4月9日，“開新局 智未來”2023恒昌高端財富論壇在北京舉辦，重磅發布了《2023上半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》（下稱《指引》）。據了解，此次《指引》是恒昌自2018年首次發布資產配置報告以來的第8次連續發布。

論壇上，中國銀行首席研究員、恒昌宏觀經濟研究室學術顧問、世界金融論壇高級研究員、國家制造強國戰略咨詢委員會委員、2022年銀行業引領型新聞宣傳專家宗良博士就該指引進行了權威解讀。

同時，恒昌創始人兼CEO秦洪濤，大成基金副總經理兼首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟博士，英諾天使基金創始合伙人李竹，凱旋創投管理合伙人陶冶博士出席論壇，共同探討科技中國新興產業投資機遇，前瞻布局硬科技價值賽道，助力更多客戶共享經濟高質量發展紅利。

恒昌創始人兼CEO秦洪濤

據了解，本次《指引》回顧了2022年全球宏觀經濟走勢和資本市場表現，并重點就世界主要經濟體面臨的機遇與挑戰、資本市場的未來走勢進行研判。據介紹，預計2023年全球經濟仍將受到烏克蘭危機、高通脹及產業鏈重組等因素沖擊。

由于高通脹持續，不少發達國家的利率水平已經達到歷史高位，或將沖擊新興經濟體的金融穩定性；烏克蘭危機久懸未決，正在對全球經濟尤其是歐洲產生重大影響。總體來看，2023年上半年，全球經濟滯脹風險難以避免。

在立足中國經濟的背景下，“穩增長”仍將是2023年的工作重點。

兩會《政府工作報告》擘畫了2023年經濟社會發展新藍圖，經濟增長預期目標為5%左右。針對于此，《指引》指出，2023年中國經濟將迎來企穩復蘇，隨著穩增長、擴內需等政策組合拳效果逐步顯現，預計2023年上半年中國經濟將逐步恢復到中高速增長的正常軌道，并在二季度開始較快增長，全年經濟增長5.3%左右。

恒昌高管及嘉賓共同發布《指引》

同時，經濟企穩向好正提升中國資產魅力。《指引》表示，資產配置方面，境內股債資產的預期回報或將好于境外市場，境內權益資產的盈虧比或將優于固收資產。A股大概率震蕩向上，結構性行情依然是未來的主要演繹方式，并前瞻性看好硬科技、新能源、創新醫療等黃金賽道的投資機會。

全球經濟滯脹風險難以避免 中國經濟高質量發展引領復蘇

2022年，世界經濟處于百年未有之大變局中，“世紀疫情、烏克蘭危機、美元超常規加息”籠罩全球，對全球宏觀經濟帶來深遠影響。展望未來，《指引》預計，2023年上半年全球經濟將持續放緩，歐美等發達經濟體大概率集體陷入衰退，隨著全球經濟下行壓力加大，新興經濟體增長動力或將進一步減弱。政策方面，預計上半年美聯儲將繼續加息縮表進程，從而進一步加劇經濟下行壓力。

具體來看，2023年上半年，《指引》預計美國經濟將逐步下行，通貨膨脹依然處于相對高位。受美聯儲持續加息影響，美國經濟在2023年第一季度增速將繼續放緩，在2023年經濟可能陷入“輕微衰退”，預計全年GDP增長率為1%左右。

歐元區經濟，2023年上半年，烏克蘭危機的負面影響將持續深化，歐洲經濟存在較大的滯脹風險。一方面，能源危機帶來的高度不確定性，影響歐洲貿易條件；另一方面，歐元區面臨較高的能源缺口，不得不主動收縮工業生產等耗能領域的產能，且美國《削減通脹法案》對新能源等領域的大額補貼也將進一步加劇歐洲制造業的外流趨勢。預計2023年上半年工業難以恢復至疫前水平，將進一步拖累經濟增長。此外，《指引》預計2023年上半年歐央行將繼續加息，從而對社會消費和投資需求的釋放產生抑制，進一步加大經濟衰退壓力。

