撰稿|行星
來源|貝多財經
近日，揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）向上海證券交易所主板遞交IPO申請，并獲得受理，中信證券為其獨家保薦人。本次沖刺上市，天富龍計劃募資10.90億元。
據天眼查信息，天富龍成立于2009年，前身是揚州天富龍汽車內飾纖維有限公司。目前，該公司的注冊資本為3.6億元，法定代表人為朱大慶，主要股東包括陳慧、朱興榮、上海熙元等。
招股書介紹，天富龍是一家以纖維材料的研發、生產、銷售為一體的企業。目前，天富龍以差別化滌綸短纖維和再生滌綸的研發、生產和銷售為主營業務，產品應用于汽車內飾、健康護理、家庭居住、建筑裝飾、過濾材料、鞋服材料等領域。
值得一提的是，滌綸在化學纖維領域占據重要地位，是化學纖維產品構成中主要細分產品類別。國家統計局數據顯示，2021年滌綸在國內化學纖維產量所占比重高達82.20%。
同時，2020年我國滌綸在全球滌綸產量中占比達到 86.21%。根據中國化學纖維工業協會統計數據，2020至2022年，天富龍的汽車內飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內市場排名蟬聯第一。
另外，定制化生產、與客戶協同開發也是天富龍的核心競爭力之一。據招股書披露，該公司的年產能為48.70萬噸，具體來看，在原生滌綸短纖維領域，其產量位列行業第十名；在再生滌綸短纖維領域，其產量位列行業第三名。
長期的客戶關系與穩定的巨額產能為天富龍帶來了不俗的財務表現。
2020年、2021年和2022年，天富龍的營業收入分別為24.86億元、28.57億元和25.76億元；凈利潤分別為4.02億元、4.50億元和3.58億元，扣非后凈利潤分別為1.37億元、3.53億元和3.37億元，存在一定的波動。
貝多財經發現，天富龍2022年的營收、凈利潤均較2021年有所下滑。通過查閱招股書不難發現，營收下降的主要因素是該公司2022年差別化復合纖維收入較2021年減少約3.44億元，同比下降18.82%。
2022年，天富龍的差別化復合纖維銷量下降22.27%，其中低熔點短纖維銷量下降22.96%，主要是受行業同質化競爭影響，為避免惡性競爭，該公司調整生產策略，對部分產線進行停工檢修及改造，優化產品結構，以應對市場競爭。
值得一提的是，天富龍的毛利率也有所下滑。報告期內，天富龍的綜合毛利率分別為27.22%、22.26%和18.86%，連年走低。對此，天富龍在招股書中歸因于受上游PTA、IPA等價格上漲、常規通用型產品市場同質化競爭的影響。
以天富龍的主營業務差別化復合纖維為例，其主要原材料包括PTA（精對苯二甲酸）、IPA（間苯二甲酸）和MEG（乙二醇）等石油化工產品，這些材料受原油價格、市場供需關系以及宏觀經濟綜合影響，報告期內價格波動幅度均較大。
具體來看，2021年，PTA、IPA和MEG材料的平均價格均較2020年上漲了30%以上；2022年，PTA、IPA材料平均價格的漲幅有所放緩，MEG材料的平均價格則出現了回落。
成本提高，直接導致了天富龍對應業務所得毛利的下降。報告期內，該公司的差別化復合纖維業務的毛利從2020年的3.55億元大幅減少至2022年的1.07億元，占比則由53.09%降至22.85%。
天富龍在招股書中坦言，如果未來上游原材料成本提高、下游客戶嚴控成本，或者競爭對手通過降低售價等方式爭奪市場，該公司或將面臨產品毛利率持續下降的風險。
相比之下，天富龍再生有色滌綸短纖維業務的毛利占比則從2020年的46.91%飆升至2022年的76.77%。但貝多財經發現，此項業務實際所得的毛利僅由2020年的3.14億元增至2022年的3.60萬元，實際增長數值并不顯著。
換句話說，天富龍再生有色滌綸短纖維業務毛利占比的快速增長很大程度上是因為另一主營業務所占比例的下跌，而非其本身業務盈利數額的擴大。
此外，再生有色滌綸短纖維業務還面臨著再生原料供應鏈管理的風險。天富龍在招股書中稱，截止目前，我國尚未建立廢舊紡織品循環利用體系，對于服裝廠等產生廢棄紡織品的企業無明確處置渠道及標準，對于回收主體無明確的行業標準，同時缺乏透明的公開市場價格指導，導致該行業上游供應商分布較為分散，且多以小作坊式經營管理。
如何把控上游再生原料質量、挑選合規經營的優質供應商進行合作，這是天富龍作為再生滌綸纖維生產行業中的一員需長期面對的問題。
但是，毛利率的下降并未阻擋天富龍繼續推進其主營業務的腳步。本次上市，其計劃募資10.90億元，將用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目；研發中心建設項目，以及補充流動資金項目。
天富龍在招股書中稱，本次募集資金投資項目有助于提升其在滌綸短纖維領域的競爭優勢，優化并增加差別化復合纖維產品結構和產能，增強集團整體研發能力，從而擴大業務規模，提高生產效率，促進該公司市場占有率的進一步提升。
