分別為41.88%、38.25%、34.06%，遠高于主營乳制品的其他公司28.82%、25.46%和24.43%的毛利率均值。

需要指出的是，菊樂股份存在收入來源區域集中度過高的問題。其中，四川省是菊樂品牌的發源地和主要生產基地所在地，2019年，該公司來源于四川省的收入占比超過 98%。

2020年10月，菊樂股份收購了位于黑龍江的惠豐乳品，才真正打破自身“囿于四川”困局。2020年、2021年和2022年，該公司來源于四川省的收入占總營收的比例分別為91.53%、74.22%和76.55%，對單一省份的依賴性有所下降。

不過，對于深交所在問詢函中指出的收入增長是否存在局限性問題，菊樂股份樂觀地表示，得益于國家政策支持、含乳飲料市場規模增長、低溫產品競爭力提升及其跨區域市場的布局，其仍舊擁有較大市場空間，并不存在局限。