中國經濟方面，根據《政府工作報告》部署，穩增長仍將是2023年經濟工作重點。一系列穩增長政策正在提振市場信心，助力經濟復蘇。《指引》表示，財政政策適度發力，貨幣政策精準有力，房地產政策持續寬松，隨著一系列穩增長、擴內需政策繼續顯效，2023年上半年中國經濟有望充分發揮韌性足、潛力大、空間廣的優勢，實現增速逐季回升，預計全年經濟增長約5.3%。

尤其在擴大內需上，《指引》認為，2023年上半年各地穩增長政策措施進一步顯效，需求拉動有望增強。從投資來看，穩投資力度持續加大，投資增長支撐作用逐步加強。基建投資預計將保持較快增長，上半年不含水電的基建投資增速有望達到8.5%左右，有望成為2023年穩增長的主要發力點；從消費來看，隨著防疫政策的進一步優化，商超餐飲等行業線下營業逐步恢復，消費信心逐漸復蘇。預計消費市場有望在2023年第二季度迎來強勁反彈。

值得一提的是，在世界經濟面臨多重挑戰的當下，中國經濟極大地提振了全球信心。國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃在近期召開的中國發展高層論壇2023年年會上表示，中國經濟復蘇穩健，發展動能強勁，這將改善中國和全球經濟增長前景，預計2023年中國經濟對世界經濟的貢獻率將達到甚至超過三分之一。

經濟企穩復蘇提振中國資產魅力：國內權益資產較優

2023年，中國經濟周期與歐美經濟周期的分化將進一步呈現，歐美經濟衰退風險上升而中國經濟則將迎來企穩復蘇。

經濟企穩向好正提升中國資產魅力。《指引》指出，整體而言，境內股債資產的預期回報或將好于境外市場，境內權益資產的盈虧比或將優于固收資產。A股大概率震蕩向上，結構性行情依然是未來的主要演繹方式，并分別對2023年上半年股市、債券、大宗商品、外匯市場走勢進行了研判。

2022年，在全球通脹壓力不斷加大、主要經濟體貨幣政策收緊、地緣政治局勢變化等背景下，全球股市震蕩下跌。《指引》表示，2023年，全球經濟衰退風險上升、地緣政治復雜化等因素仍將深刻影響股市，預計全球股市仍將呈現震蕩走勢。但中國經濟企穩回升，人民幣資產吸引力增強，A股或將呈現震蕩上漲行情。且A股經過2022年的大幅回調之后，目前整體估值水平回到了低位，具有較強的吸引力。

債券市場走勢將主要受經濟恢復程度、貨幣政策預期等因素共同影響。《指引》表示，2023年上半年，全球利率中樞將進一步抬升，美歐等主要經濟體貨幣政策仍將繼續緊縮。短期內美國國債收益率將繼續上行，長短端倒掛趨勢可能延續；中國債市大概率區間震蕩，中樞略有抬升。一方面，中國經濟企穩復蘇態勢較好，市場預期較為樂觀。另一方面，穩經濟、擴內需的目標下，貨幣政策仍將為經濟修復保駕護航，寬松貨幣或將進一步持續。

大宗商品價格將面臨多空力量的博弈。一方面，烏克蘭危機及相關對俄制裁的影響仍將持續發酵，全球能源結構性矛盾持續凸顯；另一方面，全球經濟持續放緩過程中需求將明顯回落。預計2023年上半年，不同大宗商品品種價格走勢將會出現分化。

《指引》解釋，原油市場，烏克蘭危機主導的地緣影響回落，疊加供應端的脆弱，需求恢復面臨挑戰，預計2023年原油價格大概率會維持寬幅波動；銅價，延續震蕩走勢，探底回升。美國通脹如回落，美聯儲持續放緩加息節奏。中國經濟企穩復蘇，市場需求有所改善，對銅價形成支撐；黃金，震蕩上漲。隨著美聯儲加息幅度放緩，流動性邊際改善，疊加美元指數已進入震蕩略偏弱階段、實際利率高點或已經出現，前期對黃金價格的制約因素或已出現拐點。此外，美國技術性衰退信號出現，滯脹或衰退情境下金價漲幅居前。

外匯市場，隨著通脹形勢緩和，美聯儲有望放緩加息步伐，美國經濟衰退風險上升，美元指數存在走弱預期。《指引》預計，2023年上半年美元將呈現震蕩走弱態勢。人民幣匯率方面，一方面，市場預期美聯儲政策轉向、美國通脹降溫，人民幣貶值壓力減小；另一方面，中國經濟復蘇對人民幣形成支撐，預計2023年人民幣匯率穩步回升。

乘經濟復蘇春風私募股權持續向好：看好三大黃金賽道

2022年，全球金融市場波動明顯加劇，A股震蕩調整，對私募股權市場帶來了較大挑戰。融中咨詢數據顯示，2022年中國私募股權投資金額總計9,455億元，較2021年減少23.34%。全年投資案例為6,760個，較2021年減少13.85%。對此，宗良博士表示，伴隨著中國經濟企穩復蘇以及全面注冊制等資本市場不斷完善，2023年私募股權投資市場活躍度有望持續提升。

作為直接融資工具，近年來，私募股權投資在支持引領科技創新與實體經濟高質量發展方面發揮了重要作用，已經成為中國多層次資本市場不可或缺的重要力量。數據顯示，2022年，A股上市企業合計428家，較2021年同比減少18.32%。但在428家上市企業背后，PE/VC的滲透率為75.23%，較2021年增加5%左右。

《政府工作報告》指出：“形成共促高質量發展合力、培育壯大戰略性新興產業、強化科技創新對產業發展的支撐、推動發展方式綠色轉型。”在此背景下，《指引》認為，在經濟高質量發展目標驅動下，中國產業正在邁向智能化、高端化和綠色化。各行業都在加快數字化、低碳化轉型，這給企業帶來了成長空間和大量市場機遇，投資者可重點關注硬科技、新能源、創新醫療等領域的投資機會。

硬科技方面，《指引》指出，當前，中國正從制造業大國向制造業強國轉型，著力于增強制造業核心競爭力，努力在智能制造、綠色制造等方面實現突破，培育一批“專精特新”企業成為產業鏈供應鏈上的重要生力軍。以半導體、國防、數字經濟、專精特新等為代表的硬科技將獲得長足發展。

在股市上升階段，成長股表現往往較優。《指引》指出，中長期來看，“雙碳”目標遠景規劃下，儲能領域、綠電、新能源相關基礎設施等領域將成為真正的政策發力點。以光伏、風電、氫能、儲能、鋰電為代表的中國新能源市場發展向好，將獲得資本市場的持續青睞。同時，隨著宏觀層面和行業層面支持政策延續，新能源市場景氣度保持高位。

另外，國家統計局數據顯示，2022年，中國60歲及以上人口達2.8億，占全國人口的19.8%，其中65歲及以上人口達2.1億，占全國人口的14.9%。國家衛健委預計，2035年左右，中國60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口比重超過30%。對此，《指引》表示，人口結構老齡化和疫情后公眾對健康的關注度提升，將推動中國醫療需求持續增長。中國正處于“卡脖子”技術突破關鍵窗口期，展望未來，創新仍將是行業發展基本趨勢，包括創新醫藥、創新器械、創新生物制品以及創新服務商等在內的創新醫療是行業主要增長動力。與此同時，多層次資本市場體系不斷完善，加速構建企業上市多樣化融資途徑，也將助推創新加速。　

當前，國際環境變幻莫測，世界經濟仍將面臨不少挑戰，不穩定、不確定、難預料成為常態。在充滿不確定性的大變局中尋找確定性，是投資者迫切關注的話題。在此背景下，恒昌重磅發布《2023上半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》，以專業洞見幫助投資者撥開迷霧、洞察趨勢，以期為投資決策提供有價值的參考。

跨入成立的第12個年頭，恒昌將繼續秉承“以客戶為中心”，全力以“服”用專業成就價值，為中、高凈值客戶提供更優質的財富升級服務，攜手廣大投資者和合作伙伴共赴美好新時代。